主要经济体成亚洲砥柱 大马印尼风险较大

　　特约记者 朱丽娜 香港报道

　　新兴市场出现股市、货币、大宗商品近日集体大跳水，这一幕似曾相识。

　　1997年，泰铢抛售危机迅速演变成金融和经济危机，蔓延到邻近地区。亚洲大多数地区的货币和资产价格短期内暴泻30%-40%。在这场持续一年多的亚洲金融危机中，全球资 本市场几乎全军覆没。

　　而今，继“黑色星期一”后，8月25日，沪指再度暴跌7.63%失守三千点。多个新兴市场遭遇洗仓式抛售，MSCI明晟新兴市场指数过去12个月急泻27.48%，8月以来的跌幅已达12.71%。

　　同时，亚洲主要市场出现持续的撤资潮，新兴市场货币亦进入“狂贬”模式。马来西亚林吉特已跌至1998年以来最低，印尼盾创20世纪90年代危机以来新低，泰铢创六年新低，土耳其里拉接近历史低位。

　　“目前市场主要担忧两大因素，首先，美联储是否会于9月17日的会议宣布加息，随着这一时间点的不断临近，重新影响市场情绪；其次，中国风险因素再次在市场中显现，由于人民币贬值，导致汇率市场波动不断加大。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌在接受21世纪经济报道专访时表示。

　　中信银行首席经济策略师廖群则向21世纪经济报道记者指出：“目前市场动荡主要在股票和外汇市场，尚未对金融机构造成太影响，因此目前阶段只能算是市场危机。虽然亚洲各国经济增长有所放缓，但尚未进入衰退。”

　　危机重演条件目前不具备

　　香港特首梁振英在8月25日记者会表示：“目前亚洲主要经济体，情况较1990年代好得多，并已吸取1997年危机的教训，规管能力亦比18年前好得多，认为两者不能相提并论。”

　　根据摩根士丹利的统计，目前多数新兴市场国家的经常性往来账户处于盈余状态，只有印度和印度尼西亚出现小额赤字，不过规模都处于各自国内生产总额的2.5%以下。同时，新兴市场国家目前外汇储备规模普遍比短期负债规模高出3-5倍。

　　瑞银私人银行南亚太区首席投资官Kevin Tay表示，目前市场对金融危机重现有些过分担忧，首先，很多亚洲货币的贬值主要缘于美元的强势，美元指数自去年年中起已累计升值超过20%。其次，与1997年危机时期相比，很多亚洲国家的央行的外汇储备增加，通过货币贬值修正经常账户不平衡的压力减小。

　　“目前来看，这些地区的汇率水平与宏观经济的基本面符合，同时他们的外汇储备水平以及经常账户盈余情况远远好于1990年代末期，因此再次出现亚洲金融危机的机会不大。”他表示。

　　朱海斌指出，从债务结构来看，亚洲金融危机时，亚洲各国的债务主要以美元计价的外债为主，一旦美元走强，对这些经济体的外债负担能力冲击来得更直接；而目前这些国家的债务以本土债务为主，因此，美元升值会间接提高风险溢价和融资成本。

　　“从经济基本面来看，这些国家都吸取了1990年代金融危机的教训，在经常账户顺差以及外汇储备方面有明显提升。”

　　伦敦凯投宏观（Capitl Economics）的高级经济学家David Rees则认为，90年代亚洲金融危机导火索源于这些国家经济过热，吸引大量热钱流入，从而导致很多亚洲国家的汇率高估，而当时他们手持的外汇储备十分有限并拥有大量的外币债务。

　　“一旦资本出现外流触发货币汇率危机，经济衰退以及债务问题爆发等连锁反应，但目前这些条件并不具备。”他表示。

　　主要经济体依然坚挺

　　起于新兴市场的“投降式抛售”（capitulation）潮，亦蔓延至发达市场。8月24日，标普、纳斯达克和道琼斯股指期货均跌逾5%，触发熔断机制，导致美国三大交易所一度暂停交易。

　　“从全球角度来看，引发金融危机通常有几个条件，比如银行借贷出现危机，由外债引发货币大幅贬值，但目前来看股市抛售未必会引发全球金融危机。”弘源资本创始合伙人兼首席投资官浦永灏向21世纪经济报道记者表示。

　　他指出，目前欧美、日本三大主要经济体不存在金融危机，无资产价格泡沫，企业和居民层面均无严重杠杆，同时各大央行仍然积极支持经济复苏，“虽然美联储将启动加息，但这将是一个十分缓慢的过程，首次加息的时间表仍有可能推迟至今年年底甚至明年初。”

　　8月25日，瑞信发布报告指出，中国出现“硬着陆”的机会较低，主要由于强健的经常账户盈余，局部封闭的资本账户及国有金融机构，但预期中国未来持续呈结构性增长放缓。

　　“中国的股市暴涨脱离了经济现实，现在处于挤掉泡沫的过程中，对于中国经济陷入衰退的担心有些过度。”他表示。

　　“在没有新出炉经济数据支持股市下滑的情况下，最近的走势有着自我增强修正的特征，由避险基金、交易台和专属量化策略的定量风险控管设置所带动。”瑞银财富管理首席投资总监Mark Haefele在报告中表示。

　　他续称，市场走势迫使其他投资者跟着抛售，出现“一面倒”的走势。这由美元大跌可以体现——这个受欢迎的加码部位在今年大部分时间都处于获利状态。美元在规避风险时期通常都会走高。而另一个通常能够受益于市场焦虑的避险资产黄金，也出现下跌。

　　Haefele表示，尽管上周中美两国的制造业指数令人失望，但是对于主要发达经济体的潜力仍持有信心。

　　马来西亚、印尼首当其冲

　　8月11日，中国央行宣布完善人民币汇率中间价形成机制，人民币对美元出现连续贬值，引发新兴市场货币出现“贬值潮”。

　　朱海斌指出，一旦资本市场的抛售潮进一步恶化，或将传导至信贷市场，导致债券收益率飙升、融资成本上升以及债券展期成本增加。同时，亦将进一步触发竞争性货币贬值，目前已经出现这一迹象。

　　“虽然出现大面积危机的概率较小，但个别国家的确面临较大压力，经济增长乏力，外汇储备急速下降，甚至出现财政赤字以及经常项目逆差。在未来1-2两周内将会经历严重的考验，市场情绪为最脆弱的时间段。”他表示。

　　安联投资亚洲首席投资总监陈致强表示，印尼及马来西亚尤其值得留意，因为这两国均属商品出口国，印尼盾及马来西亚林吉特是这一波的领跌者，今年以来两者兑美元均大幅贬值。

　　Kevin Tay指出，以马来西亚为例，政府30%的收入来自石油，由于原油价格直线跳水，导致出口收入迅速减少。为了捍卫汇率，马来西亚央行的外汇储备在过去一年内已经下降超过300亿美元至1005亿美元，是整个地区内下降最快的。在7月的前两周，该国央行已动用50亿美元的外汇储备。

　　“目前，马来西亚的外汇储备水平相当于约六个月的进口收入，该国短期外债的覆盖率约1倍左右，均为新兴经济体中最差的。”他说道，并透露去年12月至今年7月底，马来西亚股票市场已经录得42亿美元的资金外流。

　　他认为，美国加息将对马来西亚林吉特以及印尼盾造成巨大的冲击，“目前，马来西亚政府债券47%由海外投资者持有，印尼政府债券的39%投资者来自海外。因此，我们预测马来西亚的经常账户盈余将于未来几个季度跌至零，目前印尼已经出现经常账户赤字，占GDP比重约1.8%。”

　　在雅加达综合指数周一跌至20个月低位后，印尼股票交易所8月25日宣布每日的股价跌幅限制从之前的20%－35%，降至10%，当日开始生效。(编辑 谭翊飞)

　　作者：朱丽娜

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