在流动性偏紧的背景下，上周央行进行了高密度且大力度的公开市场操作，扣除到期的逆回购，净投放达1500亿元资金，创下半年来最大的单周净投放规模。然而，由于外汇占款的大幅下滑，以及人民币对美元汇率的贬值对资本流出或造成的不确定性，市场预计，央行仍需通过降准
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逆回购注入流动性
央行公布的数据显示，7月末，央行口径外汇占款为26.41万亿元人民币，按月下降3080亿元；金融机构口径外汇占款为28.9万亿元人民币，按月下降2491亿元，均创历史最大单月降幅纪录。
对此，交通银行首席经济学家连平表示，“外汇占款是调节市场外汇的重要方面，其变化和人民币汇率波动都是国际收支变动的结果，外汇占款减少是我国国际收支状况和相关货币金融管理政策取向的具体反映，而央行可以通过增加市场外汇供给以调节市场供求关系，从而影响汇率。这一点与过去外汇占款持续增加而人民币并非持续同步升值一样。”
由于央行口径与金融机构口径外汇占款同时出现大幅缩水，以及此前汇率贬值导致的流动性预期大幅收紧，为了对冲资金紧张的局面，央行随即启动了大幅逆回购，以管理流动性预期，保持市场资金面平稳，降低资金利率抬升风险。周内连续三日进行公开市场操作，分别为：8月18日启动1200亿规模逆回购；19日对14家金融机构开展1100亿元中期借贷便利（MLF）；20日再次展开1200亿元逆回购操作。扣除到期的逆回购，上周央行合计实现1500亿元资金净投放。
业内认为，不论是逆回购操作的加码，还是MLF的运用，均显示出管理层旨在稳定资金面波动，平抑市场紧张心态的意图。然而，通过一系列公开操作，虽可缓解银行间短期的流动性压力，但却不一定会让资金利率“拐头向下”。
“根据我们之前的判断，短端流动性投放节奏和利率具有较强的正相关性，利率越升，在短端资金上的投放越快，这在货币政策上是出于一种平滑流动性的考虑。而上周公开市场操作的规模上升，说明本次资金面的收紧已经在政策上得到央行的确认，也影响了央行的公开市场操作。但从经验来看，短端资金不具备对利率趋势和拐点的左右作用，无论是逆回购还是MLF，由于其期限较短，很难仅因公开市场操作而使利率出现拐头下降的态势。”方正证券宏观经济分析师杨为敩称。
此外，对于年内跨境资本流动趋势，连平认为波动性或将上升，总体将呈逆差。随着美国经济的稳步复苏，美联储在年底前启动加息概率较大，同时中国经济下行压力依然较大，CPI有所回升，但PPI 却持续下跌，市场对人民币贬值预期加大，这无疑将使资本面临流出压力。但同时中国经济稳增长政策效果逐步显现，人民币国际化水平不断提高，人民币有可能加入SDR，这些都有利于缓解资本流出压力。但不确定性仍然较大，因此，跨境资本流动的波动性可能上升，总体呈逆差的可能性较大。
降准预期升温
不少券商将7月份外汇占款大幅下滑的现象归因于热钱出逃。据华泰证券测算，即便经过跨境人民币支付的调整，7月热钱流出的规模也在871亿美元的水平上，这一幅度是空前的。业内认为，总体来看，在现阶段货币环境相对较敏感的背景下，央行将持续设法稳定市场对于流动性的预期。其中，降准政策的落地被市场认为是大概率事件。
渣打银行预计，年底前央行或将下调存款准备金率共计1个百分点，首次降准或于未来两周内实施。对此，申万宏源首席宏观分析师李慧勇认为，在当前人民币贬值和资本外流压力较大、外汇占款趋势性减少的情况下，MLF并不一定能完全替代降准。如果资本流出压力持续上升，危及保增长所必需的相对宽松的利率和流动性环境，央行会毫不犹豫地通过降准降息来对冲。
“降准的运用是对银行业全局信贷投放能力的提升，针对外汇占款持续减少产生的基础货币缺口有更为直接的对冲作用。”连平表示，而对于降息策略，央行会慎重选择。
在他看来，尽管7月外汇占款降幅有“扩大”迹象，然而相对于当前外汇占款总规模来说，仅占1%左右，年初至今外汇占款总规模萎缩幅度也不足2%。所以，外汇占款下降一定程度上增加了降准的可能性，但并非充分条件。“降准还有涉及其他综合性方面的需求，比如债务置换，因为购买地方政府债是商业银行的行为，存款准备金率下调一些，让商业银行有能力去买债，这也是一个方面的考虑。此外，在存款增长速度放缓的情况下，如何更好地支持银行信贷投放，支持实体经济，存款准备金率适当做一些下调，也是考虑的因素。”连平预测，年内可能降准1到2次，每次0.5个百分点。
新金融记者 张晨曲
作者：张晨曲
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