分层方案有望近期公布 新三板何时走出困局？

　　《证券日报》援引知情人士称，新三板市场分层方案将于近期正式对外发布。分层制度将对不同层次的企业进行差异化制度安排，有分析认为这一制度或有利于增强优秀企业的流动性，可以使企业估值得到充分挖掘。在新三板深陷流动性困局的当下，有望成为激活市场的“鲶鱼”。

　　若《证券日报》报道属实，年初以来各市场参与主体奢望的竞价交易、降低投资者门槛以及市场分层三大制度供给中，目前唯一能确定便是，新三板市场分层方案。齐鲁证券认为分层机制是当前新三板市场最值得期待的政策。

　　随着新三板市场规模不断扩大，挂牌企业数量迅猛增长，挂牌企业之间的差异日趋明显，包括监管层以及券商、挂牌企业在内的市场主体已经产生市场实施分层的共识，挂牌公司数量以及差异化特点等指标决定目前实施分层的时机已经成熟。

　　此前市场传言新三板企业将大体将分为三层：创新层、培育层、基础层。

　　其中创新层也就是最高一层的准入标准有三套：

　　标准一：要求最近2年平均净利润不少于2500万，净资产收益率不低于10%，最近6个月平均股东人数不少于200人；

　　标准二：营业收入近二年复合增长率不低于40%，收入平均不低于5000万，总股本不少于3000万元；

　　标准三：最近6个月市值不低于6亿，最近一期股东权益不少于5000万元，做市商不少于6家。总体而言，标准高过创业板上市标准。目前大约有500家符合条件，创新层企业可突破单次发行35人的限制。”

　　预计分层方案将于9月底或10月初公布。”一位券商人士在接受《证券日报》记者采访时预测说，“分层方案公布后将向市场各界征求意见，因此真正实施分层有可能还会稍微晚一些。”

　　截至9月15日，新三板挂牌企业达到3462家，挂牌企业在股权分散程度、资产规模、盈利能力等方面存在较大差异。民生证券新三板研究团队认为，今年新三板挂牌公司突破4000家是“板上钉钉”的事。此外，目前选择做市转让方式的挂牌企业已经突破800家，达到809家，预计今年年底将增至1000家。

　　“分层的标准实质上和挂牌标准有着天然的联系。”民生证券新三板研究团队预计，目前新三板挂牌为备案制，对于拟挂牌公司的资产、股本、实际控制人、董事及管理层等均无限制。同时，监管部门多次提出“研究建立尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板发行上市制度”，而新三板作为比创业板更底层的市场，此后应不会把盈利状况作为挂牌的一个标准。所以，挂牌公司的资产规模、盈利状况或许不会成为分层的标准。

　　另有市场人士预计，信息披露、股权分散程度以及交易方式有望成为新三板市场分层的参考标准。

　　《证券日报》此前报道称，由于挂牌企业成长阶段、特性不同，新三板实施分层管理后，就可以对不同层次企业的交易、发行投资者适当制度以及信息披露等进行差异化制度安排。

　　比如公众化程度比较高的企业进入更高层次，这些企业的治理、信披等资本市场行为更规范，可以在制度供给方面实施差异化安排。

　　自2014年8月25日，新三板做市转让制度正式实施，至今已一年有余。新三板市场仍深陷流动性困境，尤其是近期股票市场整体信心受到严重打击，加之新三板投资者门槛过高，导致缺乏增量资金入场。分层制度的出台有望成为激活市场的“鲶鱼”。

　　华鑫证券此前预计，新三板会参考纳斯达克市场的情况，设置ABC三层结构，即A层为竞价交易层，B层为做市商交易层，C层为协议转让交易层。三层公司数预计占比分别为1:3:6。

　　如果真的能够推出分层竞价交易，进入A层的企业在流动性方面，则与现有的主板和创业板没有太大差别，但在资金募集、增发定价、收购兼并、信息披露等方面反而存在不少优势。

　　以定向增发为例，上市公司定增股票的价格以二级市场价格为基础确定；投资者通过定增认购的新股12个月内不得转让，控股股东及其关联方认购的，36个月内不得转让。而新三板挂牌企业股东一般不超过200人，实施定向增发可豁免向中国证监会申请核准；不用披露资金用途、盈利预测，企业可自主将融资用于补充流动资金，或拓展新的业务领域；发行价格由投资者与企业协商确定；定向发行新增的股份不设立锁定期。

　　因此，如过新三板市场的交易活跃、企业估值能得到充分的挖掘，定价融资功能畅通，优秀的公司很可能会选择积淀在A层中，而非转板至中小板或创业板。