下跌连锁反应(图)

　　股市持续下跌，沪指两天跌去16%。随着股市二次探底，股东们抓心挠肝，最让他们发愁的是大股东身上的“定时炸弹”——股权质押风险越来越大。不过，下跌是否跌出了抄底机会？持续下跌的两个交易日里有逾80公司获重要股东增持。

　　连锁反应：逾3万亿股权质押风险亟待化解

　　导读

　　面对股市持续性的剧烈震荡，继场内资金去杠杆和清理配资之后，高达数以万亿元计规模的股权质押有可能成为引爆资本市场的另一个“定时炸弹”。

　　本报记者 何晓晴 广州报道

　　面对股市持续性的剧烈震荡，继场内资金去杠杆和清理配资之后，高达数以万亿元计规模的股权质押有可能成为引爆资本市场的另一个“定时炸弹”。

　　截至8月25日收盘，沪深300指数已从8月17日的4077.87点大幅跳水至3042.93点，短短6个交易日内，该指数跌幅已高达25.38%。

　　对此，国金证券分析师李立峰表示，在一个持续下跌的市场中，股权质押标的股票的跌幅达到一定程度会引发连锁反应，如果股东不做出相应的应对措施的话，标的股票的卖出压力会很大，而这又可能导致标的股票的进一步下跌。可见，这样的一个恶性循环将会是大股东不愿意看到的。

　　李立峰称，如果股价持续暴跌，将触发股权质押的大面积清盘，作为出资方的银行或者信托风险也会“变现”，压倒资本市场。

　　当天，一家中型券商人士也称，当股价低于平仓线时，若无法追缴保证金，上市公司大股东也同样将会被强制平仓，即银行将质押的股份以大宗交易、二级市场直接抛售等方式变现，以还本付息。

　　股权质押作为大股东常用的、便捷的融资手段之一，在前期市场行情火爆的背景下，运用十分普遍。鉴于近期市场剧烈的调整，一旦股票价格逼近预警线甚至是平仓线，强平风险将成为大股东身上难以抹去的阴影。

　　“目前场外配资和场内融资的系统性风险逐步得到解决，但股权质押有可能成为下一个融资杠杆强制平仓的主要风险点。”该券商人士不无担心地表示。

　　实际上，股权质押的爆发始于去年下半年。仅2014年下半年，上证综指涨幅就达到了58%，个股方面尤其是股权质押较为容易的主板股票更是疯狂上涨，其中31只股票涨幅超过200%、191只股票涨幅超过100%、737只股票涨幅超过50%。相同折算率下，股价的飙升使上市公司在股权质押中可以获得更多资金，触发了大股东股权质押的积极性。

　　安信证券分析师徐彪表示，此前，自2014年7月牛市启动以来，上市公司大股东开始进入了“全面质押”的阶段。

　　统计数据显示，2014年7月-12月期间，832家上市公司总计完成2393次股权质押，质押股本4042亿股，参考市值约40022亿元，按照30%-50%的折算率，上市公司约获得资金12007-20011亿元。

　　“据我们测算，加上2014年之前的在押市值，目前市场存量股权质押在押市值约为32014.69亿元。”李立峰称。

　　逾3万亿股权质押风险高悬

　　不过，李立峰表示，自2015年7月份以来，市场的波动性明显增大，开始遭遇大幅度的调整。显然，高达逾3万亿元的在押股权质押市值存在较大的价格波动风险。

　　从市值维度看，2014年上半年、2014年下半年、2015年至今发生的股权质押市值分别为6234.83亿元、7609.82亿元、15874.31亿元。

　　其中，2015年1月-7月期间，973家上市公司总计完成2974次股权质押，质押股本842亿股，按照30%-50%的折算率，上市公司约获得资金4643-7738亿元。

　　“虽然参与股权质押的公司数量在每个时间段内只增加了100多家，但是对于单个上市公司的股权质押来说，不管是质押次数还是质押规模，自去年的牛市启动以来，都出现了疯狂式的增长。”徐彪称。

　　另据《上市公司股权质押融资项目相关流程》规定：以沪深300指数成份股作质押的，质押率原则上不超过50%；以非沪深300指数成份股作质押的，质押率原则上不超过40%；集合资金信托项目原则上不接受创业板上市公司股票作为标的股票，单一信托项目以创业板上市公司股票作质押的，质押率原则上不超过30%。

　　从构成上看，以2014年1月到2015年8月的全部股权质押股本数和市值为准，四类渠道中质押给券商的最多，其次才是银行、信托和其他类。

　　其行业分布显示，目前股权质押的市值中，除了综合类企业以外，轻工制造和房地产两个申万一级行业板块的整体质押比例都超过了9%。股权质押比例最少的后五个行业为交通运输、非银金融、采掘、国防军工和银行。

　　截至今年7月末，在质押占比居前的行业中，综合类企业、轻工制造和房地产质押市值存量分别达451.7155亿元、772.2751亿元、2243.2870亿元，其质押比例分别高达10.57%、9.27%、9.22%。

　　“我们认为，落实到行业特征来看，行业分布的情况体现了民营资本占比较大的行业（如轻工制造）和现金流依赖型行业（如房地产）对股权质押的需求较大。”李立峰如是说。

　　逾六成股权质押现折价

　　据同花顺统计数据表明，截至8月25日收盘，仅今年以来公告的3523笔股权质押中，累计已有2142笔股权质押较质押起始日已出现折价。

　　其中，折价率低于40%以下的笔数就有44笔。如安硕信息（300380.SZ）在今年6月质押40万股股份时，其质押起始日股价高达180元，但截至8月25日收盘，其二级市场股价已大幅跳水至44.35元，折价率高达24.64%。

　　“要注意的是，在股权质押部分到达警戒线时，上市公司必须通过补充股票标的或现金补仓的方式化解，否则的话，一旦触及平仓线，资金方有权强行平仓，”对此，前述券商人士称，“现在，股票质押的质押率主板50%到60%，一般为50%。小盘股或优质创业板股票30%到40%，一般为30%。中等规模股票看情况，在30%-50%之间。”

　　在实际交易中，一般而言，警戒线和平仓线主要由资金方自行确定，综合股权质押主要的资金方——信托、银行和券商的标准来看，一般质押警戒线设定为160%，平仓线设定为140%。

　　另据李立峰测算，在沪深300指数涨跌幅为-10%的情景下，触及预警线的市值占整体质押市值的比例达到了19.08%，触及平仓线的市值占比为12.79%；在沪深300指数涨跌幅为-20%的情景下，触及预警线和平仓线的市值占比升至了26.08%和17.47%，其平仓的压力市值在两种情景下分别为2888亿元和3946亿元。

　　实际上，面对股市持续大幅下跌，为了避免强行平仓，上市公司大股东纷纷在增加股权质押数量以化解风险。

　　如安硕信息大股东高鸣继6月质押40万股之后，7月2日增加质押股份250万股。同样，朗姿股份（002612.SZ）实际控制人申东日也在今年4月质押710万股給齐鲁证券之后，分别于今年6月和7月再度增加质押股份250万股、100万股和874万股。

　　“通常情况下，在股价下跌至预警线时，客户被要求2天内补仓，追加质押股票或直接现金补仓。如果不补的话，按天收取罚息，一般为年化18%，”对此，前述券商人士称，“如果股价继续下跌收市价跌破平仓线时，资金方则强行卖出股票，优先采用终止交易，股东赎回股票。大股东也可以找过桥资金赎回股票。之后再以新的基准价格在另外一家券商/基金子公司做股票质押融资，然后归还过桥，不够的部分股东自负。”

　　作者：何晓晴

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