实习记者 毕怡琳 北京报道
银行间市场发行棚改信贷资产证券化产品前脚刚落，交易所市场紧随其后，推出棚改主题的企业资产证券化（下称“企业ABS”）产品，棚改主题的资产证券化加速。
近日，交易所市场推出“扬州保障房信托受益权资产支持专
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公开资料显示，该产品发行总规模为人民币10.5亿元，其中优先级分三层，总规模为10亿元，信用级别均为AA+级，次级资产支持证券为0.5亿元，不设评级。产品由华泰证券旗下投行子公司华泰联合证券作为财务顾问、资管子公司华泰证券（上海）资产管理有限公司作为计划管理人。
该产品的一大特点是，采用了“证券公司资产支持专项计划+信托计划”的特殊目的载体（SPV）双结构。
其操作模式为：广州银行作为发起人，通过华融信托向扬州市保障房建设发展有限公司（下称“扬州保障房）发放信托贷款，获得华融-扬州保障房信托贷款单一资金信托的信托受益权。扬州保障房将相关保障房未来销售应收账款质押给该信托，作为信托贷款的还款来源。
广州银行作为原始权益人，则将保障房信托受益权转让给资产支持专项计划这一特殊目的载体，资产支持专项计划以基础资产的收益作为支持，发行资产支持证券。
“在这样的结构设计下，这单产品本质上和棚改贷款资产证券化没什么区别。”北京某券商ABS研究负责人告诉21世纪经济报道记者，由于信托贷款利率较高，与商业银行的贷款利率更匹配，“这与监管部门倡导跨市场发行的精神一致”，且交易所市场上的投资者种类更丰富，“有利于风险从银行体系脱离出来”。
交易所ABS产品发行利率较高
我国资产证券化分为两个市场，银行间和交易所。其中银行间市场内主要发行信贷资产证券化产品（下称“信贷ABS”），发起机构主要是银行类金融机构；交易所市场则主要负责各类企业的资产证券化。
招商证券研报指出，截至目前，市场上存在棚改贷款证券化、棚改合同债权证券化、信托受益权证券化三个种类的棚改资产证券化。三种模式下，信托贷款的融资成本通常会高于棚改贷款和棚改合同债权，以此作为基础资产发行资产支持证券的收益率也相对较高。
8月3日，中国银行间市场交易商协会经人民银行授权发布了《棚户区改造项目贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》。同日，国家开发银行申请的100亿元棚改贷款ABS注册额度获批，并发行国内首只棚改贷款ABS产品，规模约30亿元。是为棚改贷款证券化。
去年下半年，徐州市新盛建设发展投资公司和厦门禾山建设发展公司作为原始权益人，发起“徐州市保障性安居工程专项资产管理计划”和“建发禾山后埔-枋湖片区棚户区改造项目专项资产管理计划”。原始权益人均为借款企业本身，因此也属于传统意义上的企业ABS。
但扬州保障房企业ABS，则像是信贷ABS和企业ABS模式的混合体。
前述北京券商ABS研究负责人表示，扬州保障房企业ABS在交易所市场发行，但其本质上，则是对广州银行贷款进行的证券化。同时，在该交易结构下，由于商业银行可以在放出贷款的同时，将贷款进行资产证券化，有利于商业银行资产出表，提高资金利用率，“交易所ABS产品发行利率较高，更能支撑起商业银行更高的贷款利率，商业银行业比较愿意放贷款。”
一位接近交易的人士告诉本报记者，广州银行发放的信托贷款利率达8%，相比之下，国开行近期发行的30亿元ABS产品，其基础资产池的加权平均贷款利率仅5.8%。
政府补贴或成限制
去年底，中国证券投资基金业协会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》（下称《负面清单》）中，关于不动产为基础资产的产品的要求为：待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权，不得进行资产证券化，且包括“最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产。”
但《负面清单》为保障房项目的资产证券化留下余地，明确指出“当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。”
这或许意味着，交易所企业ABS这一融资通道，将成为保障房建设公司的“特权”通道。但据21世纪经济报道记者了解，市场人士对扬州保障房企业ABS这类产品，目前最为关注的问题是：政府补贴是否会成为限制。
《负面清单》要求，“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”，不能进行资产证券化。而保障房项目中，政府补贴的大量存在，或成为保障房建设公司交易所企业ABS融资路上的障碍。
“之前有保障房建设公司让我们给他们发ABS融资，但当时考虑到政府补贴这一关可能绕不过去，项目就搁置了。”北京某券商ABS业务人士告诉本报记者，由于该扬州保障房企业ABS中并不存在政府补贴，故该案例“对那些通过销售获得收入，而不需要政府补贴的保障房，比较有借鉴意义。”
作者：黄斌 毕怡琳
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