机构一致看好 10股或成反弹先锋

　　华天科技2015年中报点评：业绩高增长，外延扩张奠定未来成长基础

　　华天科技002185 电子行业

　　报告摘要：

　　业绩保持高速增长，营收增速有所放缓。上半年公司实现营业收入17.22亿元，同比增长10.20%；归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长22.68%；

相关公司股票走势

• 华天科技
• 东北证券
• 比亚迪
• 黄山旅游
• 益生股份

　　受益于下游市场的需求推动和国家产业政策扶持，国内集成电路产业保持稳定快速发展态势。移动智能终端、平板电脑、消费电子、汽车电子等产品市场需求增速虽然有所放缓，但依然强劲。同时，政府对集成电路产业的大力扶持政策，推动全球产业链持续向大陆转移。根据中国半导体行业协会的统计数据，今年上半年我国大陆集成电路产业销售额为1591.6亿元，同比增长18.9%。其中，设计业销售额为550.2亿元，同比增长28.5%；制造业销售额395.9亿元，同比增长21.4%；封装测试业销售额645.5亿元，同比增长10.5%。

　　外延扩张提高竞争力并扩大业务领域，奠定未来成长的坚实基础。今年1月，公司完成华天科技(昆山)16.15%的股权受让工作；4月完成FCI100%股权的交割；5月-6月，完成对深圳市迈克光电的首期增资的出资，并实现对其控股。昆山子公司是公司的高端封装基地，具备CIS和指纹识别芯片的先进封装技术和产能；FCI拥有先进的封装技术(FlipChip、WaferBumping等)、国际化的管理团队、一流的客户群体。因此，增加昆山子公司的股权和收购FCI有助于提高公司在先进封装领域的技术水平，改善公司的客户结构，提高公司在国际市场的竞争力。迈克光电主要从事LED背光源的封装，控股迈克光电有助于丰富公司的封装业务，增加市场规模。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为44.0/57.1/71.0亿元，EPS分别为0.62/0.79/0.98元，当前股价对应PE分别为21/17/13倍。与同类公司相比，公司竞争力强，且估值优势明显，维持“买入”评级。

　　风险提示。行业景气度下降；新技术开发和量产不及预期。(东北证券吴娜)

　　比亚迪中报点评：业绩符合预期，传统业务转型向好+电动汽车大放异彩助其腾飞

　　比亚迪002594 汽车和汽车零部件行业

　　公司2015年上半年业绩同比增长29.38%，符合预期：公司发布2015年半年报，上半年公司实现营业收入315.8亿元，同比增长18.22%，实现归属于上市公司股东的净利润为4.67亿元，同比增长29.38%，对应EPS为0.19元。公司二季度单季实现营业收入163亿元，同比增长8.72%，环比增长6.65%；实现归属于上市公司股东净利润3.46亿元，环比增长186%，对应EPS为0.14元。公司在此前的半年度业绩预告中，预计上半年的盈利区间为4亿元至4.8亿元，较上年同期3.61亿元同比增长10.90%至33.08%。半年报业绩接近其上限，符合我们与市场预期。同时，公司业绩预告2015年1-9月份实现净利润19亿元至20.8亿元，同比增长388.54%至434.83%。前三季度业绩变动因净利润包含了集团向合力泰出售柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头产品三部分业务所带来的约人民币16.29亿元税前收益，并在扣除相应所得税费用后计入第3季度的净利润。

　　新能源汽车翻番增长，成为未来业绩最大增长极。2015年上半年比亚迪收入为约人民币315.82亿元，同比增长18.22%，其中汽车及相关产品业务的收入为约人民币177.29亿元，同比上升40.19%，其中，新能源汽车业务收入约人民币59.76亿元，同比增长约120%，占公司总收入的比例增至18.92%。手机部件及组装业务的收入为约人民币114.84亿元，同比上升3.60%；二次充电电池及光伏业务的收入为约人民币23.64亿元，同比下降8.47%。三个业务占本集团总收入的比例分别为56.14%、36.36%和7.48%。我们认为，随着公司动力电池产能的逐渐释放，新车型不断加码，新能源汽车将成为公司最大的增长极。

　　凭借动力电池的成本与技术优势，助力新能源汽车为公司最优质产业：根据比亚迪动力锂电池产能布局、扩产进度、车型细分、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析，预计2015年比亚迪的电动汽车的销量将超6.5万(秦：40000+，e6:6000+，K9:5000+，剩余为唐、宋、元等其他车型。同时预测2016~2020年年均复合增长率高达50%，2020年的销量高达65万辆，将成为比亚迪的最大的盈利产业。比亚迪从自身优势出发，今年将建成全球最大的10GWh产能的动力电池工厂，全年的产量将达5GWh，将为今年6.5万辆以上的销量奠定了坚实的基础，我们强烈看好公司在动力电池的绝对领先优势带来的业绩增长。如市场需求旺盛，公司将在2016~2020仍会每年以4~6GWh产能扩展以应对下游需求。我们预计公司2015年新能源汽车贡献180亿元左右的收入，约为去年2.4倍。

　　传统汽车业务转型升级：2015年上半年，比亚迪汽车总销量同比增长13.98%至约21万辆。在传统燃油汽车领域，比亚迪的汽车销量同比上升6%至约19万辆。公司积极把握国内SUV市场的强大需求，着力加大对旗下高端SUV车型S7的推广。轿车方面，在全新F3车型的带动下，比亚迪的3系车型(L3、F3)持续热销，给公司的传统燃油汽车销量带来持续的增长动力。

　　积极拓展高端品牌，增厚手机部件盈利能力：公司为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一，通过垂直整合的一站式经营模式，为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产和组装服务。随着消费者对手机外观质感的要求不断提升，拥有更佳使用体验的金属部件越来越广泛地应用于中高端智能手机市场，金属部件成为本集团手机部件及组装业务的重要发展方向。2015年1-6月，手机部件及组装业务的收入为约人民币114.84亿元，同比上升3.60%。

　　实施员工持股计划，彰显公司未来雄心：公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买，购买均价55.71元/股，购买数量3,259.06万股，占公司总股本的比例为1.32%。

　　公司员工持股计划的实施，建立和完善了员工与公司的利益共享机制，有效调动公司管理层和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司的凝聚力和竞争力，实现公司可持续、健康发展，从而为股东带来更高效、更持久的回报。

　　期间费用率基本稳定，经营性现金流大幅增加，为全年靓丽业绩奠定良好基础：公司2015年上半年毛利率显著提升1.23个百分点至17.69%。其中，汽车业务的毛利同比提升2.57个百分点至21.44%，其主要原因是毛利率较高的新能源汽车销量大幅增加所致。手机部件与组装业务的毛利率降低2.57个百分点至12.11%，二次电池业务毛利率显著降低5.15个百分点至9.76%，其主要原因是传统业务激烈竞争所致。报告期内，费用率降低0.2个百分点至13.1%，其中销售费用率、管理费用分别提高0.1、0.1个百分点至3.8%、7.3%，同比分别增加21.84%与19.50%；而财务费用降低0.4个百分点至2.0%，同比减少1.32%。2015年上半年经营活动产生的巨大现金流量，高达391亿元，同比2014年280.46亿元，同比增长39.4%，主要是来源于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。于此同时，公司经营活动产生的现金流量净额差额为净流入30.22亿元，而2014年同期为净流出-5.44亿元，同比增长655.86%。2015年上半年大量现金流为全年的靓丽业绩提供了强有力的保障。

　　应收款同比增长23.1%，存货同比增长45.4%：上半年公司应收账款148.5亿元，同比增长23.1%，比期初增长7.5%；存货为132.5亿元，同比增长45.4%。应收票据38.36亿元，环比减少34.9%，主要是预收车款减少所致。其他应收款项4.23亿元，环比减少42.3%。预付款项为1.85亿元，环比减少3.23%，主要是预付材料款减少所致。2015年上半年资产负债率为68.49%，资产负债表保持稳定健康。2015年上半年固定资产达296亿元，较2014年300亿元基本维持稳定。2015年上半年的应收账款周转天数同比增加14.5天，维持在81.5天左右，而存货周转天数相应增加10天至80天。

　　投资建议：战略转型升级符合预期，聚焦新能源汽车产业链，持续推进新车型，传统汽车转型升级向好与手机业务复苏向好，推进员工持股计划，激发员工积极性，我们看好公司基本面底部确立，全年业绩弹性非常大。预计公司2015-2017年EPS分别为1.05元、1.71元和2.75元，对应PE分别为42倍、26倍和16倍，维持公司“买入”的投资评级，维持80元目标价位，对应2016年46.8倍PE.

　　风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车销量不达预期；光伏销量不达预期。(齐鲁证券曾朵红沈成)

　　黄山旅游：上半年利润增长10%，下半年有望加快

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：张露日期：2015-08-27

　　结论与建议：

　　公司经营：2015上半年公司营收6.56亿元，YOY增长5.53%%，净利润1.24亿元，YOY增长10.43%，符合我们的预期。2Q单季实现净利润1.1亿元，YOY增长11.15%。

　　经营分析：2015上半年，黄山风景区接待游客130.45万人，同比增长1.08%，相比过去年下半年10%的增速有所放缓，玉屏索道改造对短期游客增长产生一定的不利影响。由于游客增长及酒店的入住率提高摊薄即期费用，使得公司的毛利率继续提高了0.4个百分点至54.55%。但是索道和酒店改造开支增加造成财务费用压力仍然较为明显，本期期间费用率提高了0.52个百分点至16.21%。

　　分业务经营：酒店业务实现营收2.14亿元，YOY增长11.71%，毛利率同比提高了5.66个百分点至27.83%；由于玉屏索道改造，使得索道业务实现营收1.43亿元，YOY下降4.48%，毛利率同比下降了2.04个百分点至82.57%；门票业务实现营收1.15亿元，YOY下降0.56%，毛利率同比提高了2.14个百分点至86.05%；旅行社业务实现营收2.14亿元，YOY增长11.71%，毛利率同比提高了5.66个百分点至27.83%。

　　未来看点：6月玉屏索道已经恢复营运，且途径黄山的京福高铁已于开通，每天67列动车停靠黄山市。从7月的游客情况来看，单月达到37.72万人次，YOY增速达到25.7%，将支持公司下半年利润增长加快。

　　盈利预测：预计公司2015和2016年分别实现净利2.84和3.62亿元，YOY增长35.9%和27.2%，EPS分别为0.57和0.73元，对应A股PE为28.3和22.3倍，B股15.4和12.1倍，维持A、B股买入的投资建议。

　　益生股份：景气回升节奏推迟但必将到来，看好行业反转下的高弹性品种

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，陈奇日期：2015-08-27

　　事件：益生股份公布2015年半年报，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长1.5%，归属于上市公司股东净利润-1.92亿元，同比增长-196.31%，eps-0.68元/股，同比增长-196.65%。

　　前期过剩产能导致禽链整体低迷，2015年上半年公司种禽业务亏损较多。公司上半年种禽业务实现营业收入2.64亿元，同比增加6.35%，毛利率-45.39%，同比下降34.91个百分点。受前期过剩产能及强制换羽影响，上半年禽链整体景气度较低迷，父母代鸡苗价格长期处于5-7元/套附近，而商品代鸡苗均价也仅为1.5-1.7元/羽。因此公司父母代鸡苗大致在单套亏损8-9元、销售700-800万套的情况下，亏损5500-6500万；同时随着江苏益太90万套父母代肉种鸡场建设项目的陆续达产及租赁中粮宿迁肉鸡养殖场的投入使用，商品代鸡苗产能不断释放，上半年预计在单羽亏损1元、销售1.2-1.3亿羽的情况下，亏损1.2-1.3亿。

　　引种量传导时滞可能较长，但产能去化效果终将显现。受行业私自扩产等因素影响，禽链上游引种缩减的传导时滞可能相对较长，当前禽链整体仍处于相对低迷状态。但我们产能去化终将传导到下游，随着父母代在产量的不断下降，预计禽链在2015年下半年将逐步走出低迷状态，在年底将有望达到较高的景气度水平。

　　2016年禽链将达到确定性景气高点，公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献3.5亿元以上业绩。在2014年开始的祖代产能去化周期影响、猪链景气带动下，我们认为即便考虑强制换羽、私下扩产等情况，2016年应当是禽链的景气高点，父母代鸡苗、商品代鸡苗均价预计处于23元/套、3.7元/羽。结合公司祖代配额、商品代鸡苗产能扩张考虑，预计2016年父母代鸡苗、商品代鸡苗将实现1200万套、2.7亿只的销量。因此在单位净利6.8元/套、1.03元/羽的情况下，我们测算出两项核心业务将贡献3.5亿元以上业绩，结合蛋鸡业务净利润将达到约3.7-4亿元。

　　长期来看，公司在产业领域的份额提升与业务协同布局，有望实现战略加速扩张，打开中期市值空间：

　　(1)在禽链上游领域通过并购提升份额，逐步构建垄断优势与行业定价权，提升主业盈利能力；

　　(2)进入兽药等领域，整合高盈利的企业进入上市公司产业平台，在提升整体盈利能力的同时协同发展；

　　(3)利用公司的比较优势，在海外布局禽链业务，寻找新的市场空间；

　　(4)通过产业资本建立更全面、有效的激励机制，提升经营与生产效率。

　　我们认为益生当前的战略布局，配合其拥有的集中度优势、行业联盟的带头人地位，未来有望在国内的畜禽链中率先实现垄断定价、战略联盟、外延整合、多元化经营等多种产业发展高级形态，其定价能力、资源整合能力、产业协同效应等都有望上一个新台阶。公司将在养殖同质化趋势、周期性波动过程中，走出属于自己的一条稳定成长之路。

　　我们预计公司2015-17年净利润为0.3、3.74、3.86亿元，eps达到0.1、1.24、1.28元/股，根据2016年22XPE，给与目标价27.28元，维持“买入”评级。

　　广田股份：智能家居即将正式发布，借渠道优势打造智慧社区生态圈

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陆玲玲日期：2015-08-27

　　投资要点：

　　15年上半年归属母公司净利润下降19.3%，2Q15下滑22.7%，低于我们的预期，扣除股权激励费用后利润增速为19%，预计前三季度净利润变动幅度为【-20%-10%】：15年上半年公司实现营收36.58亿元，同比下降13%；实现净利润1.66亿元，同比下降19.3%。2Q15公司实现营收19.19亿元，同比下滑23.5%；实现净利润0.97亿元，同比下滑22.7%。

　　毛利率提升，净利率略有下降：15年上半年公司净利率下降0.4个百分点至4.5%，毛利率提升1.1个百分点至16.9%。三费率合计提升1.7个百分点至6.9%，其中财务费用率提升1.1个百分点，主要是由于公司上半年发行5亿短融和5.9亿公司债，管理费用率提升1.2个百分点，主要是由于股权激励费用增加。应收账款同比增加28.6%，资产减值损失同比增加26.4%。

　　收现比有所好转：15年上半年经营性净现金流-10.94亿，同比多流出1.1亿，主要是由于公司应收账款增加16.4亿所致，但二季度有所好转，同比少流出2.2亿。15年上半年收现比63.1%，同比增长12.2个百分点。

　　智能家居、互联网家装、定制精装不断取得突破和进展。公司智能家居“图灵猫”，将于9月1日正式发布，借助公司家装的入口优势，“图灵猫”有望实现快速放量，并借助拿到的运营数据不断迭代，公司将依托“图灵猫”建立“装饰装修—智能家居—智慧社区”闭环生态圈，依托用户大数据开展社区、金融等服务。互联网家装“过家家”线上平台已经实现运营，下半年第一家体验店将落地深圳，致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY 设计、App 远程施工监管等优质服务，打造高质量家装服务，充分发挥家装的入口价值。上半年公司还与行业专家合作进军装饰机器人领域，用机器逐步代替人工，解决我国建筑行业因劳动力人口下降带来的人工成本大幅上升的困难。

　　定增获批，复星集团成为战略合作方，采用合伙人制引进大量优秀人才。公司定增方案获批，复星集团的投资未来将从营销渠道、品牌、金融、产业管理、全球化等领域对公司产业扩张起到积极促进作用。公司通过股权合作，实现利益捆绑和人才卡位，对广田智能股权结构进行了调整优化(其中核心技术团队持有广田智能17.4%股权)，引进了来自腾讯、百度、华为的专家人才。公司还引进了来自腾讯、阿里巴巴、京东等多位高端人才，组建了互联网家装团队，将来亦将以“合伙人制”实现团队持股。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级：基于对房地产形势的判断，下调盈利预测，考虑增发摊薄后，预计公司2015/2016年净利润分别为5.48亿/6.03亿，EPS 分别为0.88/0.97元，对应增速分别为2%/10%(原预计为18%/19%)，对应PE 分别为21X/19X，维持买入评级。

　　清水源(300437)点评报告：业绩稳定，依托行业持续成长

　　清水源(300437)

　　事件：公司发布中报，上半年实现营收 1.87 亿元，同比下降 8.74%；实现归母净利润 1846 万元，同比增长 6.63%。

　　需求不振带动营收下滑，成本控制保障利润增长

　　受下游需求减少及行业竞争加剧的影响，上半年公司单剂产品实现营收1.48 亿元，同比下降 13.66%，带动整体营收下滑。新产品绿甲烷及复配产品受下游需求的增长及客户开发力度加大，分别实现 2374 万元、1071 万元营收，同比增长 20.65%、11.8%。

　　受益于原材料成本下降，公司毛利率同比提高 0.7 个百分点，其中单剂产品、复配产品和氯甲烷同比增减-3.72%、18.24%、21%。公司期间费用控制良好，三费占比同比下降 0.7 个百分点至 13.6%。毛利率提升及费用率下降带动公司利润同比增长 6.63%。

　　公司产品出口占比 40%，且以美元结算，上半年汇率影响较小。未来若人民币贬值公司受益，毛利率及盈利水平提升。

　　依托水处理行业新发展持续成长

　　4 月《水污染防治行动计划》发布将对行业带来重大积极影响，伴随 PPP模式的大力推进，预计各行业的环保投资将持续加大，水处理剂市场仍将保持 15%的增速。公司产品广泛应用于化工、钢铁、电力、石油、纺织、印染等行业，“水十条”的逐步实施将带动公司业绩持续增长。

　　盈利预测与评级

　　我国水处理剂行业竞争激烈、集中度低，未来行业整合具有空间。公司作为首家 A 股上市的水处理剂公司，上市后的规模优势、技术优势、品牌优势强化，同时将逐步进入设备制造、工程服务等领域，进一步延伸产业链。伴随水处理行业新一轮投资，公司有望超越行业增速实现较快增长，建议持续关注。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.62/0.78/0.94 元，目前股价对应 PE 为 81/64/53 倍， “增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率风险。(华安证券朱程辉)

　　创业软件(300451)2015年中报点评：收入增速符合预期，战略转型布局稳步实施

　　创业软件(300451)

　　事件：

　　报告期内，公司实现营业收入 170,476,212.95 元，较去年同期增加 2.39%；净利润为 7,378,850.10 元，较上年同期增加 1.78%。

　　点评：

　　主营业务业绩增速较低，但总体态势趋好。 公司报告期内，主要收入为医院信息化应用软件、公共卫生信息化应用软件和系统集成业务。从报告期收入增速来看，公司加大了对毛利率高(58%，明显高于行业平均水平)的医院信息化应用软件和公告卫生信息化应用软件布局，收入同比增长(4.16%、 14.43%)；毛利率较低的集成业务增速明显放缓。其中，公告卫生信息化应用软件收入增速最高(14.43%)，符合我们之前深度报告中提到的公司战略重点布局公告卫生信息化平台的观点，当然，我们不能否认的是，该领域因在前期投入阶段，成本也相对较高。我们认为，当前公司战略布局仍在跑马圈地阶段，业绩增速较低是被预期的，我们依然看好公司在行业内深耕细作的行业资源整合能力。

　　公司一贯坚持技术投入，有助保持公司行业技术领先优势，给公司长远布局提供技术支持。 公司作为医疗信息化重要软件企业，一直重视对研发的投入，公司研究投入费用的财务费用化处理也一定程度上影响公司收入表现。 本报告期内， 在新产品开发与技术改造方面共计投入22,841,404.50 元，占营业收入的 13.40%(高于行业平均水平)，新增发明专利 1 项、计算机软件着作权 6 项。公司近期与浙江大学及三级软件研究所签订战略合作框架协议公告，对云平台架构、大数据、医联体私有云等智慧医疗技术架构进行研究。对技术研发的投入，能够进一步提升公司智慧医疗战略布局技术支持。

　　B2B模式进入圈地阶段，2C变现模式值得探讨。 1。圈地效应显现。公司于2015 年7 月30 日中标成为中山市区域卫生信息平台建设营运项目的供应商，中标金额为2982 万，这是公司采用政府和社会资本合作项目(PPP)模式突破区域医疗信息平台建设和运营。平台建设周期2.5 年(可边建设边运营)，公司10 年特许经营权(不含建设期)。本次项目的运营计划，公司从平台建设到后期运营方案顶层设计，整合了中山市区域内“三医”资源，能够利用当地数据整合资源，实现2B2C 的服务，实现后续可观收益。公司此次的“建设+运营” 模式很好地体现了公司积极布局政府入口的态度，同时强有力地体现了公司在战略转型上卓有成效的执行力。2。建设标准制定参与者、获得平台互联互通最高级别认证，成为圈地重要砝码。公司积极参与各地区公共卫生信息化规划设计，因地制宜地提供区域性的医疗卫生信息化解决方案，并在此基础上积极探索依托区域公共卫生信息平台数据入口的模式，为卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供以医疗大数据应用为核心的综合医疗信息化应用支持服务，主持和参与起草行业标准、地方标准10多项；公司承建的杭州市“区域卫生信息平台” 通过卫生部专家审批，获得地市级平台通过国家4A级(四级甲等)认证，已属于地市级平台标准中最高级别。如我们在深度报告中强调的，医疗数据的变现在政策壁垒下，直接从C端数据导流的难度很大，而区域卫生信息化平台作为政府主管部门医疗“十三五”的重要工作安排，是未来政府医改重点布局领域。当前政府数据不断放开，优先布局政府医疗数据端的企业必然占据数据入口优势。当然，我们也能够看到，在跑马圈地的进程中，公司并未明确数据变现的方式， 从行业趋势来看， 公司最有可能的与保险合作、与药企合作形成变现模式，我们认为在公司成功搭建好平台后，中山市的B2B2C模式会成为公司转型运营的重要标杆，我们会持续关注该项目的进展。

　　维持“增持”评级我们预测公司 2015 年-2017 年的 EPS 分别为 0.9 元、1.03 元、1.18 元，对应PE 分别为 132.2 倍、115.7 倍、101.3 倍。当前来看，估值较高，但我们持续看好公司在行业内技术优势以及资源整合能力，战略转型落地也在持续不断推进，我们将持续关注公司转型落地进展，继续看好公司未来发展。维持“增持”评级。

　　风险提示创业板大幅下调风险；区域卫生信息平台运营不达预期风险；行业竞争风险。(国海证券李响孔令峰)

　　丽珠集团：业绩符合预期，积极向外拓展

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：丁丹日期：2015-08-27

　　投资要点：

　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2015年上半年收入31.2亿，同比增长18.5%，归母净利润3.4亿，同比增长17.2%，扣非增长6.1%，业绩符合我们业绩前瞻预期。股权激励奠定公司长期向好发展基础，公司原有产品保持良好增长，同时积极布局生物药和精准医疗，维持公司2015~2017年EPS1.53、1.88、2.32元，维持目标价69.14元，对应2015年PE45X，维持增持评级。

　　业绩增速符合预期，主要品种保持良好增长。公司上半年业绩增速符合预期，扣非增速低于收入增速的主要原因是管理费用增加(研发支出+激励摊销)，预计剔除后扣非增速近20%。上半年公司主要品种保持良好增长：预计参芪扶正增长18.1%，艾普拉唑和鼠神经生长因子增速约70%，亮丙瑞林增速40%以上，尿促卵泡素保持平稳增长，原料药收入增长近40%，但由于宁夏福兴亏损影响，利润基本持平。预计全年业绩目标能够顺利完成。

　　股权激励落地后公司拓展积极性明显提升。公司3月份完成股权激励股份授予，解锁业绩增速设置较高(2015~2017扣非增速15%、20%、25%)。激励落地后公司积极向精准医疗领域布局，参股CYNVENIO公司涉足肿瘤基因检测。目前正停牌筹划非公开增发，拟将健康元旗下焦作健康元、深圳海滨制药、新乡海滨药业3家公司纳入麾下，3家公司2014年净利润合计约1.2亿，完成后将显著增厚公司利润。

　　风险提示：医保控费风险；新产品市场推广低于预期。

　　北京银行：资产质量优于同业

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：郑春明日期：2015-08-27

　　结论与建议：北京银行发布半年报，15H1实现归母净利润100.4亿元，YOY增长13.44%，Q2净利润增长16.8%，略好于预期。公司业绩的稳定性好于同业，源于其良好的资产质量表现，上半年在未进行核销的背景下不良率录得0.92%，环比甚至略降1BP，资产质量显著优于同业。目前公司估值在上市银行中也处于较低水平，且兼具国企改革与互联网金融概念，维持买入的投资建议。

　　息差略有回升：公司15H1实现营收215.2亿元，YOY 增18.1%，净利润100.4亿元，YOY 增13.4%，其中Q2单季度营收和净利润增速为16.0%、16.8%，总体表现略好于我们的预期，拨备支出总体较为稳定。上半年负债成本略有改善，带动息差环比略升3BP 至2.23%，息差的回升带动上半年净利息收入增长16.0%；另一方面公司经营效率仍较优，上半年成本收入比19.79%，远低于同业水平。

　　业务结构持续优化：除了净利息收入的稳定表现之外，公司非息收入占比也在不断提升，业务结构优化成效显著，上半年非息收入约为46.3亿元，YOY 增长26.7%，占比较去年同期提升1.4个百分点至21.5%。其中手续费净收入39.9亿元，YOY 增长27.9%，公司业务结构持续优化。

　　生息规模增长平稳：Q2末公司生息规模环比增6.36%，总体表现尚属平稳；其中贷款环比增4.3%，同业资产增10.9%，主要源于买入返售项下的票据投资在一季度降低后再次回到较高水平。另外值得注意的是，Q2末投资项下应收款项类投资约为1434亿元，其中资产管理计划1105亿元，较年初增长45%，我们猜测部分或间接流向了股市.

　　资产质量优于同业：资产质量方面，公司Q2末不良率0.92%，环比略降1BP，公司的不良率在上市同业中处于较低水平，幷且我们注意到公司上半年幷未进行核销，在此基础上不良仍然得到有效控制，未来资产质量方面压力预计不大。Q2末拨备覆盖率约为307%，环比略高2BP，拨贷比2.83%，较年初略高5BP.

　　盈利预测：总体来看，公司具备较好的成长性，幷且短期内资产质量表现明显优于同业，是值得投资的银行标的。我们同样期待公司在互联网金融端的进展，包括与小米进行支付端的合作以及与蚂蚁金服进行征信端的合作等等，另外公司还兼具国企改革的催化剂。预计公司15/16年分别实现净利润177亿元/195亿元，YOY 分别增长13.1%/10.3%，目前股价对应的2015PE/PB 分别为5.12X/0.85X，估值较低，维持买入的投资建议。

　　风险提示：利率市场化步伐加快；宏观经济超预期下行

　　中航电子：偶然因素导致业绩下滑，航电平台地位未有改变

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：笃慧日期：2015-08-27

　　投资要点

　　事件： 公司发布2015年半年报，2015年上半年公司实现营业收入27.1亿元，同比下降4.62%；归母净利润1.53亿元，比上年减少1.17亿元，同比减少43.4%，低于我们之前的预期。

　　对此，我们认为原因如下：n 研发费用大幅增加：研发支出同比增长32.6%，主要是管理费用中研发费同比增加6793万元，其中，子公司上航电器照明平台及民机产品研发费增加5087万元。

　　子公司搬迁影响：子公司青云仪表厂区搬迁，生产线调整，造成生产交付有所推迟，影响收入约1.1亿元，影响利润约3,780万元。

　　偶发性因素不影响我们推荐的逻辑：我们认为上述导致公司业绩下滑的原因均为偶然因素，推荐逻辑仍然不变，即：1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期，不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入，还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间，作为国内航空电子系统的龙头，公司未来都将持续受益。2、公司积极推进军民融合，“343”战略彰显公司发展潜力，未来民品领域的拓展有望超预期。3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，资产整合平台地位明确，目前已经托管母公司下属各企事业单位，特别是作为优质资产的5家科研院所，在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下，存在改制注入的可能。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元，同比增长19.95%、23.56%、23.21%；归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元，同比增长12.58%、50.67%、16.28%，对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年研究所改制的预期，给予公司目标价格为30元，给予“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险下，公司股价存在进一步下调的可能，科研院所改制受国家政策影响，存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢，影响公司产品交付、估值过高。