马克：降准降息没用 不改革无牛市

　　在经历了连续几天的A股暴跌，连带全球股市的暴跌之后，昨日，央行终于忍不住在晚上宣布降准0.5个百分点，同时降息0.25个百分点。今日收盘，三大股指继续表现惨烈，沪指跌1.5%创业板跌近5%，没给央行些许面子。

　　当证监会已经弹尽粮绝，面对股市暴跌无动于衷，当证金公司归汇金管理，谁也摸不着头脑时，当市场传出财政部下调印花税的传闻被证实为假新闻时，周小川麾下的央行在以自己的实际行动挽救信心丧失殆尽的中国股票市场。

　　不要以为双降就能刺激股市

　　但是，正如机构所预测的那样，不要以为今夜央行降准降息了，明晨股市就一定大涨，股市就能从喋喋不休的阴影中走出。因为促使本轮牛市上涨的基础或许已经不复存在，回到一年前的文章，当时我判断牛市的几个基础：第一，降低企业负债率；第二，混合所有制改革；第三，人民币资本项下可兑换。

　　中国企业的负债率有多高？根据中信证券的数据，当前是60%出头，在七八年前是45%。高负债其实未必会是问题，但配合盈利水平的下降就一定会产生麻烦。一方面，企业欠下了银行数以十万亿计的债务，一方面，企业的利润在不停下跌，2015年上市公司的净资产回报率只有7.3%，存货周转速度和应收账款日期也在大幅延长。企业的融资成本居高不下，24%的年利率的资金都有老板愿意接，等等。这一切都说明中国企业作为整体，经营状况出了问题。所以在最初，中央有通过推动牛市降低企业负债率的考虑。

　　但是一年过去，通过牛市降低企业负债率的企图已经失败，因为牛市一起来，全国资金都跑股市去了，没人干实业了，企业融资成本更加高昂。此外，数据可以看到，一年来，企业通过股权市场融资只有一万多亿，远远支撑不了所需要的融资水平。中国股市的庙太小，容不了大和尚。

　　原本被寄予厚望的混合所有制改革，雷声大雨点小，地方省份早已把改革方案上报国务院，然而中央的顶层设计迟迟未能出台。而且原本说好的民营企业和外资能够进入，现在又提出“国有企业是党的重要执政基础”，这样一来，民企和外资岂能控股国企？而且原本国企做大做强就会冲击民企效益，如今混改据说重点是员工持股，这将进一步刺激国企掠夺民企利润。

　　人民币资本项下可兑换是十二五规划里的内容。今年是十二五规划最后一年，但是时至年中，没有听到任何这方面改革的消息传出。连利率市场化都扭扭捏捏迟迟不能走完最后一步，让资本自有跨境流动，估计会更困难了。

　　基于以上改革牛，曾经我看好本轮牛市会上到一万点，但现在你告诉我，牛市的基础在哪里？上一万点的基础在哪里？所以，不要对这次央行的双降抱有太大希望。

　　更大的问题是影响“大众创业”

　　股市如果这样跌下去，更大的问题是影响“大众创业”。创业公司从来都是拿不到银行贷款的，因为没有资产作抵押。创业公司只能从股权市场出让股份募集资金，也就形成了天使投资市场，然后经过一轮又一轮的募资，直到上市为止。

　　而PE和VC们之所以愿意投资创业公司，是希望通过公司上市得到回报，当然也有希望在下一轮融资里退出的。不管如何，二级市场也就是主板和创业板市场的火爆，会促使PE和VC更多的投资项目，从而使创业市场能够更加繁荣。

　　反之亦然，二级市场的疲软会导致PE和VC采取谨慎投资策略，股价的一路下跌，资产价格的一路下滑，甚至会导致资金方愿意持有资金“过冬”，就形成默多克近日所说的“到处都是堆积如山的金钱，却没人愿意投资”的局面。对于初创企业来说，这是非常不幸的消息，就好比嗷嗷待哺的幼鸟，突然没了母亲喂食，只能饿死。

　　这是李克强显然不希望的局面，在中国从原有以重化工为主的经济体向互联网Plus，智能化机器人化经济体转型的过程中，需要越来多的创业公司充当开路先锋。所以从中央层面来说，希望维持一个牛市局面。

　　这其实是一个两难问题，不改革就没有牛市，要改革，利益集团答应么？