私募刘轩华：新三板决定中国未来经济的命运

　　搜狐财经讯 （马克） 新三板既全国中小企业股份转让系统的俗称，是一个脱胎于主板和创业板之外的全国性股权交易市场，也是一个交易机制并不完善交易门槛非常高的市场。在经历了年初的疯狂之后，伴随着六七月A股暴跌的阴影，新三板也进入了交易的冷淡期，“流动性不足”成为市场人士的普遍说法。在此背景下，搜狐财经采访了北京中关村一家专业从事新三板股权投资，两年多时间已在全国布局35个城市的私募机构——天瑞华商基金全国联盟的创始人刘轩华，请他谈了一下对于新三板的看法。

　　主板创业板受政府影响太大

　　关于新三板的由来，刘轩华介绍说，主板也可以叫一板，创业板叫二板，新三板就叫三板。原来有老三板，经营不下去退市到老三板，为了以示区别，所以就推出了一个新三板。

　　刘轩华认为，主板和创业板主要问题是市场化不够，行政权力决定性作用很明显。主板和创业板从运营来讲是半市场化、半政府的管制，有许多真正好的企业、优秀的企业如果没有找关系是很难上市的。

　　中小企业融资难是一个老大难的问题。在有20年创业和经营企业的经验刘轩华看来，原来是创业板希望能够完成这个使命，创业板初衷也是支持中小企业的发展，让那些有创新能力、有潜力发展的企业能够到资本市场上来，一是能够规范化管理，可以整合更多的优势资源；二是能够融到资金快速发展，对中国经济有好处。

　　但是创业板也是审批制，不是注册制。审批制里面就有权力和人为的问题，所以最后创业板还是往主板思维走了。大多数有潜力、有发展的，或者说出于初创阶段的企业还是自生自灭的状态，甚至还受到各种的约束，很难成长，可以说新三板就是在这种尴尬的局面下产生的。

　　新三板决定中国未来经济的命运

　　刘轩华认为，新三板最大的特点是肩负着市场化的使命。“巴菲特不投资中国市场，因为中国市场不是以价值来判断的。”新三板肩负着这样一个使命，它是以价值来取向的，这个企业的的确好，有发展潜力，未来有前景，那么可能股票就会往上涨。在新三板，如果企业上市的目的不是把企业做大，而只是想来圈钱的，恐怕就不会有好结果。

　　“主板、创业板中，很多企业上市就是为了圈老百姓的钱，一阵吆喝，老百姓糊里糊涂就进去了，糊里糊涂地亏了。也有一批掌握了国际金融、证券知识的海归派、学院派也是一样的结果，包亏不赚，为什么呢？主要原因就是中国主板市场和创业板市场本身就不是真正的市场，不按市场规则出牌的，你的金融分析模型、理论在这用不上，没有意义。”

　　新三板肩负的使命必须是未来中国发展经济的基础，如果这一步棋走好了，决定中国50年、100年的问题。刘轩华表示：“新三板成功与否，决定中国未来经济的命运”，她一定会是中国的纳斯达克。

　　三大原因导致新三板流动性危机

　　截至8月12日，新三板挂牌企业3170家，已经超过沪深两市上市公司的总和。今年上半年，随着主板市场的繁荣，新三板的成交量也水涨船高，但是到了7月，随着主板的暴跌，新三板成交量也陡然萎缩，每日成交量仅仅3个多亿，每月成交量不及创业板成交量的1/10。

　　任何一个市场，没有成交量都是玩不下去的，对于新三板的“流动性”危机，刘轩华归纳了三点原因。

　　第一，思维守旧：初始阶段老百姓思维没有转变过来，之前主板和创业板有暴利，所以不到新三板来玩。而现在跌下来，大家就观望了谁都不敢动。机构的钱大多数也在主板和创业板里面牟利，以前一些套住了也出不来。

　　第二，信心不足：新三板公司多鱼龙混杂，在里面选择到一些好公司也不容易。即使选到了投资者还怀疑新三板会不会市场化，会不会到后面像主板创业板那么来玩，那就玩死了。更何况新三板涨跌幅度是没有限制，一天可以暴涨，一天可以暴跌，风险会更大。

　　第三，机制不活：新三板现在是协议成交，还没有竞价机制。协议成交比较复杂，买卖双方都要找到对象，进行商量，在速度上很慢，时间一耽误，时间成本就高了，效率、效果上就不行了。

　　500万入市门槛和协议成交

　　根据现行规定，个人投资者要500万才能在新三板开户，此举等于断绝了散户的念想。证监会也严禁垫资开户。此外，不同于主板创业板市场是竞价成交，交新三板市场采用协议成交和做市商成交的方式。除了公司上市要求的区别之外，以上两项也是新三板和主板、创业板市场的最大区别。

　　在刘轩华看来，当时设置500万门槛有鼓励机构参与，拒绝散户参与的初衷，是因为机构会有更多判断能力，烂公司在新三板上不太容易从机构圈到钱，这种设置有一定的合理性。

　　“中国因为前面10、20年证券市场的发展，大家形成一种惯性思维，政府暴露一个什么消息股价就会涨，股民就是这种心态。”

　　刘轩华坦诚，证监会并不希望新三板走太快，特别不希望普通股民入市交易。作为私募，刘轩华希望新三板能够真正市场化，放低门槛和竞价交易，让市场活跃起来。尽管会出现一些混乱局面，但付出一些试错成本是有必要的，只要坚持市场化的道路，迟早会走向健康道路上。“中国新三板市场要像美国纳斯达克学习，才是未来主要方向。”

　　刘轩华认为，如果新三板真正市场化，能与其他市场平等竞争，那会对主板和创业板形成冲击。“现在有各种利益存在，自然会有一部分人不希望放开新三板市场。”

　　新三板企业无所谓转板

　　转板对新三板企业是一个很大诱惑，一旦跨过这道门槛，从新三板转到中小板/创业板以后，公司估值立马就会得到百倍的提升。所以一直以来，转板概念是投资者投资新三板公司的一个极大理由。迄今为止，从新三板转至创业板/中小板的企业共有11家。

　　但是在刘轩华看来，如果公司是抱着转板心态登陆新三板的，还是一种旧的思维，是投机思维而不是价值思维。微软、谷歌、苹果、Facebook等这些公司都在纳斯达克上市，他们并没有转板到主板市场去，同样是全世界最优秀的企业，股价一直不错。“只要是自由市场，有自由竞争的空间，在新三板也可以募到资金，同样可以做的很好，为什么要转？”

　　刘轩华认为，对企业来说，关键是能够健康成长做大，这是最重要的，而不是说一定要转到哪个板。很多人还停留在圈钱的思维上，认为到主板、创业板圈钱圈的多一点，所以要转板。“圈钱这个心态就有问题，办企业的动机就不对了。”

　　刘轩华还是呼吁新三板能够引入竞价成交和降低门槛，获得和主板创业板同等待遇，能够同等竞争，这样金子到哪里都能发光。

　　注册制和科创板对新三板没有影响

　　尽管有六月七月的股市风波，A股注册制改革似乎依然蓄势待发，距李克强推出注册制的日期仅有4个月。同时，上交所也加快了战略新兴板的准备，拟在国庆节前夕就推出“科创板”。

　　“台风来了，猪都飞起来了，但你搞注册制了，所有猪都会掉到地上。”刘轩华欢迎注册制的到来，认为更多企业进入资本市场后，对主板创业板影响会比较大，相比之下，对新三板可能还是有好处的。而科创板和主板有些类似，与新三板没有什么关系，都是成熟的，有利润的大型企业，原来在垄断情况下没有机会进入主板的，会在科创板出来后直接上了。

　　新三板存在三大风险

　　未来都是不确定的，任何一个市场都是有风险的，新三板也不例外。在刘轩华看来，新三板未来存在三大风险。

　　第一是投资者的思维风险。由于对新三板的战略定位认识不足，投资者还用旧的或前几年投资主板或创业板的思维来对待新三板市场，这样一定会坐失良机，错过投资机会。

　　第二是企业控制人道德风险。有一些公司上市目的就是为了老百姓的钱，另外新三板有很多企业是刚刚进行完规范性整理，原始控制人对企业的控制不会因为股改而受到很大的限制。

　　第三是选择性风险。新三板挂牌企业的总量可能会突破5000家，排队和在做准备的可能是突破一万家。你可以想想，如果不分层级，在一个锅里吃饭是要出乱子的。

　　所以刘轩华建议，中介机构、监管部门必须严防道德风险，另外由于企业太多，所以分层级交易是亟需解决的一个问题。