新汇改满月离岸人民币巨幅波动 机构激辩贬值预期

　　导读

　　中金公司认为，跨境双向人民币资金池业务的升级，进一步疏通了人民币跨境流通的渠道，有利于增强离岸和在岸市场间的联系。并指出，“更加便利和更大规模的跨境资金活动，必然意味着人民币汇率双向波动扩大，这一点政府或迟早都需要接受。”

　　本报记者

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• 华泰证券

　　汇率市场成了当前的风暴眼，牵一发而动全身。

　　9月10日，离岸人民币暴涨超过800点，创下近年来的最大单日涨幅。次日，离岸人民币振幅再次超过300个基点。罕见波动之下，引来央行出手干预离岸人民币市场的猜测。

　　新汇改满一个月之际，系列人民币政策已频频出台。市场对人民币的贬值预期是否已扭转？机构观点博弈还在持续。

　　离岸人民币两日急涨急跌

　　9月11日，新汇改刚好满一个月。其间，人民币汇率市场风云变幻。

　　9月10日下午3点开始，离岸人民币对美元汇率突然暴涨，短短一个小时之内，暴涨700点左右，涨幅扩至1.19%，创下五年历史上的最大单日涨幅，同时成交量大增。而在岸汇率收盘由跌转为微涨。

　　罕见暴涨引发了各方对央行干预离岸人民币的猜测。

　　据媒体报道，有股份行高级交易员表示：“能这么大规模、这么迅速地将美元打压下来，估计是央行通过一些代理机构，包括一些中资机构和中资银行海外的机构在香港市场、伦敦市场一起进行干预。”

　　华泰证券宏观研究团队也认为，“央行或在持续借特殊时点强力介入汇率市场，打破人民币贬值预期。”

　　华泰证券表示，“我们预计 9 月央行直接介入而消耗的外汇储备接近 750-925 亿美元的区间。而中期央行可以用各种手段让人民币在一个较宽的区间里反复双向波动，使强烈看空的投机者发现自己无法获利，迫使其预期发生改变。”

　　香港金管局总裁陈德霖对此表示，不值得为此大惊小怪，央行干预汇率，香港金管局不会感到尴尬，以往世界各地都有货币干预政策，例如日元，香港的联系汇率也是一种干预模式。

　　包括平安证券在内的多家研究机构认为，李克强总理在达沃斯论坛上的讲话，也推动了这次离岸人民币上涨。

　　“中国将允许境外央行类机构进入银行间外汇市场，年底前将建成人民币跨境支付系统。”李克强总理在夏季达沃斯论坛上提到。

　　另一个被认为引发离岸人民币暴涨的重要因素，是当天央行进一步放宽跨境双向人民币资金池业务。新规扩大了人民币资金池流入境内的限额，同时降低跨境企业资金池业务准入门槛，将参加集团的境内外营业收入标准分别降为10亿元和2亿元，原先分别为50亿元和10亿元。

　　中金公司认为，跨境双向人民币资金池业务的升级，进一步疏通了人民币跨境流通的渠道，有利于增强离岸和在岸市场间的联系。并指出，“更加便利和更大规模的跨境资金活动，必然意味着人民币汇率双向波动扩大，这一点政府或迟早都需要接受。”

　　急涨之后迎来急跌。9月11日，离岸人民币对美元汇率早盘快速跳水，一小时内下跌逾200点，一度跌至6.40关口下方。

　　英大证券首席经济学家李大霄[微博]表示：“200点不算什么，是正常波动。”他指出，自8月实行人民币汇率中间价报价新机制后，人民币的短期波动更加“市场化”，弹性加大。

　　值得注意的是，经历了两日的剧烈波动，在岸和离岸人民币汇价二者价差先从1000多个基点收窄至100多个基点，并于9月11日再次扩大至340个基点左右。

　　贬值预期已扭转？

　　启动汇率改革的这个月里，央行密集出台了一系列人民币政策。而严峻的现实背景是，央行连续三次降息，外汇储备连续4个月减少，市场对人民币贬值形成了一致预期。

　　这一预期带来的，可能是资本外流和套利交易加剧。

　　中金公司分析师梁红预计，8 月份外汇流出规模为 1200至1500 亿美元，或低于部分市场人士预期。

　　“简单的测算显示， 如果 8 月份国际收支口径的贸易顺差与 7 月份 284 亿美元顺差基本持平的话，那么资本流出预计在 1200 亿美元左右。考虑未记录或隐性的资本流动，我们认为实际资本流出规模高于这一基准预测的可能性相对较大。”梁红在研报中写道。

　　其间，央行多箭齐发，祭出的对冲政策除了上述放宽跨境人民币资金池业务，还包括收取银行远期售汇业务的20%的风险准备金、调整房地产市场的外资准入、加强限制分拆购汇等。

　　9月10日，国务院总理李克强在“夏季达沃斯论坛”上指出，中国将继续保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，将稳步实现资本项目下可兑换。前不久，国内放开了境外央行类机构投资银行间债券市场，下一步还将允许境外央行类机构直接进入银行间外汇市场。年底之前，还将建成人民币跨境支付系统，以利于人民币离岸市场更好地发展。

　　平安证券认为，此次离岸人民币汇率的大幅波动，在一定程度上打击了单边做空人民币的行为，有利于抑制持续贬值的压力，缓解资金外流造成的流动性紧缩。

　　民生证券也指出：“经常账户盈余依然具有较大规模，国内经济增速虽然下台阶，但绝对增速依然在全球前列，人民币国际化需求也在稳步增加。无论从贸易结算来看还是金融资产计价来看，人民币结算计价占比稳步提升。”

　　而华泰证券表示， 8 月下旬也曾多次出现人民币离岸升值在岸贬值的情况。“这种寻求由外向内打破的短期策略十分看重预期管理，预计外储仍有相应消耗，但对汇率的稳定效果仍待观察。”