融通基金投资总监商小虎: 市场连续超跌后我们买什么？

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2015-09-06 19:12:13

来源：第一财经网站

　　3天小长假过后，神经脆弱的中国股民们将在9月7日再度迎来A股开盘的日子。9月6日，第一财经就大家最为关注的A股未来走势、投资机会以及风险点等问题采访了融通基金投资总监、融通跨界成长拟任基金经理商小虎。

　　在商小虎看来，被动去杠杆所导致的超跌因素在酝酿市场底部反弹的形成，后续偏积极的政策也孕育了新趋势。

　　第一财经：目前市场处于相对底部吗?如何看待未来A股表现?市场的主要风险因素有哪些?

　　商小虎：事实上，此轮疯牛和疯熊的交替皆为杠杆所致。如果将此轮股灾分为两阶段的话，那么始于6月的第一轮股灾为监管清理场外杠杆所引发的被动去杠杆。而当前这一轮市场调整则是由人民币超预期贬值所引发的全球集体恐慌所致，并触发了场内的主动去杠杆。经过这两轮的去杠杆，A股整体估值中枢已大幅下降，虽然创业板PE依然60倍，但沪深300的估值已接近10倍，处于历史较低水平。

　　负面因素诸如人民币贬值的潜在风险已为市场所反应，大国经济的体量也难以形成连续贬值的基础，积极因素如货币与汇率的政策思路不断明晰，预计后续积极的财政政策将至。

　　而从当前市场结构来看，被动去杠杆所导致的超跌因素也在酝酿市场底部反弹的形成，后续偏积极的政策也孕育了可能的新趋势形成，我们认为当前无须过于悲观。

　　未来的话，第一，市场流动性仍然保持宽裕，大类资产配置提升权益资产的发展空间仍然很大，量化宽松的政策导向仍将维持一定的时间，但前期场外不受监管的加杠杆行为将会得到规范，这有利于市场的中长期稳定发展。第二，对于改革和创新红利的预期，我们仍然很乐观。第三，当前企业间并购重组浪潮引发的跨界竞争商业模式影响深远。基于以上三方面分析，我们认为未市场经过充分换手和情绪修复之后将迎来新一轮的健康牛市。

　　第一财经：在主题投资方面看好哪个方向?

　　商小虎：跨界成长是一个大的主题，涵盖了多个子行业，比如国企改革、并购重组、传统产业转型等。从低估和景气的角度看，金融的低估修复，和农业养殖、影视文化的高景气将是投资者在市场连续超跌后可以密切和积极关注的方向。

　　粉丝经济是近期较为看好的方向。暑期电影电视的热播，消费者愿意为优质内容付费，这些意味着粉丝经济时代的到来。从IP产业链上下游来看，互联网文学网站、出版发行商、影视节目制作商、游戏产业、衍生商品供应商均依托各自优势展开跨界竞争和合作，积极满足年轻一代潜力巨大的情感消费需求。粉丝经济有望成为下一个巨大“风口”，这也正是个性化消费时代崛起的重要拐点，投资于这样的朝阳产业必将带来巨大的投资回报。

　　我们认为不管都好或者多差的公司都有自己的价值中枢，沪深300目前估值10倍不到，优质的龙头企业在本轮杀跌的过程中已经跌至足够便宜的位置，具备中长期配置价值了。

　　第一财经：下半年哪些行业可能存在业绩拐点?

　　商小虎：下半年保增长可能会是一个主要的方向，与基建投资相关的板块可能会存在业绩加速向上的趋势。农业养殖受益于猪价的回升，二季度已经开始呈现业绩拐点的趋势。

　　第一财经：市场大跌时一度出现流动性问题，接下来流动性风险是否严重?

　　商小虎：你可以看到，截止8月26日，融资融券余额已经下降至1.11万亿;诸多分级B基金下折;证监会也在规范和清理场外配资情况，目前来看杠杆率已经下降到合理的水平。另外未来市场即使有调整也不会出现大批量公司停牌的情况，所以我们认为未来流动性风险不大。短期更多的是逐步恢复市场的理性投资情绪。

　　第一财经：人民币贬值对A股影响几何?

　　商小虎：人民币一次性贬值之后，随着相关财政、货币等政策的落实，经济增长预期稳定，进一步贬值预期的基础削弱，对于A股市场的冲击已经充分消化。

　　第一财经：如何看待国企改革这一投资主题?

　　商小虎：国企改革范围较广，央企和地方企业，涉及到各行各业。从基本面出发，我们会通过深入研究谨慎选择基本面发生实质性变化、激励机制较好、通过并购重组成功实现跨界发展的企业。

　　第一财经：近年来，跨界的企业以成长股居多，但是现在也有人认为成长股的逻辑已经被破坏了，您怎么看?

　　商小虎：本轮市场快速杀跌的过程中成长股确实是重灾区，但是股票背后代表的是实实在在的企业股权价值，优质成长的企业永远都是中国最稀缺的资源，他们是未来中国改革转型的代表。目前政策上也大力支持企业进行兼并重组，8月31日晚间，证监会、财政部、国资委、银监会联合下发《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，我们预计将是下一步国企改革的重要方向。这波调整只是把虚高的估值打压至合理水平，很多公司已经处于错杀态势，兼并重组、跨界成长的投资机会反而更大了。