方正：央行积极管理外汇市场可能是外储加速下降主因(图)

　　方正证券报告称，央行积极管理外汇市场可能是本月外储加速下降的主因，显示“人民币资产的预期稳定性”将压倒一切政策目标。

　　华尔街见闻网站周一提及，8月中国外储下降939亿美元至3.5574万亿美元，不仅是连续第四个月下滑，更创历史最大单月降幅。8月单月的外储降 幅就超过了过去一年的四分之一。


　　方正证券宏观经济分析师杨为敩表示，央行的外汇市场积极管理可能是本月外储加快减少的主因，其他原因包括会计重估 、民间藏汇和外资撤出 ：

　　在人民币贬值预期形成和国别风险溢价短期失衡的背景下，为了稳定人民币资产的预期，央行积极对外汇市场进行干预，而其可能动用的一个重要方式就是加强对商业银行的售汇管理，再通过下调存准等方式回补因售汇增加而多回笼的人民币。 这体现在央行的资产负债表上，相当于资产端的外汇储备和负债端的其他存款性公司存款同步下降，央行资产负债表的收缩带动外汇储备加快下降。在 8 月 11 日人民币贬值后，外汇日成交量达两三百亿美元之巨，按正常比例推断,，这部分市场预期稳定对冲资金应该不是小数。

　　不过，“外汇储备变化并非线性，无需过于恐慌。”杨为敩在昨日的报告中写道。“按照市场悲观的理解,如果按照目前的速率,那么 3 年左右时间外汇储备将消耗殆尽。但这一推理是不可靠的, 外汇储备变化并非线性。 ”

　　如果我们以 8 月为一个例外，在美国加息之前的 9-12 月，外储减少在每个月 400-600 亿美元左右的规模，则央行对流动性的对冲完全可以游刃有余。

　　但从8月外储数据变化可以深刻理解“人民币资产的预期稳定性”对于政策的意义：

　　可以看到，一切积极的假设都是建立在外资流出收敛的情形之上，从这一点来说，我们不难理解人民币资产的预期稳定性对于政策的重要意义，不难理解“828”国务院专题会议、G20 财长和央行行长会议上政策层的基本姿态和立场。当前与 430 会议、730 会议前后的政策环境已经有所不同，所以“828”国务院专题会议指出目前面临“新的不确定”，存在“新的压力”，预计其他一切政策目标都将靠后，人民币资产的预期稳定性是未来一个季度政策的首要目标。这一点，是我们理解当前政策路径的一个前提。来源华尔街见闻)

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