橡树资本蹒跚中国行： 从PE转战不良资产处置(图)

　　9月，橡树资本管理公司（“橡树资本”）联席董事长及联席创始人霍华德·马克斯带着其升级版的著作《投资最重要的事》来到中国。“I"m a believer in China.我没有办法预测中国经济的未来走势，但我相信前景是非常美好的。”这位投资家如是说。

　　本报记者 赵娜 北京报道

　　霍华德·马克斯的名声享誉全球，因其在资本市场机遇与风险方面的洞察。1995年，他与几位同事共同创办橡树资本，在困境债务、公司债（包括高收益债权和优先贷款）、私募股权控股投资、可转换证券、房地产、其他上市股票和基础设施投资中寻找机会，进行价值投资和严格的风险控制。

　　专注于另类投资市场的橡树资本已经在纽交所上市，截至2015年6月30日，旗下管理的资产达1030亿美金。

　　作为首批6家合格境内有限合伙人(Qualified Domestic Limited Partner，合格境内有限合伙人)之一，橡树资本的第一只QFLP基金已经完成募集。

　　加强海外资产配置

　　“我们目前必须要承担一些风险，否则无法获得较理想回报，但正是这些因素构成了一个风险较高的环境。”2011年以来，橡树资本的投资箴言一直是“谨慎前行”，马克斯强调，“我们必须认识到，我们目前所处的宏观环境风险偏高。”

　　对于近期中国股票市场的震荡，马克斯表示：“三个月内股价的迅速下降可能会带来一定的恐慌，但投资者也应该看到在股价高点之前的增长。如果你看整体的数据，股价增长很好，只是当过快增长的时候，市场出现了修正（correction）。”

　　如今的全球投资环境好坏参半，机会与风险并存。过去几年，各国央行强制规定的低利率人为地压低了低风险投资所能带来的回报，迫使投资者不得不提高风险偏好。

　　在有刺激政策的经济体中，高风险的投资行为获得了回报，资本市场银根宽松，借贷行为相对容易。所有这些因素都驱动了投资者偏离应有的风险曲线，从而追求具有吸引力的回报。

　　受此影响，美国多数资产的定价都处于“不便宜”到“偏高”之间。马克斯表示：“股价上涨，目前的资产估值水平已略高于历史平均值。核心房地产大幅升值，杠杆收购重新回归，企业收购价及负债率水平处于历史高点。我们认为，便宜的资产在当前的市场环境下已经很难找到，目前的市场是一个卖方市场，审慎的买方较难占据主动。”

　　伴随近月来中国股市的震荡和人民币汇率下调，中国投资者开始重新审视资产配置问题、开始将眼光投到海外。马克斯同时强调，当前全球投资环境下，需要考虑多地区的资产配置。

　　“相对而言我更希望在资产价格低、利率高的时候去投资。但资金毕竟是需要流向哪里的，不能只放在银行里。现阶段人们投资应该怎么办？我的建议是谨慎地在不同地区进行投资，包括中国资产和非中国资产。”马克斯指出。

　　在华投资曾走过弯路

　　橡树资本从2005年前后开始寻求中国市场的投资机会和与中国机构共同探索境外市场的投资机会，并于2007年设立了北京办公室。

　　目前，这家资产管理机构在中国地区的客户涵盖了主权财富基金、保险公司、基金管理公司、家族办公室，以及其他合格投资人，其在大中华地区的投资也已经超过50亿美元。

　　但是，橡树资本的在华投资着实走了一段弯路。

　　2007年成立北京办公室时，橡树资本聘请了摩根大通原亚太区主席兼行政总裁白瑞甫（Ralph Parks）和曾任摩根大通集团董事总经理兼大中华地区营运委员会主席的朱德淼负责亚太区和中国区的投资业务。

　　公开资料显示，2006年，DMG（Digital Media Group，数码媒体集团）第三、四轮融资。2010年，橡树资本出资1.4亿欧元成为圣华集团第一大股东，持有高达80%的股权。

　　如今，橡树资本针对中国地区的私募股权投资基金已经投资完毕并成功退出，但不会再有新一期PE基金募集。“这件事唯一让我高兴的是，我们并没有损失投资人的钱，但整体回报却是没有达到我们的标准。”

　　在亚洲做股权投资与橡树一直擅长的领域并不同，如果说橡树资本的几个关键词是信用、价值和投机，那么在亚洲投资需要的是资本、增长和策略。

　　橡树资本对欠发达和非有效市场的投资标的情有独钟，涉及领域鲜有竞争压力；常低价投资濒临破产的公司，却又往往能通过重组使之起死回生，被称作“华尔街秃鹫”。

　　2013年11月，橡树资本与四大资产管理公司（AMC）之一的中国信达签署了战略协议，合资10亿美元成立不良资产处置公司，双方各占50%的股份，意在处置中国的不良资产。“我们也在和其他不良债权方面的中国投资管理机构合作，合作的规模比和信达的合作小一点。”马克斯透露。

　　对于橡树资本来说，与信达的合作是一个新的尝试。在中国不良资产投资方面的探索在近两年时间后终于迈出实质性进展——2015年5月，橡树资本在中国完成了首笔不良资产投资。

　　“投资要基于双方之间建立更多的理解和信任。尽管合作需要时间，但我们对未来还是充满期待的。”马克斯说。(编辑 林坤)

　　作者：赵娜

https://business.sohu.com/20150916/n421221771.shtml business.sohu.com false 21世纪经济报道 https://epaper.21jingji.com/html/2015-09/16/content_138889.htm?div=-1 report 2637 导读9月，橡树资本管理公司（“橡树资本”）联席董事长及联席创始人霍华德·马克斯带着其升级版的著作《投资最重要的事》来到中国。“I"mabelieverinChi