机构低仓位养精蓄锐 A股在巨震中寻底

    陈秀月

　　原公募一姐王茹远的私募产品也难逃清盘命运？8月25日，市场传言宏流投资旗下产品天堂硅谷大浪潮面临清盘。

　　经济观察报从第三方销售机构了解到，王茹远的大浪潮产品接近止损线，但尚未穿破止损线达到清仓。目前给出了两种方案。假设跌破止

相关公司股票走势

• 广发证券
• 兴业证券
• 中国平安
• 中国神华
• 海螺水泥

　　产品清盘的消息四处流传，只是近期悲观与恐慌的表现之一。8月18日以来的A股断崖式下跌，仅7个交易日就跌去约1200点，跌幅达30%。8月26日最低触及2850.71点，创出股灾以来新低。去杠杆在继续，分级基金批量下折出现，部分上市公司股权质押亦濒临警戒线和平仓线。

　　市场仍需反复震荡筑底，并非一两日可完成。记者采访发现，一些私募事实上已经空仓或是清仓，观望许久。自8月以来，多数私募都选择保持较低仓位，把更多的精力放在调研，精选个股以待市场回归到相对正常状态再做进一步布局。无论是机构还是散户，纷纷选择暂时逃离3000点左右的市场。广发证券研报指出，股灾之后，两融余额大幅下降，但证券市场保证金变化不大，说明散户资金大幅减仓。

　　“在投资者的情绪进入全面悲观、仓位降到极限位置的时候，市场自我修复的过程也将伴随未来几天的剧烈震荡而完成。而伴随着这种短期调整风险的结束，市场亦有望见底。”安信证券分析师徐彪表示。

　　低仓以待养精蓄锐

　　8月17日到21日一周，A股主要指数估值水平大幅度回落，上证综指由16.51倍降至14.57倍，创业板指由87.78倍降至76.16倍。目前上证综指估值水平处于较低区间，中小板指数估值接近均值，创业板指数估值虽然已经大幅回落但仍高于均值。

　　目前整体来看，成长股估值下降颇为明显，降幅为13.64%，达到本季度以来的最低点。金融股估值相比于其他风格指数依旧处于低估值状态，成长股估值依旧较高。

　　不过，多位私募人士却依然保持谨慎。

　　徐彪在近期路演和草根调研时发现，除去券商自营、大型保险公司等国家队的资金不能净卖出以外，私募基金的仓位已经处于降无可降的位置，公募基金的仓位大约在六七成左右的位置，虽然仍有继续降仓的可能，但空间已然不大。

　　最近全球市场承受着明显的调整压力，国内市场也处于下探寻求支撑的过程。

　　海润达资产总经理仇天镝透露，“我们空仓很久了。基本面看相当不利，国内经济低迷，美元加息，大宗商品熊市，全球股市大跌，压力很大。”

　　从容投资董事长吕俊表示，其基本上是空仓，并认定了最高仓位不超过20%的防火线。他认为，目前市场信心严重不足，对很多数据，政策和情况的理解都会带有失去信心的态度来理解。这个时候的机会和一些价值也不能被正确的解读了。

　　公募背景的承泽资产CEO曹雄飞认为，目前市场的交易和基本面没太大关系。“现在的交易都是博弈，基本面好不一定是涨。价值投资是失效，市场有很多情绪化的东西。”

　　另一方面，伴随市场的暴跌，整个市场成交量也明显收缩，曹雄飞称看不出价格是否跌到合理价格区域，“现在肯定比原来便宜，但会不会更便宜这才是更大的问题。”市场目前还没有稳定，此时下判断并做出投资，风险是很大的。曹雄飞只拿出10个点左右的仓位去博反弹。

　　当前主导股票市场的已经不是经济逻辑。尽管立足于价值投资，但基于A股市场的特性，不少私募人士并不教条于长期持有。而是在价值投资的基础上寻找波动性的反弹机会。

　　8月24日、25日，A股市场罕见性地巨幅下跌，上证指数分别下跌8.49%，7.63%。“两天跌了16%，比金融危机的时候还多。”乐得资产吴兆春判断这种急跌之后会反弹，便拿出了六成的仓位进行抄底，并准备在3400点左右清仓。

　　一可圣达投资的基金经理也指出，只要市场在3200点以下，会全力进场。“因为从估值上看，主板和部分中小板个股估值已经合理，加上众多个股的跌幅还是在60%以上，做反弹的空间足够；而且目前个股已经出现分化，强者恒强会充分体现。”

　　兴业证券研报指出，除创业板外，上证综指、沪深300、中小板指等多个指数的估值已经从高位回归历史中位数以下。虽然目前多数指数的估值仍高于2014年的底部区域，但经过一年内数次降息后，估值体系理应上行。此外，中国平安、中国神华、海螺水泥等大盘蓝筹股目前的估值已处于历史底部，具备良好的配资价值。创业板指数静态市盈率也快速回到60倍左右，到了可以积极调研，准备逢低出击优质成长股的时候。

　　从6月底的至今的两个月里，曹雄飞基本上是接近空仓，转而做固定收益类的投资。他认为，即便目前市场短期内可能出现反弹，但也很难赚钱。这段时间，他选择把更多时间投入到调研公司，为下一阶段做准备。

　　“这时候肯定要选一些股票做准备，等市场稳住了再参与。”不过，曹雄飞透露，下一阶段的参与也不会大幅度地参与。“因为看不清楚，还是要观察。”

　　震荡市中保持低参与度，转而调研的还有望正资本。原公募大佬、望正资本董事长王鹏辉在6月股灾之后，便一直是低仓位运作。在这段时间，他们的主要工作是挑选潜力的公司，建立好买入条件和买入名单。

　　“这个工作做完以后耐心等待（更大幅度的上涨），这个时候我觉得需要严格和耐心。”王鹏辉表示。

　　悲观尽头市场寻底

　　看不到市场的底部，是许多私募人士最近的感受。“我相信掉到某个点位的时候价值投资的钱会进来，因为中国还有很多的流动性。”深圳公募一位高管认为，所以去泡沫还没到位，真要掉到2500的时候很多钱就要进来。

　　人民币汇率波动被认为是8月下旬暴跌的导火索，恶化了仍处于修复中的市场信心。兴业证券张忆东认为，近期股市暴跌的症结在于，对于汇率、经济等大事件的悲观预期在移动互联网“自媒体”时代被放大，形成羊群踩踏效应。

　　现在，情况似乎有所转变。在沪指快速跌去一千余点之后，A股这匹脱缰的野马，似乎又回到了基本面的缰绳之下。

　　接连两天的巨幅下跌后，央行在8月25日晚宣布，降息25BP并降准50BP，放开一年期以上定期存款利率管制。

　　中银国际证券分析师魏涛预计，预计存准率下调将释放流动性约7400亿元人民币，银行和券商股也可能因为宽松货币政策而出现反弹。但由于经济增长乏力，这两个板块的盈利能力中期仍面临挑战，反弹幅度应有限。

　　不过，悲观情绪宣泄之后，价值投资者入场的迹象开始出现。“基于考核机制等，相比而言，QFII和沪港通资金投资更偏价值一些。”海通证券分析师荀玉根称，发现最近几个交易日沪股通资金流入非常明显，以工行、农行、上汽、格力、大秦铁路等为代表的价值股明显跑赢市场。

　　数据显示，8月24日起，沪股通连续四日净流入累计超过287.33亿。

　　外资方面也有看好声音传出。高盛的分析师表示，到今年底，A股可能会上涨36%，原因是中国政府推出了新的经济刺激措施。按照沪综指8月26日的收盘点位2927.29点计算，如果上涨36%，可以达到3980点附近。

　　西南证券分析师朱斌认为，优质蓝筹股在3000点左右的位置已经展现出良好的投资价值，市场出现外部资金流入抄底的迹象。在8月24日-26日三个交易日当中，沪股通累计流入约240亿元，而相应的，格力电器、小天鹅A、贵州茅台等个股在这期间出现了显著上涨，从股东结构来看，这些个股都是QFII的持仓股，外部流入资金可能在接近底部区间介入了这些股票。

　　广发基金百发大数据精选拟任基金经理季峰分析称，如果朝着估值低的方向走，市场的寻底过程很快就会完成。9月份或是市场筑底的过程，10月下旬市场逐步走出来的概率较大。

　　8月28日，中金所对非套保持仓公布了股指期货异常交易监管措施（单日开仓交易量不超过100手）及保证金从20%升为30%。此规定是针对投机和套利持仓。

　　兴业证券研报称，本轮暴跌之后上证综指已吐回年内涨幅，今年入场的“滑头”已全部成为套牢盘甚至深套，而空头在连续下跌中早已失去做空筹码。近期随着大盘的暴跌，两市成交量明显收缩，市场系统性做空力量大大下降，即使没有救市政策，后续指数在寻底过程也将通过缩量企稳来孕育反弹动能。

　　“这个阶段性底部是否是最终的‘市场底’则不确定，毕竟汇率波动打开各种宏观不确定的潘多拉魔盒还会有影响。”兴业证券张忆东表示。

　　海通证券宏观首席分析师姜超则在最新研报中称，股指到了3000点以下，市场平均估值回到了18倍，从无风险利率比较的角度来看，其实已经到了合理区域。从今天起，不再那么悲观！

　　广发证券研报指出，在不出现极端情形之下，预计沪指将围绕3000点位置构筑底部区域。系统性冲击过后，低估值蓝筹具备跌出来的机会，而风险偏好下降之后估值依然高企的新兴成长或仍需挤泡沫，市场将呈现结构分化。

　　8月28日，A股重新站回3200点，两市有近600家个股涨停，创业板弹性十足。截至收盘，上证指数报3234.61点，上涨51.02点，涨幅4.90%；深成指报10800.00点，上涨545.65点，涨幅5.32%；创业板指报2082.12点，上涨122.63点，涨幅6.26%。

　　多位市场人士认为，8月下旬大暴跌之后，出现的极有可能是反弹，而非反转。

　　博时基金认为，虽然8月28日市场出现大涨，但之前对市场形成支撑的沪股通出现了24个亿的净卖出，是7月中旬以来的最高的卖出量。从净买入情况看，机构28日的参与度较高，特大单净买入金额创8月7日以来最高水平。从历史数据看，这对后市展望起到一个积极作用。总的来看，后市收涨的机率仍然会偏高，但经历两天累计10%以上的上涨，对后市也不宜太过乐观。加上目前新热点产生量较小，军工领涨，以及7月以来散户资金不断流出的现状看，市场总体偏弱的趋势仍未打破，投资者应把握节奏，谨慎投资。

　　广发证券研报指出，要走出颓势，必须看到改革超预期推进、汇率预期稳定、基本面见底回升。后期需要观察国企改革顶层设计方案公布、美联储加息进程及人民币汇率走势、稳增长政策力度等。市场下行的风险在于新兴市场货币竞相贬值或导致区域性金融风险以及全球联动下美国经济复苏进程受到影响。