中国债市要迎来黄金时代 还需向美债学习什么

　　美国拥有世界上发展最为成熟的债券市场，在数百年的探索与实践中积累了丰富的经验，尤其当危机来临时，美债更是全世界首选的避风港。相比之下，中国债券市场只有34年的历史，发展过程中既经历了曲折的探索，也取得十足的进步。

　　然而，目前债券市场的发展程度，明显 无法与我国的经济实力相匹配，债券市场的融资功能也未能得到充分发挥。随着资本项目开放、人民币国际化进程的加快，业内普遍看好中国债市的发展潜力巨大，空间广阔。

　　“当前社会各方对债券市场的重视程度前所未有，深入总结国际债券市场和30年来我国债券市场发展的成功经验和一般规律，做好顶层设计、凝聚共识，规范发展债券市场，是十分必要的。”厦门大学金融系教授郑振龙前对《第一财经日日报》表示。他认为，要进一步推动我国债券市场的发展，就应把握以场外市场为主体、面向机构投资者的债券市场发展方向，充分发挥市场在配置资源中的决定性作用。

　　中美债市尚存差距

　　美国拥有世界上规模最大、债券种类最丰富、监管体系最完备的债券市场。发展初期，美国债券交易主要以纽约证券交易所为主、柜台市场为辅开展，债券流动性较低。上世纪七八十年代以来，美国政府、企业大量通过债券来融资，债券余额从1990年末的7.7万亿美元上升到了2013年的40万亿美元。

　　数据显示，今年前7个月，美国债券市场累计发行量为3.9万亿美元，其中，抵押支持证券、公司债券和联邦机构证券呈现三足鼎立状态，占总发行量超过80%。

　　同期，根据中国证券信息网8月7日发布的最新数据显示，今年来我国债券累计发行量为4.8万亿元，2014全年约为6万亿元。值得注意的是，政府债券占发行总量近一半，达到2.4万亿元，并且已经超过去年全年政府债券逾2万亿元的规模。此外，政策性银行债的发行规模也达到1.7万亿元。

　　经过30多年的发展，我国债券市场的种类在不断丰富，但从数据上来看，目前仍主要以国债和政策性银行债券为主，而在美国债券市场上，除政府债券外，公司债券、金融创新类债券等都占有较大比重，有利于企业通过债券市场进行融资以及整个金融行业的创新。

　　招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮在接受《第一财经日报》采访时表示：“美国债券市场品种丰富、体系完整，相较之下我国债市还有不少品种欠缺。一些类似的品种，如美国的市政债与我国的地方政府债相比，也存在明显不同。”

　　在美国债券市场上，市政债扮演着非常重要的角色，通常由美国州政府和地方政府以发行市政债券的方式为地方的经济发展及基础设施建设筹集资金，一旦发生违约，联邦政府不承担责任。“我国的地方政府债，目前来看信用风险还是由中央政府承担，地方债变成了国债的延伸，即使出现违约，也有兜底的。”刘东亮说道。

　　此外，垃圾债也是美国债券体系中很重要的组成部分，这方面我国仍为欠缺，仅有部分发到境外的高收益债券与之相似。

　　刘东亮对本报记者表示，美国债券市场开放程度明显高于中国，仅美国国债就有近4成为境外资金持有，我国债券市场虽然也有对外资开放，但仍十分有限，目前海外投资者占内地债券市场的比例不到2%。

　　从全球来看，在美国经济显示出强大复苏动力的同时，日本、欧洲仍难见起色，美债市场对于海外投资者来说仍十分具有吸引力。

　　8月17日，美国财政部发布的国际资本流动报告(TIC)显示，截至6月底，外国主要债权人持有美债总额为6.18万亿美元。此外，仅6月份，海外投资者对美国长期国债的净买入为1031亿美元。目前，美债销售总规模已经扩张至12.7万亿美元。在美国政府看来，美债销售收入成为提振美国经济和拯救国内银行系统的良药。

　　值得注意的是，中国6月份增持9亿美元美国国债，连续第4个月增持。截至今年6月，中国持有的美债总额为1.3万亿美元。

　　美国国债被认为是世界上安全性最高的资产之一，业内人士预计，今年剩余时间里市场对美国国债的需求仍将保持强劲。

　　中国债市的探索之路

　　郑振龙认为，美国、日本、欧盟债券市场的形成、管理框架和市场机制的演变，有着各自的历史特征，也有相同的路径规律：都经历了由交易所市场主导向场外市场主导的转变，经历了从面向个人到面向机构投资者的转变;央行在债券市场发展中起到了关键作用，债券市场成为央行公开市场操作、传导货币政策的重要平台;托管机构作为重要基础设施，接受央行监管，而且正逐步加强央行监管职权。

　　完善的证券立法体系，场外与场内的市场架构、多元化的产品体系，以及积极的投资者开放政策等，对于快速发展的中国债券市场，具有很好的借鉴意。，但正如交易商协会信息研究部项目主管申世军所说，在研究学习过程中，要有一个基本判断，有些结果的形成是美国所特有的，还是各国市场发展中所普遍存在的。

　　对于未来中国债券市场发展该如何借鉴美国债市的成熟经验，业内人士普遍认为，应增加债市开放度，丰富债券市场的品种、期限和利率，完善的信息披露机制以及国内评级体系与国际接轨。

　　首先，随着中国对外开放进程的加快，亟需一个对外开放度较高的债券市场。同样，人民币国际化进程的推进，也需要一个双向开放的债券市场作为支撑。业内预计，随着中国债券市场的进一步开放，境外机构占比预计将从目前的2%提高到8%至10%。

　　长期以来，我国债券市场交易活跃度不够另一个重要原因则是债券市场在品种、期限和利率方面较为单一，不利于投资者根据自身状况进行更多的投资选择，业内人士认为，随着企业债券、资产支持证券、地方政府债券规模不断扩大，我国债券市场产品将更具多样性。

　　此外，完善的信息披露机制是美国债券市场多年来健康发展的重要因素之一。中国人民大学财政金融学院郭维娟表示，在美国市场中，发行人除了披露财务、业务信息外，还要披露历史信用记录，包括银行贷款偿还情况、贷款集中度、历史信用违约记录以及高管人员的信用记录等，信息披露的范围较国内目前的做法更加广泛，能够更充分地保障债权人的利益。

　　工银亚洲全球资本融资部总经理刘磊则认为，债券市场国际化很重要的一点是评级体系要与国际接轨。“现在国际投资者只认可三大国际评级公司(穆迪、标普和惠誉)，因此无论是中国企业到境外去发行债券，还是吸引国际投资者到国内投资债券，国内评级体系与国际接轨都非常有必要。”

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