弱势均衡：动荡和谣言渐渐散去(图)

　　过去两周，内外部的恐慌和谣言纷至沓来，目前随着局势平稳，资本市场回到弱势平衡的状态。首先，过去两周的动荡不是次贷重来，也不是衰退再袭。就国际市场而言，欧美股市和汇市逐渐吸收美联储加息预期的冲击，逐步回复平稳。人民币汇率的温和调整并不意味着贬值预期的逐步积累，更不意味着全球主要货币竞争性贬值的巨大风险。全球主要经济体之间的政策协调日益重要。

　　第二，人们总是津津乐道美联储何时加息。那些隐藏在加息决定之后的战略目的是什么？我们认为在于三点，一是零利率已无助于美国经济表现得更好，二是美联储也许对中长期通胀怀有警惕，三是不加息无法维持国际资本向美国的持续回流。美国已大幅向上修正二季度经济增长至3.2%，而美首季经济还是负增长约2%，此外，美非农就业，其新水平均维持稳定向好，现在人们仍无法预知加息带来的全部冲击，但全球经济弱复苏，大宗商品价格几乎见底以及劳动力成本推进型的通胀似乎并不十分遥远。美联储仍将处于艰难抉择中，将以加息为手段，为联储中长期货币政策的转向做好准备。

　　第三，重新全力布控，中国再次拉响防风险警报。和2012年相比，中国已陆续释放了不少系统性风险，包括产能去化风险，影子银行风险，地方债务风险，地产泡沫风险等。尽管7月份工业增加值，企业盈利总额和PMI的表现均不达预期，但绝大部分工业行业处于盈利状态，且税后净利润率仍维持在5%。此外，地方存量债务置换扩规模至3.2万亿，楼市调控再放松，央行温和降准降息等，都显示中国在增长放缓的同时，再度全面迎战系统性风险，风险释放可能已相对彻底。环视全球经济，美中两国的结构调整可能相对充分一些。

　　最后，中国经济向何处去？全球在焦虑和期待中观望。我们相信，中国的改革不可能停滞。一是开放环境下成长的80后、90后以及更年轻的群体逐渐成长起来，而60后以及70后的也许是最后的残存理想主义色彩的世代。江山代有新人，因循守旧几无可能。二是，中国经济的开放和多种所有制并存之深之广，已难容倒车，且有利于中国经济中长期增长的战略机遇期并未消退。

　　基于上述考虑，就国际大类资产而言，数个季度看好美元，数年可能更应关注大宗商品的机会，原油到40美元关口似已有生机。而美股美债的魅力可能会衰减。就中国大类资产而言，数个季度仍看好利率债，以及A股主板中估值和改革概念兼具的板块，数年内很可能在较低增长、较低利率和较低风险偏好的情况下，重现类似2013年到2014年上半年的股债此消彼长，轮流温和表现的格局。

　　当动荡和谣言渐渐飘散，A股也许已跌落到一个更低也更安全的箱体之中(例如2800-3500以3150为中枢)，且有可能在焦虑，分化和弱平衡中走过全年。(编辑 祝乃娟)

　　作者：钟伟

https://business.sohu.com/20150901/n420187651.shtml business.sohu.com false 21世纪经济报道 https://epaper.21jingji.com/html/2015-09/01/content_137861.htm?div=-1 report 1567 北京师范大学教授钟伟过去两周，内外部的恐慌和谣言纷至沓来，目前随着局势平稳，资本市场回到弱势平衡的状态。首先，过去两周的动荡不是次贷重来，也不是衰退再袭。就国际