货币财政基建齐发力 GDP增速有望在三季度触底

　　近期，稳增长措施再次打出“组合拳”，基建、财政、货币等领域齐发力。国务院层面动作频频，近一周重磅政策四连发，继决定设立国家中小企业发展基金、调整和完善固定资产投资项目资本金比例制度后，《三网融合推广方案》、《促进大数据发展行动纲要》也于日前正式印发

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　　货币政策保持宽松

　　今年以来，针对国内外经济金融运行状况，央行通过“双降”、公开市场逆回购、MLF+SLO短期工具以及国库现金定期招标等措施，调节银行体系流动性的量与价，为稳增长和调结构营造中性适度的货币环境。

　　有机构测算，截至8月27日，央行通过各种方式净投放短期流动性的规模超过5000亿元，意在稳定市场资金的供需端，平抑市场利率的水平，保持流动性的松紧适度。9月降准实施后，有望释放中长期资金规模约7000亿元。总体上，近期流动性正在逐步释放，充分对冲基础货币的缺口，并展现出央行维护市场利率稳定的决心和能力，“降息+降准”的长效性组合成为本次央行货币政策工具组合中的重头戏。

　　世纪证券认为，下半年，存贷款利率仍有进一步的下调空间。央行在稳增长方面将保持宽松的利率和流动性环境。预计下半年将继续降准2次、约100个基点，降息1次，约25个基点，一年期内存款利率包括活期利率的市场化有望在年底前后正式实施。

　　宽财政政策频出

　　财政政策方面，宽财政政策频出，减税降费、盘活财政存量资金、地方债务置换等措施正在落实。

　　8月27日，楼继伟部长在向十二届全国人大常委会第十六次会议作今年以来预算执行情况的报告时透露，2015年地方政府债券置换存量债务额度为3.2万亿元。这意味着继3月财政部下达第一批1万亿元置换债券额度、6月下达第二批1万亿元置换债券额度后，中央财政又增加了1.2万亿元置换债券额度，显示出中央解决地方债务问题、实施积极财政政策的决心。

　　据招商证券统计，截至8月底，今年以来已有34个地方主体发行地方债，共计18968亿元。其中，新增债券4378亿元，完成6000亿元中的73.0%；置换债券14590亿元，完成3.2万亿元中的45.6%。公开招标发行14407亿元，占总发行量的76%；定向置换发行4561亿元，占总发行量的24%。目前仅有深圳和西藏尚未发债。截至8月底，共有12个省或直辖市完成了前两批地方债务置换，其中河北省于8月26日发行的地方债超出前两批的额度。

　　招商证券[微博]指出，地方债务置换对于稳增长的意义在于，降低地方政府财政压力，释放稳增长资金，推动地方政府公共设施建设等重大项目落地。楼继伟曾表示，对在建项目后续贷款中需要纳入地方政府债务的，由地方在2015年末地方政府债务余额16万亿元内调整结构解决。这意味着，发行置换债务所获得资金在一定程度上也可以用于新的项目投资支出。

　　据媒体报道，包括国家开发银行、中国农业发展银行在内的政策性银行将发行专项金融债，规模将达上万亿元，成为继地方债置换之后拉动新一轮地方基建投资热潮的又一有力工具。

　　据海通证券测算，如果今年全年基建投资达到25%的增速，全年需要14万亿元的基建投资额。按照上半年的实际融资情况，预计全年总计实现融资11万亿元。考虑到往年基建投资额和基建融资额之间一般有1万亿-1.5万亿元左右的误差缺口，下半年需要宽财政给予的基建资金达到1万亿-2万亿元。这意味着宽财政仍将发力。要弥补这部分的缺口，需推出第三批万亿元的地方债务置换计划，后续批次的基建专项债也可能加速出台。

　　基建投资提速

　　中国物流信息中心副总经济师陈中涛认为，在当前形势下，宏观调控要在坚持区间调控基础上，继续加强定向调控、相机调控，立足于打造“双引擎”，激发市场活力，释放市场需求。要大力推动公共设施建设等重大项目落地，扩大有效投资，投资增速企稳回升，对稳增长具有重要支撑作用。

　　今年以来，发改委等部门密集出台政策，加码稳增长。

　　发改委去年11月发布7大类重大工程包后，截至今年上半年，7大类重大工程包已开工228个项目，累计完成投资3.3万亿元。今年发改委强调，加快推开城市轨道交通、新兴产业、增强制造业核心竞争力、现代物流等4大工程包。

　　据不完全统计，今年以来发改委批复的铁路、城市轨道交通、机场建设等大型基建项目预计投资规模超过9000亿元。上半年，交通基础设施建设投资总体实现较快增长，铁路、公路、水路、民航分别完成投资2651亿元、6469亿元、647亿元、320亿元，合计约1万亿元，同比增长10.8%，实现了去年高位运行基础上的平稳增长。其中，铁路和公路投资增速均超过10%，民航投资增速达到28%。同时，国土资源部加快对铁路、水利等重大项目用地开辟绿色通道。

　　有分析认为，9月至12月是轨道交通项目传统的批复旺季。进入三季度后，在稳增长加码的背景下，铁路基建下半年投资也将提速。

　　此外，国务院近日公布《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》、决定设立总规模为600亿元的国家中小企业发展基金，调整和完善固定资产投资项目资本金比例制度。

　　海通证券认为，上半年经济增长“保7”很大一部分功劳来自基建投资，2月和3月基建投资增速一度达到21%和24.5%。下半年经济要企稳，基建投资可能仍需维持20%甚至25%的增速。去年全年基建投资额约为11.22万亿元，按照25%的增速，今年基建投资额需达13.7万亿-14万亿元，因此国家下半年将大力推动基建，在专项建设基金以及PPP项目的资金支持下，未来基建投资或再度发力。