机构最新动向揭示 周五挖掘20只黑马股

　　片仔癀公司半年报:业绩恢复增长,未来提价可期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴,周锐 日期：2015-08-27

　　事件:

　　公司15 年上半年营业收入8.14 亿元,同比增加6.39%;归母净利润2.52 亿元,同比增加16.07%;扣非净利润2.50 亿元,同比

相关公司股票走势

• 片仔癀
• 海通证券
• 兴业证券
• 以岭药业
• 黄山旅游

　　点评:

　　药业主业恢复增长,日用品、化妆品增长放缓。分项目看,药品销售实现营业收入7.12 亿元,同比增长5.36%,毛利率同比下降4.57 个百分点(母公司中报收入4.4 亿元,同增8.7% ,净利润2.5 亿元,同增9.2%,可见与一季度相比,片仔癀系列产品逐季恢复);日用品、化妆品销售实现营业收入9264 万元,同比增长16.42%,毛利率同比减少4.41 个百分点,增长放缓。食品销售580 万元,同比增长257.63%,毛利率同比增加42.24 个百分点。分地区看,境内收入7 亿元, 同比增长16.64%,境外收入1.08 亿元,同比下降30.25%。我们认为片仔癀系列即母公司销售收入恢复增长主要源于公司采用积极营销策略所致。

　　三项费用控制良好。报告期内期间费用率16.43%,与上年同期相比(15.62%), 基本持平。其中,销售费用同比下降0.24%,管理费用同比增长34.52%,系公司扩展团队,薪酬费用增加以及本期费用化的研发支出增加所致,财务费用同比下降177.32%,主要系利息收入增加所致。 外延值得期待。公司与兴业证券建立战略合作伙伴关系并与其共同投资设立兴业片仔癀健康股权投资基金;与北京清科集团投资设立上海清科宏锴投资管理合伙企业,该合伙企业发起设立上海清科片仔癀投资管理中心。借助合作伙伴的专业能力挖掘全国优质的医疗项目,通过基金的设立帮助公司整合产业优质资源,完善战略布局,使得公司通过外延式扩张实现跨越式发展。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司受益于更积极地国内市场营销推广,主导产品片仔癀系列开始恢复增长,关注未来提价可能性,此外,关注上半年并购基金设立后的外延进展。预计2015-2017 年的EPS 分别为:1.30 元、1.65 元,2.07 元。目前公司对应15-17PE 分别为39 倍,31 倍,24 倍,给予目标价68 元, 对应2016 年PE 为41 倍。维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。新品市场开拓的风险;片仔癀提价速度;投资并购风险。

　　以岭药业中报点评:收入利润同步增长,持续进行资源整合

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-08-27

　　事件:公司8月25日发布定期公告,2015年上半年实现营收17.05亿元,同比增长10.94%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增长10.76%;基本每股收益为0.2元。同时预告前三季度业绩略增,同比增10%-30%。

　　点评:

　　费用率平稳回落,收入与利润同步增长。业绩稳步增长,通心络、参松养心、芪苈强心三大心脑血管产品贡献收入12.28亿元,同比增长12.39%,后两者增长较快;连花清瘟系列贡献收入2.69亿元,略降4%。公司已渡过高投入期,期间费用率水平持续回落,销售费用率36.42%,管理费用率9.18%,均为近三年低点。

　　三大业务板块同步推进。公司以现代中药为核心,发展化生药和健康品业务。启动香港、泰国、新加坡等国的专利中药的国际注册,开拓化生药欧美市场,未来两年内将递交数个ANDA产品,培育成为中长期的业绩增长点。丰富健康产品梯队,成立了台湾以岭健康城科技有限公司,开发台湾的保健品市场。 大健康O2O战略布局。公司整合线上线下医疗资源,初步搭建慢病管理平台。以岭健康城线下实体店于2015年6月开业,提供线下的健康服务项目和健康产品销售,与以岭健康城电商平台互为补充。还适时布局了移动医疗,投资设立“我就医网”,作为APP入口,对接以岭健康,将于近期上线推广。

　　维持“推荐”评级。预计15-17年EPS分别为0.44、0.55、0.64元,对应2015年8月24日收盘价14.54元的市盈率分别为33、27和23倍,公司品种质地优良,积极布局移动医疗等热点领域,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、药品降价幅度大于预期;2、新进领域经营不达预期。

　　黄山旅游公司半年报:上半年利润略超预期,下半年高增长可期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-08-27

　　投资要点:

　　1.上半年净利增10%,略超预期:雨水多影响客流,玉屏索道停运影响利润

　　上半年华东地区雨水较多,受此影响,黄山游客仅增长1.8%,净利润增长10.4%。净利润增长主要来自:(1)成本费用控制到位;(2)西海大峡谷地轨缆车收入翻翻的增长,酒店板块经营持续改善。

　　酒店板块经过管理上的改革,取得不错的增长,成为业绩增长最主要来源;此外,虽然玉屏索道上半年停运改造(6月中旬正式开通运营),但索道业务收入仅下降4.8%,远好于我们的预期。这也是公司上半年业绩略超我们预期的最重要原因(我们此前预计与去年持平)。

　　上半年成本费用控制很到位,酒店/索道业务成本仅分别增长3.6%、8%,门票成本下降13.8%。销售费用下降2.5%,管理费用增长1.3%。确保游客低增长的情况下取得业绩的增长。上半年财务费用按时间配比确认1090万元;而2014年集中在下半年确认,上半年仅确认295万元,拉低业绩增速。

　　2.下半年将进入高增长模式,维持“买入”评级,目标价25元

　　6月底,北京-福州高铁通车,黄山交通状况大幅提升;南京-安庆高铁也将于年内通车。我们预计,三季度游客有望增长15%;而四季度游客增速有可能达30%。增速将显著高于上半年。

　　此外,玉屏索道正式投入运营,且票价上调10元,因此,索道业务下半年收入增速将高于游客增速。在游客高增长的带动下,酒店业务收入增速也将提升。因此,下半年公司业绩将进入高增长阶段,尤其是四季度及2016年上半年。

　　我们预计2015-17年游客分别增长12%、15%、8%,分别达333、383、413万人次;权益利润分别为3.1亿、4.2亿、4.8亿元,对应摊薄后EPS分别为0.62、0.84、0.96元。目前股价对应15-17PE分别为26、19、17倍。估值优势已较为明显,维持“买入”评级,按16PE30倍,目标价25元。

　　3.风险提示:突发事件、系统性风险、失业率攀升。

　　宇通客车:新能源客车高增长,龙头成长和盈利能力受益显著

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：林帆,张琎 日期：2015-08-27

　　新能源客车销量翻倍,公司2Q15 单季扣非后净利润同比增长超50%。公司上半年实现收入103.87 亿元,同比增长10.42%,实现净利润9.46 亿元,同比增长15.35%,实现扣非净利润8.77 亿元,同比增长42.40%。其中2Q15实现收入61.14 亿元,同比增长22.70%,实现净利润5.73 亿元,同比增长23.11%,实现扣非净利润5.33 亿元,同比增长50.41%,增速较1Q15 加速明显(1Q15 分别是-3.4%,5.2%和31.53%),扣非净利润快速增长因精益达并表。公司上半年实现整车销售2.41 万台,同比增长2.95%(行业销售28.2万台,同比增长1.05%),其中新能源客车3645 台,同比增长102.7%。

　　受益新能源占比提高毛利率显著上升,未来有望持续。公司上半年实现毛利率23.38%,同比提高0.95 个百分点,其中2Q15 实现毛利率23.69%,同比提高1.16 个百分点,我们认为公司毛利率大幅提高的主要原因是新能源客车占公司总销售比例由2014 年的7.7%显著上升至15.1%。上半年实现净利率9.11%,同比提高0.39 个百分点,其中2Q15 实现净利率9.37%,同比提高0.04 个百分点,2Q15 净利率增速慢于毛利率的主要原因是管理费用率和公允价值变动/收入分别同比影响净利率0.74 和0.76 个百分点。

　　新能源客车受益政策红利景气向上,龙头受益显著。政府对新能源公交支持力度大,通过调节2015-2019 传统燃油公交车和新能源公交车的补助政策等利好,加速新能源公交车对传统燃油公交车的逐步替代,目标重点省份到2019 年新能源公交占比达到80%。公司作为新能源客车龙头,具备提供新能源客车整体解决方案的能力,将显著受益于新能源汽车板块政策利好。

　　投资建议:维持买入-A 投资评级,调整6 个月目标价至22.70 元。考虑整体经济环境,我们略下调公司盈利预测,预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为16.5%、15.0%、14.5%,净利润增速分别为20.3%、15.7%、15.1%,EPS 分别是1.42 元、1.64 元和1.89 元;维持买入-A 的投资评级,调整6 个月目标价为22.70 元,相当于2015 年16 倍的动态市盈率。

　　风险提示:新能源客车销量低预期,原材料价格大幅上涨。

　　唐德影视:中报同比大增,精品内容创作聚核心实力

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：康雅雯 日期：2015-08-27

　　事件:2015年8月25日,唐德影视发布中报,报告期内,公司实现营业收入2.7亿元,同比增长153.67%;营业利润6,562.95万元,同比增长124.19%;利润总额7,235.20万元,同比增长114.00%;净利润5,443.31万元,同比增长121.44%;归属于母公司所有者的净利润5,445.92万元,同比增长121.18%。

　　同时公告以资本公积金向全体股东每10股转增10股,派发现金红利1.20元(含税)。

　　点评:唐德影视中报业绩大增,公司业务成长迅速。公司上半年主要业绩贡献来自于《武媚娘传奇》后续发行+《左手劈刀》首轮销售+《饥饿游戏3:嘲笑鸟(上)》协助宣发。我们认为,虽然二级市场情绪不稳仍在动荡,但公司业务有条不紊的进行中!中报业绩高增长和高送转表明公司对未来发展的信心!我们从“好内容、好公司、好价值”三个维度坚定看好唐德影视的成长空间和潜力。

　　预计全年业绩稳增长,下半年看点丰富。公司上半年依靠电视剧《武媚娘传奇》和《左手劈刀》以及《饥饿游戏3(上)》电影协助宣发已取得大幅增长的好成绩,下半年预计还将贡献业绩的影视内容主要有:电视剧《拥抱星星的月亮》、《天伦》、《左手劈刀》、《铁甲舰上的男人们》;电影《绝地逃亡》、《模仿游戏》、《柯南》、《饥饿游戏3:嘲笑鸟(下)》。我们预计公司2015年全年净利润将实现30%增长。

　　坚定以精品内容创作为发展核心,打造多样化“内容+”成长模式。唐德影视上市前,电视剧为其业务主力,虽然因资金等局限性导致每年量产有限,但所产出的电视剧播出平台均为上星卫视或央视,并在同时期内收视成绩优异,实属精品。上市后,唐德2015年最大看点和业务突破点为年底上映的电影《绝地逃亡》,公司将加强创作电影作品的投资,我们预计未来三年,在电视剧业务稳增的同时,电影业务快速增长,实现与电视剧业务持平,成为业绩增长亮点。同时,公司通过子公司邦视文化积极开展电视栏目制作,并引入具有丰富媒体资源和商业客户资源的北京雅迪传媒,加速推动电视栏目制作和运营发展,打通电视媒体产业链,开展影视剧内容营销,充分挖掘公司影视剧的衍生价值。我们认为,唐德影视在丰富内容产品类型的同时坚持走精品路线,在内容为王不变的传媒发展时代,精品创作为核心,也最具有发展潜力。在人们精神娱乐消费需求升级过程中将享受行业红利。

　　盈利预测及投资建议:盈利预测:我们保守预计唐德影视2015-2017年实现营业收入5.67、7.32、9.48亿元,同比增长39.2%、29.1%和29.5%;实现归属于母公司净利润1.12、1.47、1.76亿元,同比增长30%、31.61%和19.84%。

　　按照上市后公司总股本16000万股估算,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.697元、0.916元和1.1元。

　　投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索及海外战略布局等领域均会有不俗的表现,公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段,可以享受一定的估值溢价,与A股同行业上市公司相比,市值仍有成长空间。基于循序渐进的成长规律,我们认为唐德影视有实力回到150亿。同时,我们长期看好公司发展,相信唐德并不会止步于150亿,坚持“买入”评级。

　　风险提示:A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

　　新华保险:保费结构大幅改善,投资收益风险可控

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-08-27

　　事件:2015年8月25日新华保险发布2015年半年度报告。根据报告,新华保险2015年上半年实现归属于母公司股东的净利润67.52亿元,同比增速达到80.1%,保费同比增长8.7%。

　　保费增速创五年来新高,新业务价值增速超预期。2015年上半年,新华保险实现寿险保费收入726.61亿元,同比增速达到8.7%,创五年来新高,比2013年、2014年增速高出约两个百分点。2015年上半年,新单业务保费收入同比增长达31.8%,处于历史高位,新单业务保费收入的增长和业务结构的优化推动新业务价值增长43.2%。预计在下半年健康险税优政策和个人养老险税收递延政策的催化下,2015年全年公司寿险业务保费收入增速有望维持在8%-9%的水平,新单业务保费收入增速有望维持在30%。

　　营销员渠道逐渐发力,银保渠道保持稳健。2015年上半年,新华保险实现营销员渠道保费收入281.5亿元,同比增长9%,自2014年以来持续保持向上增长的态势,其中首年保费收入为74.95亿元,同比增速达到42.5%,上半年营销员渠道业务占比达到43%,呈现出整体向上提高的趋势。银保渠道2015年上半年实现保费收入379.34亿元,同比增长6.2%,其中首年保费同比增长28.7%,续期保费同比下降31.5%,业务占比达到48.6%。预计下半年在营销员人力和人均产能的双重驱动下,营销员渠道保费全年增速有望保持在9%以上,业务占比有望达到43%-45%。

　　权益投资大幅增长,投资收益率创新高。2015年上半年新华保险投资资产规模达到6411.38亿元,同比增长2.5%,其中基金投资规模增长最快,增速达到120%,股票投资规模增速达到43.7%,基金加股票两类资产占比15.3%,同比增长超过6个百分点。在上半年股债双牛的市场形势下,新华保险总投资收益率达到10.5%,较去年同期相比增加5.4个百分点,创历史新高。预计下半年在股市大幅波动的情况下,公司基金和股票两类资产占比将会出现下降两到三个百分点,同时在下半年投资收益率的下降是大概率事件,但由于公司投资资产中有超过73%的资产集中在存款和固定收益类资产上,预计全年投资收益率率有望维持在7%-8%的水平上。

　　投资建议:维持买入-A投资评级,由于市场整体风险偏好下降,调整6个月目标价至43元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为2.98元、3.44元、4.05元。

　　风险提示:业务增长未达预期、投资收益下降超过预期

　　鱼跃医疗:业绩快速增长、医云模式值得关注

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2015-08-27

　　上半年业绩基本符合预期

　　公司2015年1-6月实现营业收入10.9亿元,同比增长16.66%;归属上市公司股东净利润2.52亿元,同比增长31.12%;扣非净利润2.27亿元,同比增长24.99%;稀释每股收益0.43元,基本符合我们的预期。

　　毛利率提高、费用得到控制

　　上半年毛利率41.4%,同比上升0.4个百分点。销售费用率与管理费用率分别为5.4%和9.4%,同比下降了1.4和1个百分点。公司收入结构不断优化,电子血压计、高端制氧机、睡眠呼吸机逐渐替代普通血压计、听诊器、轮椅等产品,公司毛利率提升将能够维持。销售费用率与管理费用率处于近5年来中报数据的低点,未来可能随着新产品上市以及研发支出的增加而上升。

　　核心产品增速快,未来弹性大

　　电子血压计和制氧机快速增长,成为公司核心产品。公司将与辉瑞合作,借助其心脑血管领域的专家资源,参照医云模式,通过辅助专家进行患者管理促进电子血压计销售,未来销售收入弹性较大。从市场及公司产品线分析,我国睡眠管理市场空间巨大,公司新推出的睡眠呼吸机产品也可能绑定相关医疗专家,实现医云在睡眠呼吸领域的进一步扩张。

　　上械下半年并表

　　公司完成对上械集团100%股权收购,将于下半年并表。上械集团2013年收入7.46亿,净利润4300万,净利率5.7%。从国有体制到民营体制的转变将给上械带来快速的净利润率提升,上械并表有望为公司整体业绩带来较大增量。

　　风险提示

　　整体经济放缓、上械整合不达预期、医云模式进展缓慢。

　　医云带动核心产品销售值得关注,维持“中性”评级

　　我们预测公司2015-17年EPS分别为0.67/0.83/1.02元。如考虑上械并表因素,15-16年EPS增厚至0.79/1.00元,目前股价对应估值为35x/28x。考虑到公司借助医云模式推动核心产品销售有望超预期,建议投资者重点关注。

　　黑牛食品2015年中报点评:TAKI鸡尾酒“星星之火,可以燎原”

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2015-08-27

　　事件:

　　8月24日晚,黑牛食品(002387)公布了2015年中报,2015年中期实现营业收入2.51亿元,同比下滑2.02%;实现归属上市公司股东的净利润-0.7499亿元。中期无分配。

　　点评:

　　业绩大幅下滑主要是传统业务受宏观经济下滑影响,以及TAKI鸡尾酒市场投入大。受宏观经济下滑影响,饮料产量增速趋缓持续,公司的固态饮品豆奶粉、芝麻糊也出现下滑。此外,公司2014年新推出的TAKI鸡尾酒,从产品设计、代言人佣金、广告传播、市场推广等费用投入都较大,而前期销量尚没有上规模,导致给业绩带来负贡献。

　　我们对TAKI鸡尾酒的发展前景仍然看好,其理由是:

　　(1)低度饮料酒是未来发展的趋势。预调鸡尾酒,相比较于白酒,酒精度低好喝不伤身,相比较于啤酒,有果汁含量,口感更好,更容易让消费者接受。虽然预调鸡尾酒定位为年轻人爱喝的酒,但由于特有的果汁含量和口感更好,中老年人也容易接受。因此,预调鸡尾酒的受众人群是广泛的。我们初步测算,只要替代啤酒的10%的销量,行业规模则预计至少有500亿元;

　　(2)TAKI与RIO比有明显的差异化。TAKI在代言人、广告词、外包装、口感、定价上与RIO比都有明显的差异。尤其是TAKI代言人金秀贤作为国际影星,年龄比RIO的代言人周迅更年轻,更容易与目前的80后、90后产生共鸣,目前金秀贤在国内的粉丝达5000万人;

　　(3)公司地处华南,有做鸡尾酒的地利优势。鸡尾酒作为饮料酒,华南地区经济发达,天气炎热,非常适合鸡尾酒消费。历史上很多饮料企业都是先从广东做成功再向全国发展的,如王老吉就是先从广东地区发展起来的;

　　(4)公司增发后预计会加强广告宣传和品牌推广。目前TAKI植入广告的韩剧《制片人》已在SOHU视频独家播出,而公司中报有现金6587万元,辽宁土地盘活现金7598万元,本次增发可募集资金5亿元,合计有6个多亿现金。我们预计公司增发募集资金到位后,会加大广告宣传和品牌推广,对TAKI的动销会有积极的帮助。

　　维持公司“买入”评级。假定2015年完成定增,则预测2015/16/17年EPS(含增发股本摊薄)分别为-0.13/0.04/0.49元,对应2015/16/17年PE为-90.20/268.74/23.49倍,鉴于看好TAKI鸡尾酒未来发展前景,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:新品拓展不达预期。

　　老凤祥:业绩略超预期,二季度利润增长强劲

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿 日期：2015-08-27

　　公司公布2015年中报情况:2015年上半年公司实现营业收入210.00亿元,同比增长14.40%;归属母公司净利润53,564万元,折合每股收益1.02元,同比增长27.02%。公司业绩略超我们之前每股收益0.97元的预期。公司扣非后净利润为47,826万元,同比增长19.56%,完全符合我们之前同比增长20%的预期。我们将目标价格下调至53.75元,维持买入评级。

　　渠道拓展进一步加大:公司进一步加大渠道拓展力度,加速全国营销网络建设,并逐渐向国外拓展。至2015年6月底,在全国老凤祥银楼网点数量达到了2,852家,其中:老凤祥自营银楼和自营专柜174家、老凤祥银楼连锁专卖店1,168家(报告期新增64家),老凤祥经销网点达到1,510家。

　　二季度净利润大幅增长:从单季度拆分看,2015年2季度公司营业收入89.58亿元,同比增长8.62%,增速低于1季度的19.11%;归属于母公司的净利润24,504万元,同比增长32.70%,增速高于1季度的22.59%。扣非后净利润21,017万元,同比增长19.22%,增速低于1季度的19.82%。公司2季度净利润大幅增长,主要是由于:1)2季度毛利率同比提升了0.46个百分点至8.53%;2)2季度公司非经常性的投资收益(包括套保以外的黄金交易等)达到3,175万元,较去年同期增长3,331万元。

　　毛利率同比下降0.61个百分点,期间费用率同比降低0.70个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为7.40%,较去年同期同比下降0.61个百分点,其中珠宝首饰毛利率下降了0.16个百分点至9.13%。

　　期间费用率方面,2015年上半年公司期间费用率同比降低0.70个百分点至2.76%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.50、-0.14、-0.07百分点至1.52%、0.85%和0.39%。公司销售、管理费用率下降,主要是由于公司控制成本,同时下属子公司老凤祥有限公司装修费摊销、广告费下降、仓储租赁费减少所致。

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　我们上调公司2015-2017年每股收益预测分别至2.15、2.52、3.00元(之前为2.07、2.48、2.97元),以2014年为基期三年复合增长率为18.57%,目标价由57.96元下调至53.75元,对应15年25倍市盈率。我们认为老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势,同时公司或将受益于上海零售国企改革的进一步深化,维持买入评级。

　　恒顺醋业:战略调整增益明显,期待改革激发业绩

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李琰 日期：2015-08-27

　　核心观点:

　　1.事件

　　恒顺醋业公布2015年半年报。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)上半年业绩增长显著

　　2015年1-6月公司实现营收6.48亿元(YOY+10.07%);营业利润为2.17亿元(YOY+324.04%);归属于母公司股东的净利润为1.81亿元(YOY+387.41%)。EPS为0.6元/股。本期公司归母净利润的大幅增加主要是因为公司处置资产所致,扣除非经常性损益的归属于母公司的净利润为5704.77万元(YOY+61.23%),扣非EPS为0.19元,也有相当幅度的增长。公司的毛利率较去年同期增长了1.24PCT.达到41.05%。在费用控制方面,公司加大了销售费用的投入,销售费用率增长了2.4个百分点至15.67%,这主要是由于广告费用以及人员费用增长所致;同时公司的管理费用率和财务费用率均有所降低,这主要是由于公司提高新管理层控制业务招待费以及资本运营的推进降低了财务费用。我们认为,在整个宏观消费环境不振的上半年,公司能够取得如此的业绩是新任管理层调整战略,深化转型的结果,且体现了公司效率提升的巨大潜力,后续发展值得期待。

　　(二)新品类拓展值得期待

　　自从公司新任管理层将发展战略由多元化发展转变为立足主业,着力完成产业转型升级之后,公司在围绕醋这一主题推出系列新品类就成为了市场关注的热点。15 年上半年,公司成功推出了以小苹果、老菠萝为代表的系列醋饮料。据透露公司为该产品线组建了全新的具有快消品经营管理经验的团队,并且给予适当的激励,力争在2015 年在江苏省内进行深耕,并在周边省市及一些重点市场进行尝试性的销售。争取年内完成3000 万的销售目标。我们认为,快消品营销中,成熟渠道与新品类结合已被证明是一个行之有效的模式。公司利用恒顺的调味品渠道推广醋饮料新品是优势的。然而,醋饮料的属性又和传统调味品有所区隔,这为新品的推广的成功增加了不确定性,而组建具有饮料类产品市场经验的团队进行醋饮料营销,并且控制费用投入,体现了公司在新品推广策略上的稳健。如此,我们认为区域市场新品推进的进度值得投资者期待。

　　(三)国企改革有望提高公司经营效率

　　恒顺醋业作为老牌国有企业,存在很多国有企业的通病,如激励机制不到位,管理模式陈旧,如能顺利实施改革,有望大幅提高公司经营管理效率。2014 年10 月公司新任管理层积极进行公司内部的改革,调整了战略,将调整公司激励机制的问题放在了重要的位置,同时集中主业,出售与公司主业关联度不大的业务。面对由省国资委牵头的国企改革规划,管理层态度积极,认为完全竞争的市场环境,需要较大的改革力度。我们认为,如果公司能够顺利推行系列国企改革,提升空间还很大。从目前管理层的一些举动, 我们推断,加强员工激励, 譬如管理层和员工持股;加强同业收购,均是国改有可能给公司带来的改变。公司作为我国唯一一个以酿造食醋为主业的上市公司,未来整合空间巨大,15 年初已经收购了新疆沙林食品公司。如国企改革成功推动,公司有望更加市场化,可以利用上市公司平台的资本优势快速整合行业做大市值,前景看好。

　　3.投资建议

　　我们看好公司新任管理层对公司管理经营的提振作用,尤其是优势市场的深耕和毛利率的提升。积极关注新品推进和市场拓展效果。国企改革的推进亦是公司市场表现的催化剂。预计2015/16 年EPS 分别为0.73/0.58 元,对应PE 为29/36 倍。给予“推荐”评级。

　　中国卫星:航天系龙头,看好未来发展前景

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2015-08-27

　　投资要点

　　事件:中国卫星发布2015年中报,公司2015年上半年实现营业收入20.05亿元,同比减少9.14%,实现归属上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长5.12%。

　　公司主业稳步发展。上半年营业收入有所下滑主要是由于公司卫星研制类业务收入有所下降,报告期内公司各在研型号项目推进顺利,在轨卫星运行稳定,小卫星和微小卫星研制进展良好。应用业务方面,在卫星通信、卫星导航、卫星遥感、卫星运营、综合运营等领域坚守核心市场的同时积极开拓全新产业市场。报告期内主营业务卫星研制及航天技术应用共实现营业收入19.98亿元,同比减少9.25%,毛利率14.34%,同比增长2.22%。

　　卫星产业迎来发展黄金期。《中国制造2025》中重点提及加强卫星遥感、通信、导航等空间信息服务能力,目前我国已计划未来发射约120颗应用卫星,其中包括大约70颗遥感卫星、20颗通信卫星、30颗导航卫星。而《中国的军事战略》白皮书中也多次强调太空力量将是战略竞争新制高点,据我国无线电监测中心统计,截止2012年8月全球在轨卫星共有1016颗。未来10年间,全球卫星制造与发射的总规模将达到2482亿美元,其中约四分之一的订单将在国际商业市场公开招标。

　　投资评级与估值。航天科技集团五院为我国最主要的空间技术及其产品研制基地,该院计划2015年完成总收入500亿元,实现利润30亿元的经济目标,公司作为五院唯一的上市平台,未来有望注入其优质资产,受益于其整合。我们看好公司未来的发展前景,维持2015、2016、2017年EPS分别为0.33元、0.38元、0.45元,维持增持评级。

　　中国建筑:业绩稳健增长,改革创新持续推进

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,周松 日期：2015-08-27

　　经营稳健增长,业务持续扩大,盈利能力稳步提升,公司2015H1实现营业收入/归母净利润4137.3/137.3亿元,YOY+10.2%/16.2%;扣非后归母净利润137.9亿元,YOY+20.2%,符合我们预期。上半年综合毛利率12.27%,同比微降0.08pct;净利率4.58%,同比上升0.22pct。公司以其产业链完整、资源整合力强等优势,稳步拓展业务,业绩增长主要来自于基建业务和房地产业务持续较快发展及资产减值损失减少。

　　期间费用控制良好,现金流管控成效显著。期间费用率2.79%,下降0.02pct;其中销售费用上涨(同比上升50.2%),主要系公司为扩大房地产销售,增加相关咨询及预售活动所致。经营性净现金流从2014H1的-326亿元提高至2015H1的-293亿元,现金流状况有所改善,其中Q2单季大幅净流入。

　　产业结构持续优化,订单良好,上半年超额完成任务。2015H1建筑业务新签合同额7051亿元,同比微降2.1%;地产业务实现合约销售额689亿元,同比大幅上升12.8%。合计已完成公司2015全年目标的52%,预计公司将超额完成全年目标。公司四大板块业务占比有所调整,业务结构进一步优化。(1)房建:2015H1营收2979亿元,YOY+8.4%,占比71.9%,同比降低0.42pct;(2)基建:基建业务快速发展,营收556亿元,YOY+10.5%,占比13.4%,同比增长0.18pct;(3)房地产:销售逐步回暖,2015H1实现营收576亿元,YOY+11.1%,占比13.9%,同比增长0.27pct;(4)设计勘察:公司设计勘察业务营收32亿元,YOY+4.9%。

　　“一带一路”、“京津冀”、“长江经济带”三大战略区域驱动公司未来业务稳定增长:(1)一带一路两廊:公司2015H1海外营收301亿元,YOY+43.6%,新签合同430亿元,同比增长1.6%;“一带一路”沿线覆盖的65个国家中,公司已进入41个国家市场,跟踪项目近70个。(2)京津冀:京津冀为公司多级总部所在地,2015H1该地区新签合同额752亿,占境内新签合同11.2%,未来“京津冀”地带交通一体化、城市综合开发、商品房开发、环保业务、产业转移带来建筑需求巨大。(3)长江经济带:长江经济带是公司建筑业务新签合同的主要分布区域,2015H1该区域新签合同达2914亿元,YOY+14.5%,占境内新签合同43.3%,未来随着《长江经济带战略规划纲要》出台,交通基建需求将会放量。

　　国企改革及创新业务拓展推动业绩估值持续提升。(1)整合中建直营地产与中海地产内部资源,提高市场竞争力,其他专业板块未来进行混改或分拆上市的预期推动估值提升。(2)完成优先股的发行,有助于降低公司负债。(3)成立中建发展作为创新业务平台,积极开展水务环保业务、分布式能源、新型建筑工业化等新业务。

　　盈利预测与估值:结合公司发展趋势,我们略有调整盈利预测,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.84/0.93/1.02元,给予15年10-12倍PE,对应目标价为8.4-10.0元,维持“推荐”评级。

　　福安药业:抗生素产品竞争激烈,转型升级积极推进中

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-08-27

　　事件:2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为3亿元、0.23亿元,同比增长分别为28%、-28%;2015Q2公司营业收入、扣非后净利润分别为1.8亿元、0.15亿元,同比增长分别为46%、-10%。

　　抗生素产品市场竞争加剧,宁波天衡支撑公司业绩半边天。2015年上半年公司收入增速约为28%,与去年同期增速持平。主要原因如下:1)从公司营收结构来看,上半年营收增长主要来自于子公司宁波天衡药业的合并报表,本期纳入合并范围的营业收入为0.65亿元(全年预计2.4亿元);2)如不考虑天衡并表,公司上半年传统主业收入约为2.3亿元,收入端未出现增长主要是氨曲南销售额受市场竞争影响出现下滑,导致主营抗生素业务收入整体表现停滞不前。我们认为:在新产品如奈必洛尔、托伐普坦获批上市后,抗生素业务对公司收入的波动影响将削弱。2015年上半年扣非后净利润同比下降约28%,远低于收入增速。1)受宁波天衡并表影响,公司产品收入结构发生变化,导致公司整体毛利率上升约4个百分点,达到38%;2)期间内将宁波天衡合并报表,也带来销售费用增加约2500万,使得公司期间费用率上升约12个百分点。从单季度来看,2015Q2收入、利润增速分别为45.5%、12.5%,具体原因为宁波天衡在Q2合并报表所致。我们认为:公司传统主营抗生素产品受市场竞争影响,收入增速或放缓,预计全年收入增速在10%左右。考虑天衡并表,我们预计公司全年收入增速在 50%,净利润预计6000万左右。

　　专科药研发进展顺利,转型升级积极推进中。受抗生素市场波动的影响,公司正在积极推进产品结构的转型升级,专科药是公司发展主要方向。(1)公司目前在研品种中进度靠前的是盐酸奈必洛尔,目前处于申请生产的最后申请现场核查阶段,预计今年下半年会获批生产,有望成为国内首仿,分享6-8亿降压药市场蛋糕。托伐普坦预计明年上市;(2)除自研之外,公司积极通过外延扩张来实现产品转型。收购宁波天衡药业100%股权之后,公司产品线增加了包括昂丹司琼、格拉司琼以及托瑞米芬在内的多个比较有竞争力的专科药品种,加速了公司转型的步伐 ;(3)子公司宁波天衡药业是国内专业生产销售临床止吐药的企业,其产品格拉司琼市占率第一,产品毛利率长期高于70%,今年5月份实现并表即贡献了1200万的净利润。我们认为公司有足够的能力去实现天衡扣非净利润承诺(即2015年4000万元、2016年5000万元),且存在超预期可能。

　　盈利预测及评级:我们预计2015-2017年的每股收益为0.22元、0.28元、0.33元(原预测为0.38元、0.51元、0.65元,下调的原因为传统主营抗生素业绩停滞不前),对应市盈率为67倍、53倍、44倍。我们认为:公司新药研究进展顺利,外延扩张预期强烈,业务结构升级带来业绩提升效果明显。但短期内,由于抗生素业务受市场波动影响较大,短期内无法消化,下调至“增持”评级。

　　风险提示:新药获批进展慢于预期风险、药品降价风险、并购企业整合风险

　　华兰生物:业绩拐点出现,持续高增长可期

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅,邹敏 日期：2015-08-27

　　投资要点

　　事项:

　　公司公布半年报,收入6.57亿元,增长24.24%,净利润3.10亿元,增长8.51%,扣非后净利润2.55亿元,增长12.52%,EPS为0.53元。Q2单季实现收入3.59亿元,增长43.03%,净利润1.60亿元,增长44.14%,扣非净利润1.35亿元,增长43.62%,Q2的EPS为0.28元。Q2业绩超出市场预期,符合我们对全年业绩前低后高的判断,公司迎来业绩拐点,持续高增长可期。

　　平安观点:

　　采浆量欣欣向荣,血制品业务有望持续高增长。上半年血制品业务收入6.29亿元,增长25.42%,尤其是Q2单季预计增长40%以上,去年采浆量的高增长已经开始体现到利润层面,彻底走出2011年浆站关停事件的阴影。分产品来看,白蛋白2.87亿元,增长43.07%,静丙1.99亿元,下降6.52%,其他血制品1.43亿元,增长62.48%,主要受到特免推动。

　　公司具备持续的浆源增长能力,今年重庆获批新设6个分站,正在进行装修和设备安装,预计三季度可以开始采浆,另外预计河南、重庆两地还有新设浆站潜力。2014年全年采浆量540吨,预计2015年约700吨,采浆量持续25-30%的增速会逐步反映到业绩上。由于采浆成本的上升,上半年血制品业务的毛利率下降4.66pp为62.49%,药价放开后,血制品具备提价条件,有望抵消成本的上升。

　　疫苗国际化大门打开,有望成为新增长点。上半年疫苗业务收入2473万元,增长38.03%,由于上半年是淡季,占全年比例很低,参考意义不大。

　　今年6月,疫苗子公司的流感裂解疫苗通过WHO预认证,正式进入其采购目彔,标志着公司已经成为国际化的生物制品公司。同时,ACYW135流脑多糖疫苗的国际化认证也在推进中。

　　内生结合外延,完善大生物产业布局。公司制定了“血液制品+疫苗+单抗”的大生物产业规划,出了血制品与疫苗外,公司重点进行了单抗的研发,目前已经有4个重磅单抗申报临床且获得受理,分别是阿达木、曲妥珠、贝伐和利妥昔,同时正在紧锣密鼓进行帕尼单抗、德尼单抗和伊匹单抗的临床前研究,今年有望申报临床。我们预计公司将加快外延并购步伐,实现大生物领域的加速发展。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为1.17、1.47、1.84元,对应PE分别为30、24、19,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价65元。

　　风险提示:药品安全、研发失败、政策风险。

　　均胜电子:汽车电子龙头大步前进

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵,王德安 日期：2015-08-27

　　投资要点

　　事项:公司披露2015中报,上半年实现营业收入38.98亿元,同比增长15.24%,归母净利润1.88亿元,同比增长20.37%,折合每股0.30元。扣非后净利润1.73亿元,同比增长19.77%,折合每股0.27元。

　　平安观点:

　　上半年业绩略低于预期,主要是海外收入增速受汇率影响低于预期。

　　全球化战略带动公司大步前进:2015年上半年,中国、美国、欧洲的乘用车销量同比增速分别为4.8%/4.4%/8.2%,公司合理配置全球资源,紧抓具有高成长性的细分市场和领域,通过内生式增长和外延式扩张双轮驱动,保证营业收入同比增长15.24%,远超行业平均增速。但由于公司收入结构中约70%为海外收入,上半年欧元大幅贬值20%导致合并报表收入略低于预期。

　　汽车电子业务保持高速增长:2015年上半年汽车电子产品实现营业收入20.85亿元,同比下滑2.96%。由于汽车电子业务主要在欧洲市场,欧元贬值对并表收入影响较大,剔除汇率因素营收同比增速为18.1%。未来随着公司产品逐步由高端车型向主流车型渗透以及进一步在亚洲和北美扩大市场份额,汽车电子业务有望保持较高增速。

　　Quin并表,功能及内外饰件业务同比大增。报告期内,公司完成对QuinGmbH的并购,并纳入合并报表范围,公司功能及内外饰件业务收入同比大增50.07%至12.48亿元。借助Quin与奔驰、宝马、奥迪等长期、稳固的配套关系,公司原有功能件产品有望进入国际高端厂商,同时Quin产品系可引入国内为主机厂配套,共同促进功能件事业部快速发展。

　　新能源动力控制系统发展势头良好。公司是宝马i3BMS以及特斯拉BMS电流传感器的供应商,2015年上半年宝马i3和特斯拉全球销量分别为1.05万辆和2.16万辆,分别同比增长96%和54%,带动公司BMS业务快速发展。另外,涡轮增压进排气系统销售额同比增长12%,领先行业平均增速,发展势头良好。

　　工业机器人集成需求旺盛。受益于终端需求旺盛,上半年工业机器人集成业务实现营业收入2.71亿元,同比增长132.2%。中国制造2025为国内制造业转型升级指明了方向,工业自动化及机器人集成领域市场潜力巨大。公司有望借助IMA、Preh在国外的技术积累和客户资源在汽车、消费、医疗、电子等多个领域开拓国内客户,迅速占领市场。

　　三项费用率大幅增加。2015年上半年公司三项费用率为15.2%,同比大幅增加3.1个百分点。其中,销售费用率同比增加0.9个百分点至4.3%(因运输费用及项目前期费用大幅增长),管理费用率同比增加2.2个百分点至10.0%(因职工薪酬和研发费用大幅增加),财务费用率与去年同期基本持平,为1.0%。

　　盈利预测与投资建议:公司通过并购已发展成为汽车HMI、新能源汽车动力控制系统以及工业自动化领域的全球领先企业,在行业变革中已占得先机。预计2015-2016年EPS分别为0.82元和1.04元(增发后),维持“推荐”评级。

　　风险提示:1.国内外业务协同效应不达预期,2.人民币汇率波动,3.新产品推广不达预期。

　　华新水泥:盈利已见底,积极布局海外市场和环保业务

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2015-08-27

　　公司报告期内实现营业收入64.50亿元,同比下降11.24%;归属净利润8883万元,同比下降82.34%;对应每股收益0.06元。

　　行业景气持续低迷、盈利能力处于底部: 公司上半年销量2329万吨,同比微增1.28%,业绩大幅下滑主要是基本面持续恶化,价格加速下跌探底,两湖地区水泥市场价格均大幅下跌,公司吨收入277元/吨,同比下跌了39元/吨,下跌12.36%为近十年来最大跌幅;剔除海外市场贡献净利润后,上半年公司吨净利为4元/吨,公司目前盈利能力已接近2005年以来历史底部。公司目前在国内已经暂停新建产能。

　　海外盈利表现靓眼,积极加快布局:塔吉克斯坦是公司2011年便重点布局的海外首站,亚湾水泥业绩表现抢眼;收购柬埔寨CCC公司已正常运行并盈利;海外业务具备高盈利性,是业绩增长的强劲动力,驱动公司海外扩张加速,塔国胡占德3000T/D产线预计年底投产,丹加拉规划再新建一条3000T/D产线;尼泊尔、哈萨克斯坦产线项目也已经提上议程。

　　环保战略性布局稳步推进,前景广阔潜力无限:公司继续加速推进环保业务与水泥主业的协同发展。2015年投资计划环保仍是重点,公司规划15年在环保业务方面投入10.39亿元,继续加码环保布局,持续优化提升水泥窑固废处置等相关技术,预计15年全年环保业务总处置量将达到153万吨,并计划在“十三五”期间形成3000万吨的环保处置能力。

　　投资建议:给予“买入”评级:公司主要区域市场华东华南地区仍然是供需格局较好的市场,新增供给很少,大企业对市场掌控力强;公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出,未来是行业整合受益者;目前公司主动停止国内新建产能,但通过海外布局继续扩张;同时战略性布局环保产业,一旦政策落地,将迎来放量。短期来看,水泥价格已在底部;中期来看,公司海外布局和环保产业将成为新的增长点;我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.30、0.55、0.78元,给予“买入”评级。

　　风险提示:固定资产投资持续下滑,海外市场盈利低预期

　　北京银行:盈利好於市场预期,资产质量稳定

　　类别：公司研究 机构：交银国际证券有限公司 研究员：万丽,李珊珊,韩嘉楠 日期：2015-08-27

　　盈利增速好於市场预期。2015年上半年北京银行实现归属母公司股东净利润为100.36亿元,同比增长13.44%,高於wind 市场一致预期2.6%。上半年盈利增长的主要驱动因素为规模贡献(7.7%)、息差贡献(5.0%)、手续费佣金净收入(4.8%),但拨备力度加大拉低盈利增速6.7%。上半年成本收入比19.8%,同比持平;业务管理费同比增长18.3%,增速较14年全年提高2.0个百分点。截至6月末,总资产、贷款总额和存款分别较年初增长6.5%、9.1%和6.3%。从上半年资产负债增长的驱动因素来看,总资产较年初增长6.55%至1.62万亿,增长主要来自贷款和应收款项类投资分别贡献3.9和2.5个百分点;总负债较年初增长6.5%,主要来自存款和应付债券(上半年北京银行发行同业存单638.70亿元)分别贡献4.1和4.5个百分点,但卖出回购和同业存拆入下降分别拉低负债增速1.7和1.4个百分点。

　　上半年息差同比提升,2季度息差环比小幅提高。2015年上半年日均NIS和NIM分别为1.95%和2.15%,同比分别提高6个和4个基点,其中生息资产收益率和付息负债成本率同比分别下降27和33个基点。资产端,公司加大收益率较高的应收款项投资(主要为资产管理计划)配置力度;负债端,同业负债利率下降对於负债成本下降贡献较大。

　　以期初期末余额计算,2季度NIM 2.21%,环比提高4个基点,主要由於2季度计息负债成本降幅略超过生息资产降幅,我们判断2季度负债成本下降主要得益於2季度存款增长好转和同业负债成本降幅大。

　　上半年没有核销,2季度不良增速显着放缓,资产质量变化趋势好於同业。截至6月末,公司口径不良率0.92%,较年初下降6个基点,环比下降1个基点。上半年北京银行没有进行核销,只转让8.93亿,集团口径不良余额67.87亿,较年初增长17.4%,预计环比1季度增加2个多亿,增幅3-4%,增速慢於1季度,也是13年2季度以来单季最慢增速;不良率0.94%,较年初仅升7个基点;关注类占比1.05%,较年初下降26个基点。逾期贷款余额109.06亿,较年初增长22.6%,增速略快於不良增速;主要为逾期3个月以上贷款增速较快,较年初增长35.7%。逾期占比1.48%,较年初上升0.16个百分点,环比下降0.26个百分点。不良与逾期3个月以上贷款的比值为95.9%,虽然较年初下降15个百分点,但不良分类仍然较为审慎。房地产贷款占比11.68%,下降0.09个百分点;平台贷款占比5.36%,下降0.44个百分点.不良率为0。上半年信用成本0.70%,同比上升0.19个百分点。截至6月末,银行口径拨备覆盖率307%,较年初下降17.25个百分点;拨贷比2.83%,较年初上升5个基点。集团口径拨备覆盖率336.3%,较年初下降16.8个百分点;拨贷比3.10%,较年初上升8个基点。

　　手续费佣金净收入增速加快。上半年公司实现手续费及佣金净收入39.86亿元,同比增长28%,增速较2014年全年提高7个百分点;占营业收入比重18.5%,同比提高1.4个百分点。上半年手续费收入同比增长27.4%,其中保函及承诺业务、投资银行和代理业务分别贡献手续费收入增速7.0、5.2和5.1个百分点。

　　6月末,核心一级CAR 和CAR 分别为8.60%和11.51%,较年初分别提高0.07/0.06个百分点。

　　江南水务:盈利能力提升、工程业务迅猛增长,向上拐点已现

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：霍也佳 日期：2015-08-27

　　投资要点

　　事件:公司公布2015年半年报,中期利润分配方案10股转增10股n 15年上半年江南水务实现收入3.68亿,同比增加25.4%;实现归属母公司净利润1.13亿,同比增加57%。

　　半年度分配方案10股转增10股。

　　我们的点评

　　工程业务迅猛增长。15年上半年江南水务实现收入3.68亿,同比增加25.4%,其中供水业务收入2.22亿,完成售水量1.12亿吨,平稳增长3.2%;澄西水厂二期工程已投入试运行,公司供水能力提升至116万吨/日。上半年工程安装业务收入1.33亿,比上年同期增长 98.30%,源于子公司市政工程公司全面实施老小区二次供水改造,不断拓展对外工程业务。

　　管理效率提升+费用率压缩,盈利能力大幅提升。1)得益于智能水务的全面应用,公司产销差率比上年同期下降 1.18个百分点至7.5%,电耗也比上年同期明显下降。2)工程业务毛利率比上年同期增长3个百分点至59.7%。3)公司压降各项费用支出,管理费用同比下降1.7%,管理费用率同比下降3.3个百分点只11.7%;销售费用率同比下降1个百分点至9.2%。n 阶梯水价将于年内落实,届时带来总体水价10-15%左右上涨。目前公司已完成阶梯水量的测算工作,初步拟定了阶梯水价实施方案;我们预计实施后将带来总体水价10-15%左右上涨幅度。

　　改革红利释放,现金利用效率提高带来较大业绩弹性,开启价值重估空间。在国企改革浪潮和PPP 大趋势之下,公司积极谋变,我们预计公司外延扩张以及竞标PPP 项目或有突破,现金使用效率的提高带来极大业绩弹性: 国资委态度更为开明和积极:国企改革背景下,上层领导做大做强国企意愿强;国资委态度的转变是公司经营层面突破的基础。管理层持股,国企机制理顺:6月25日,包括董事长在内的高管层以35.6元/股在二级市场增持公司66.57万股,耗资2400万元。我们强调此次增持是管理层主动性行为(非证监会行政强制),且是公司上市以来首次在二级市场的增持行为,值得高度重视。

　　开启价值重估之路:1)存量供水资产和工程业务已保证未来三年25%复合增速。15年上半年,得益于工程业务的迅猛增长,公司利润同比增加50-70%。2)现金使用效率提高带来增量利润贡献,迎来业绩估值双击。公司目前在手现金13亿,以3:7杠杆测算,可撬动43亿工程业务,贡献4.3亿净利润(假设10%净利率),再造一个江南水务。此外,外延扩张之路开启打开增长空间,助于提升估值中枢.盈利预测和投资建议n 我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润2.32、2.96、3.84亿,同比增速30.8%、31.5%、29.7%;对应EPS 分别为0.99、1.27、1.64元。

　　公司目前市值60亿(在手现金13亿),对应26x15PE/20x16PE。管理层于6月25日以35.6元/股在二级市场主动增持公司66.57万股,机制理顺;我们预计在国企改革和PPP 浪潮中,公司外延扩张将提速,迎来基本面拐点,届时现金利用效率提高带来较大业绩弹性。我们给予35x16PE,目标价45元,“买入”评级。

　　华策影视:1H15净利增7.55%,做大做强电影综艺业务

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2015-08-27

　　结论与建议:

　　2015上半年公司营收增20.45%,净利润增7.55%,扣非后净利润增速为20.72%,符合预期。公司推进“全网剧”策略,构建基于超级IP剧产品矩阵的深度运营体系,做大做强电影和综艺业务,打造综合娱乐传媒集团。下半年,全网剧业务仍将维持增长态势,电影和综艺业务有望成为新的增长点。

　　我们暂时维持之前的盈利预测,预计2015-2016年实现净利润5.10亿元和6.58亿元,YOY+31%和29%;EPS为0.52元和0.67元,最新股价对应16年PE为30倍。维持“买入”投资建议,目标价25元(16年37倍)。

　　上半年净利增7.55%:2015上半年公司实现营收9.26亿元,YOY增长20.45%,净利润2.18亿元,YOY增长7.55%,符合预期。2Q15实现营收6.17亿元,YOY增长14.55%,净利润1.35亿元,YOY增长5.99%。扣非后上半年净利润增速为20.72%。

　　“全网剧”业务持续增长:公司推进“全网剧”策略,构建基于超级IP剧产品矩阵的深度运营体系。上半年电视剧收入8.13亿元,YOY增长14.24%。主要收入来自于《何以笙箫默》、《碧血书香梦》、《二胎时代》、《闪亮茗天》、《极品新娘》等剧。上半年共有10部剧实现首播,新增互联网播放量352亿次。下半年还将有《怒江之战》等10多部剧可以确认收入,并有《传奇大亨》等多部超级IP剧开机制作,全年全网剧业务有望持续增长。

　　做大做强电影业务:上半年公司院线票房收入5357万元,YOY增长68.22%,超过行业增速。电影销售收入637万元,YOY增长902.95%。华策影业成立一年来,已初步构建“独家发行+开发制作”的双轮驱动业务模式,目标定标一线民营电影公司。下半年除了已经上映的《小时代4》等多部影片外,还将有包括《刺客聂隐娘》在内的近10部独立和联合投资出品的影片上映,公司电影业务即将爆发。

　　入股中喜合力,强化综艺业务:公司通过与爱奇艺合资,投资天映传媒,引入杜昉团队,加强内容研制,稍早前又入股中喜合力,每年将合作不少于3档卫视平台季播综艺节目。此举有望加强公司综艺节目的制作和运营实力。上半年《中华好民歌第一季》在河北卫视播出,确认收入175万元。下半年除了已经播出的脱口秀节目《一票难求》外,公司与中喜合力联合投资制作的真人秀《挑战者联盟》将于9月在浙江卫视黄金档播出,此外还有多档节目将在卫视和爱奇艺播出,综艺业务有望成为新的增长点。

　　盈利预测:我们维持之前的盈利预测,预计2015-2016年实现净利润5.10亿元和6.58亿元,YOY+31%和29%;EPS为0.52元和0.67元。

　　唐德影视:增强编剧实力,主打精品内容王牌

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2015-08-27

　　事件:2015年8月26日,唐德影视公告以人民币153万元的自有资金通过受让股权的方式收购余飞先生持有的悠闲影视51%的股权,并在收购完成后视悠闲影视营运资金需求情况对其增资不超过2,000万元。

　　点评:增强编剧实力,从内容创作的源头把握精品品质。编剧是影视内容创作的源泉,唐德影视已与多位影视界编导人才签署排他性合作协议,如盛和煜、齐星等,为公司影视精品内容创作源头奠定基础。本次唐德影视拟收购的悠闲影视,其控制人余飞先生亦为公司签约编剧,公司曾委托余飞先生提供编剧或策划服务的电视剧包括《制裁令》、《侦察兵》、《花好月圆》、《摩登兄弟》等。我们认为,唐德影视本次收购悠闲影视,可增强编剧实力,同时使公司与编剧人才关系纽带更近一层。

　　坚定主打精品内容王牌,创造“内容+”生态。我们认为,唐德影视始终坚定“内容为王”的发展战略,在编导领域的加强布局顺理成章。以现在作为时间节点,公司之前的发展过程中已有优秀作品背书,未来人才资源的汇聚将成为精品内容发展路线成功的基础。在内容为王不变的传媒发展时代,精品创作为核心,也最具有发展潜力。在人们精神娱乐消费需求升级过程中将享受行业红利。

　　“好内容、好公司、好价值”的推荐逻辑不变,业绩高增长+高送转公司对未来发展具有信心。近期二级市场波动较大,公司2015年中报归母净利润实现121%的高速增长,同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股,派发现金红利1.20元,表明公司对未来发展具有信心!我们从作品、人、未来成长空间三个维度坚定“好内容、好公司、好价值”的推荐逻辑。

　　好内容:精品剧作品品质出众,未来在电影及电视栏目方面发力,打造“精品剧+电影+电视栏目”的发展路线。我们认为,唐德影视在编剧、制作、演绎等方面具有竞争优势,同时具有电影宣发的基础,年初热播剧《武媚娘传奇》的成功既是偶然也是必然,已为公司作品品质做出背书,形成良好的口碑效应。公司在电影、电视栏目等领域的布局已然开启,未来多维度精品内容创作指日可待。

　　好公司:高管团队经验及人脉资源丰厚,演艺人才经纪价值低估,未来大力开拓市场具有坚实基础。唐德影视高管团队均为业内老将,具有丰厚的影视制作经验、资历及人脉,为公司未来影视制作行业发展奠定基础。公司合作艺人如范冰冰、赵薇、张丰毅等,不乏国内一线影星,同时唐德积极开展人才布局及培养,打造艺人梯队结构,从百年老店的愿景出发,未来有望成为演绎人才辈出的沃土,同时吸引影视界顶尖人才加盟,使公司在行业内更具有竞争力。

　　好价值:从长期分析,唐德影视具备投资好价值。公司上市后开启成长新阶段,唐德影视基于上述“好内容、好公司”,在精品内容领域做大做强为大概率事件。因此,我们认为唐德影视借助资本市场力量步入快速发展初期,未来极具投资好价值。

　　盈利预测及投资建议:盈利预测:由于本次拟收购公司所扩充的编剧资源暂时无法直接兑现业绩利好,我们维持前期判断。我们保守预计唐德影视2015-2017年实现营业收入5.67、7.32、9.48亿元,同比增长39.2%、29.1%和29.5%;实现归属于母公司净利润1.12、1.47、1.76亿元,同比增长30%、31.61%和19.84%。按照上市后公司总股本16000万股估算,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.697元、0.916元和1.1元。

　　投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索及海外战略布局等领域均会有不俗的表现,公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段,可以享受一定的估值溢价,与A股同行业上市公司相比,市值仍有成长空间。基于循序渐进的成长规律,我们认为唐德影视有实力回到150亿。同时,我们长期看好公司发展,相信唐德并不会止步于150亿,坚持“买入”评级。

　　风险提示:A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。