投行唱空油价 原油熊市或持续很多年

　　本报

　　9月以来美原油已跌8.54%，隔夜纽约油价收跌0.63美元，跌幅1.41%，报44.00美元/桶。分析人士指出，受全球经济活动放缓拖累，原油供给过剩态势明显，目前多家国际投行纷纷唱空油价，高盛甚至预计未来油价可能跌至每桶20美元。而“商品之王”原油的下探之旅，或

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　　原油熊市或持续很多年

　　大宗商品市场近年来愁云惨淡，连连下挫。据中国证券报记者统计，黄金价格自2011年历史高位已经下跌了40%，国际油价自历史高点以来的跌幅则超过60%。

　　国际投行摩根士丹利认为，大宗商品熊市可能会持续很多年，并且由于削减产量并不足以遏制全球供应过剩，油价将跌至每桶35美元。该机构相关负责人称，中国工业经济放缓对大宗商品的需求增长造成打压。同时，包括俄罗斯卢布在内的货币贬值，又阻止了一些企业的减产计划。

　　“对于大宗商品的漫长冬季，我们必须有所准备。”这位负责人强调，“从俄罗斯到澳大利亚，这些国家货币已经下跌了很多，但在这些国家生产大宗商品的边际成本并没有下降很多。”“他们不太可能削减产量，因为货币已经下跌了这么多。”他补充说。

　　相关研究显示，大宗商品价格的200年历史表明，价格通常在10年牛市和20年熊市之间移动。摩根士丹利认为，牛市产生的额外的生产力需要很多年才能消化。

　　无独有偶，上周五另一投行高盛发布报告称，由于全球原油供应过剩超出预期，未来油价可能会跌至每桶20美元。

　　“原油市场的过剩供应比我们预期的还要多，我们现在预计过剩会在2016年持续。”Damien Courvalin等高盛分析师认为，美国页岩油可能是短期供应调整的源头。如果原油产量不能迅速下降，油价可能需要跌至该水平附近以出清过剩产能。

　　自去年石油输出国组织(OPEC)决定维持产量，以保护市场份额之后，该组织原油产量几乎达到创纪录的水平。而来自相关机构的消息称，即使目前的油价预期明显要低于之前的预期，OPEC也不打算改变以增产留住客户，任由市场决定油价的策略。同时伊朗在寻求国际制裁解除后增加供应。美国原油库存仍然较过去五年均值高约1亿桶。同时，由于卢布走弱降低了产油成本，俄税收亦针对低油价做出调整，2015年，俄罗斯原油产量也达到苏联解体后的最高水平。

　　不过，国际能源署(IEA)在上周五发布的月度报告中预计，随着油价大跌导致美国页岩油减产，非OPEC国家2016年的原油供应将创下20多年以来的最大降幅。报告预计，2016年非OPEC国家的日均原油产量，将减少50万桶，至5770万桶。这将是自苏联解体之后，非OPEC国家原油产量的最大跌幅。

　　大宗商品紧随跌势

　　作为大宗商品的重要堡垒，原油价格的下跌不可避免地带动众多大宗商品价格走低。

　　原油是许多大宗商品的原料。例如，成品油是由原油提炼而来，与原油价格关系密切，原油提炼出来的汽油、柴油和煤油等品种作为燃料主要应用到交通运输上，近期原油价格的下跌也就意味着运输成本的下降，由此对于农产品来讲，节省了农产品的运输成本和机械成本。同时，油价下跌也带动农药、化肥价格的下跌。而与黄金的关系则是呈现明显的正相关关系，黄金与原油的相关性系数高达0.88。黄金具有天然的抗通胀和避险属性，原油价格近期的回落使得黄金抵御通货膨胀和避险的魅力有所减退。

　　因此，作为商品期货的龙头，原油弱势势必将拖累整个大宗商品市场走势。世元金行研究员陈金莲认为，原油等大宗商品价格下跌将导致全球经济通缩预期不断增加。特别是，在中国消费明显降温的背景下，预计未来全球煤炭的需求还将继续放缓。农产品方面，玉米和棉花是直接受油价下跌影响的品种，如果油价进一步下跌，那么玉米和棉花价格也将继续下滑。如果油价继续走低也将导致美国页岩油供应减少，可能会使大多数地区的天然气价格上涨，而天然气价格上涨，也将增加钢材生产成本。

　　相关统计显示，上次大宗商品从牛市转为熊市期间，也就是标准普尔GSCI指数和美股之比在1980年10月达到巅峰后，截至1999年2月跌至创纪录的0.1，跌幅高达96%。目前该指数之比为0.17，较2008年的巅峰跌去约75%。如果标普500维持在当前水平，要跌到1999年那样的底部，GSCI指数就还得再跌43%。而从基本面考虑，与上个世纪90年代大跌一样，这次也是在供应短缺时期价格迈向高峰，到了供应过剩时价格回落。

　　“无论从深度、长度还是广度来说，现在这轮大宗商品下跌是近几十年来最严重的。”巴克莱分析认为，这轮大跌短期内似乎没有缓和的迹象，它将以长期、缓慢且痛苦的姿态结束大宗商品繁荣周期。至于本轮超级大跌的原因，巴克莱认为主要是三大结构性因素：中国经济增长放缓和增长模式转型、大多数商品有巨大的过剩产能、美元长期升值的趋势。

　　但值得注意的是，当前一些投资大佬不惧跌势而在逆势下注。据境外媒体介绍，资本大鳄索罗斯最近向煤炭、黄金及相关资产领域投资。股神巴菲特的伯克希尔-哈萨维公司最近也购入某炼油企业价值45亿美元股份。

　　此外，有“末日博士”之称的投资者麦嘉华也在投资矿业和贵金属。在上周他接受媒体采访时表示，现在已没有什么避险天堂可言了，如果必须做出选择的话，采矿部门尤其是贵金属和矿业公司值得投资。