新兴市场受够折磨了！美联储是否加息明日揭晓

　　北京时间周五02：00，美联储FOMC(联邦公开市场委员会)将公布利率决议和政策声明，加息与否的谜底将最终揭晓。美国劳工部昨日公布的数据显示，8月核心消费者价格物价指数年率增长1.8%，不及预期1.9%，这暗示美国通胀回升势头依然疲软，或对美联储决策产生影响。

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　　尽管市场对本周五美联储能否加息产生严重分歧，但年内加息将是大概率事件。随着美联储加息日程的临近，新兴市场或将终结不确定性，并重新赢得市场关注。

　　美联储若加息 新兴市场很受伤 中国承受力最强

　　年初至今，资本外流导致的金融市场震荡就一直困扰着新兴市场，并促使其正在开展一系列自救行动。不过，随着美联储加息日程的临近，新兴市场或将终结不确定性，并重新赢得市场关注。

　　新兴市场忙自救

　　美联储将于本周五揭开加息谜底，在此背景下，投资者正加速撤离新兴市场以寻求避险，这也迫使部分国家正在行动以减少加息冲击，例如巴西和马来西亚。

　　本周一，巴西财长若阿金·莱维宣布，政府将在明年通过推迟公务员加薪和暂停公共项目等措施削减260亿雷亚尔(约68亿美元)的财政预算;另外，巴西将征收包括金融交易(CPMF)税在内的税费，以实现280亿雷亚尔(约73亿美元)的收入。这一系列举措被认为主要针对巴西的财政赤字问题。

　　此前，标普正式将巴西主权债降至垃圾级，其中一个重要原因就是2016年财政赤字，这也使得巴西经济在美联储加息来临之际变得更加脆弱。

　　与此同时，在内忧外患下，马来西亚政府14日宣布将采取多项措施帮助提振股市和经济，包括通过国企投入40多亿美元扶持股市，以及为制造商减税。而今年以来，马来西亚的货币林吉特对美元已经贬值了20%，创近18年新低;与此同时，马来西亚股市更是下跌了9%。

　　招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩分析称，虽然每次危机的触发背景都纷繁复杂，但究其根本，基于美国金融市场和美元的特殊地位。“美联储加息影响了大宗商品价格、新兴市场国家与美国的利差和汇率，这些影响继而传导向贸易和跨境资本流动，从而使新兴市场的国际收支状况恶化和偿还外债的压力激增，并一定程度上挟持了货币政策，从而引致经济危机。”

　　实际上，资金也正在加速流出新兴市场。美银美林调查显示，出于对新兴市场的担忧，投资者风险资产偏好在9月急剧恶化，基金经理们对全球股票资产的配置降至三年最低水平，并创下四年来最大降幅。对新兴市场股票资产的配置仍处在创纪录低位，而对债券和现金资产的配置则因避险情绪的上升而受益。

　　NNInvestment数据也显示，截至今年7月底的13个月里，19个最大新兴市场经济体的资本净流出总量达到9402亿美元，几乎两倍于2008~2009年金融危机时三个季度的4800亿美元净流出总量。

　　不过，对于此次议息会议，目前市场正存在严重分歧。桥信资本许利祥则表示，美联储本周加息的概率不大，主要原因是美联储担心美元近期过于强势会影响美国出口和制造业就业，同时全球市场正处于大动荡之中。

　　中国承受能力最强

　　作为新兴市场的龙头，中国将有能力应对美联储加息的冲击。

　　彭博行业研究近日分析，尽管中国目前同样遭到美联储加息影响，但3.56万亿美元的外汇储备却令其他所有国家相形见绌，中国也将成为承受能力最强的国家之一。

　　彭博驻香港经济学家陈世渊表示，外汇储备量大、对外债务量低、海外持有的公共债务数量少，都有助于中国缓解来自外部的冲击。

　　值得注意的是，中国方面则已经做好了应对美联储加息的准备。近期加息对人民币造成的负面影响已经纳入到了中国央行的展望当中。央行8月12日表示，加息不会导致人民币大幅贬值;就在之前一天，中国央行令人民币大幅贬值。据彭博对经济学家的调查预估中值，年底美元/人民币料达6.5，周二在岸汇率收盘报6.37。

　　而在债务方面，央行自去年11月以来降息五次，并且出台规定放松在岸人民币债券的发行，意味着中国企业对美元融资的依赖性下降。有助于缓解美联储加息对中国企业造成的影响。

　　“美联储加息本身对中国经济影响不大。对中国而言，国内经济是关键。”瑞穗证券亚洲驻香港的首席亚洲经济学家沈建光也表示。

　　而其他新兴市场方面，世界银行经济学家周二发表的一篇研究论文中警告称，随着美联储开始货币政策的正常化，市场对美国加息预期的升温可能导致新兴市场的资本流入减少至多45%。

　　具体测算而言，如果美国、欧元区、英国和日本的债券收益率上升1个百分点，可能导致新兴和前沿经济体的资本流入在一年内减少45%，相当于他们经济产出总量的2.2%。

　　悲观中仍存机会

　　从目前市场动向来看，现在普遍看衰新兴市场。不过，从历次新兴市场危机来看，大幅震荡之后迎来的却总是强势反弹。

　　首先，对于新兴市场的投资者而言，其投资策略一般偏向高风险高收益产品，因此在市场对比中，新兴市场获得高收益的概率基本要大于发达市场。一旦美联储加息进程结束，新兴市场从动荡中走出，该部分投资者依旧会回归新兴市场。

　　其次，从此次危机中来看，仅有部分新兴市场遭受的冲击较大，大部分国家仍然能够抵御加息影响。招商宏观团队就在其报告中指出，通过经济形势、汇率制度、出口结构及外贸依存度、外债情况四个方面对11个新兴市场经济体进行“体检”发现，巴西、南非、土耳其、印度尼西亚受美联储收紧政策的冲击可能最大，而其他新兴市场国家，根据其实际情况的不同，受到的影响可能要远远小于上述国家。

　　此外，新兴市场教父、美国邓普顿新兴市场集团主席麦朴思本周三表示，即使美联储开始加息，新兴市场国家仍然会继续闪耀。他继续看好新兴市场的表现。

　　“美联储不会突然收紧货币政策。美联储加息的步伐将会是循序渐进且可控的。美联储的加息举措不会立刻带来通胀上升的压力。”麦朴思在其最新的报告中表示，无论美联储怎么谨慎地收紧货币政策，市场的波动将是无法避免的。但是美联储加息将会给投资者带来在市场中发掘低估值股票的机会。

　　数据显示，新兴市场经过非常大的调整后，它们的估值比成熟市场更具有吸引力，美国、欧洲市盈率、市净率要比亚洲、新兴市场高。美国现在市净率、市盈率水平已经是过去10年的最高点，欧洲也是高于平均，亚洲新兴市场在市盈率来说是跟过去10年平均的。

　　摩根大通的首席新兴市场和亚洲股票策略师AdrianMowat近日也表示，他认为加息将对亚洲股市产生一些积极影响。（戴金鸿 吕行）

　　加息谜底即将揭晓 哪些全球资产将成“新宠”

　　全球瞩目的美联储9月利率决议将于本周五(9月18日)凌晨揭晓谜底。在这紧要关头，加息与否的不确定性加大了全球市场的波动。

　　野村全球股票策略部主管葛文高(MichaelKurtz)在接受《第一财经日报》采访时则表示，美联储本轮加息周期的开始无论从幅度还是节奏上都将成为历史上最温和的，对市场影响有限。而瑞银(UBS)全球首席投资总监MarkHaefele则认为，若美联储结束长达近10年的低利率政策，对于全球敏感类资产来说注定意义重大。

　　实际上，业内普遍认为，美联储步入加息通道只是时间早晚问题。那么对于加息后全球市场怎么投，中信建设宏观分析师徐鹏对本报记者表示，从长期来看，欧美资产将会在此轮震荡行情中逐步升值，最终成为未来全球大类资产配置的主要标的。

　　加息悬而未决市场明显“异动”

　　美联储本已“板上钉钉”的年内加息举措，因6月份以来全球股市、汇市的意外波动，冲淡了美国自身经济好转的乐观因素，美联储面临进退两难的抉择。

　　市场也为此而焦躁不安。“利率按兵不动基本没有什么意义，而加息25个基点也几乎没什么负面影响，但是，就是何时加息的不确定性以及因此引发的焦虑，才是让所有人最痛恨的。”太平洋投资管理公司(PIMCO)执行副总裁哈利·贝斯曼(HarleyBassman)说出了目前市场的“痛处”。

　　近期，大量资金流出新兴市场，全球股市、汇市、债市波动性不断增加。同时，分析师普遍认为，美股目前走势尚不确定，因投资者在周五美联储加息决议公布前仍感到迟疑。

　　最明显的表现是，被称为“恐慌指数”的VIX指数上周已经上涨0.7%至24.5。1990年至今，VIX指数的平均值仅为19.8，在2013~2014年，该指数平均值已经下降至14.2。

　　值得注意的是，昨日美债价格大幅下挫，收益率明显攀升“迎接”加息决议的临近。2年期国债收益率一度升7.7个基点至0.802%，收报0.798%，成为4年来最高水平。10年期国债收益率一度升10个基点至2.283%，成为近期高点。

　　市场人士认为，加息临近美债上涨，或暗示市场对于美联储加息的预期有所提升，但与美股相同的是，美债本周成交量十分清淡，市场观望情绪浓厚。

　　昨日，美银美林对于全球214位基金经理进行的月度调查显示，9月份以来，投资者对于风险资产的偏好急剧恶化，管理着总计5930亿美元资产的基金经理们对全球股票资产的配置降至近3年最低水平，并创下4年来最大降幅。

　　但MarkHaefele认为，“广义来说，股票在美联储加息之后的6个月总体表现正面，没有明确的统计数据显示股市在加息周期中表现与在其他时期有什么区别”。

　　美元债券迎来投资机会

　　尽管本周美联储能否排除万难迈出加息步伐仍无迹可寻，但年内加息将是大概率事件，那么，从长期来看，投资者在全球进行大类资产配置时应如何选择呢?

　　“一直以来，欧美和新兴经济体之间存在此消彼长的关系。”徐鹏认为，当前，美国经济持续企稳，欧洲的持续量化宽松(QE)政策对经济刺激作用已经有所显现，此前令市场揪心的希腊债务问题也得到缓解，这些现象表明，欧美经济体正在强势回归。

　　与此同时，新兴经济体正在遭遇冲击。瑞士信贷数据显示，按照购买力平价计算，现在新兴市场货币对美元汇率已经较2011年新兴市场繁荣时期贬值逾60%。

　　徐鹏认为，未来新兴市场国家资产将会在震荡形态中进一步探底，尤其是严重依赖资源与出口国家的货币贬值速度更快。形成对比的是，欧美国家资产将会在震荡中逐步升值，最终成为大类资产配置的主要标的。

　　而此前长期处于牛市的大宗商品市场，随着美元走强，预计将在未来一段时间内持续承压。从历史数据来看，美元和大宗商品之间常常呈现负相关。在加息的背景下，美元将处于强势的大趋势中，从而导致黄金等大宗商品短期走低。

　　“美联储加息在短期内对黄金造成伤害，但一旦市场消化了加息影响，投资者会重新回到黄金市场。过去一年，随着美国收紧货币政策提升美元走强，以及投资持有量减少，金价下跌了11%。”凯投宏观大宗商品经济学家SimonaGambarini说道。

　　“随着国内无风险资产收益率不断下降，对于国内投资者来说，可以通过全球化的资产配置，降低资产损失。”徐鹏说道。

　　但目前，国内投资者配置美元资产的渠道比较有限，如果直接持有美元现钞或者美国活期存款，可得到的利息收入非常少，而这时如果人民币汇率企稳，还将损失国内人民币资产投资的机会成本。

　　因此，在海外权益市场普遍位于历史高位时，债券可能是比较好的投资标的。随着美国经济继续企稳，美元债券收益率将有大概率处在上升趋势中，资金存在向美国国债流入的避险需求。

　　“风险偏好较低的投资者可以选择中资投资级别债券，这类债券风险不高、收益率较低，唯一需要关注的是美国加息对该类债券价格的影响。”徐鹏称。

　　而对于风险偏好较高的投资者，他建议可以选择高收益债券，这类债券多为在中国融资困难的房地产企业，信用风险较高，但是收益回报较大，并且对美国加息并不敏感。

　　值得注意的是，在投资高收益债券时，投资者需要关注两类风险，一是债券发行主体的信用风险，二是全球经济动荡过程中，风险偏好回落，资金大量撤离中资美元债的风险。（薛皎）

　　(实习记者高曼珊对本文亦有贡献)

　　历次加息后中美股市发生了什么

　　以史为鉴方能明智。尽管眼下全球经济和金融环境与过去的几轮美联储加息周期大相径庭，但其中的规律仍有借鉴意义。

　　本周五北京时间凌晨两点，美联储将公布9月利率决议，其是否会开启近10年来的首次加息进程，而在过去的五轮加息周期前后，中美股市又发生了什么?

　　中美股市在加息前后表现如何

　　当前，由于全球股市刚刚经历了一波“巨震”，因此对于加息的冲击显得战战兢兢。

　　招商证券宏观研究部门发布报告称，历史数据显示，在美联储加息前夕，美国三大股指基本仍处于上涨之中——1983年和1988年两轮首次加息均未改变股市的上涨，这可能与当时美国经济的高增速有关。

　　分析人士指出，一般而言，加息的基础是经济复苏，即使股市在短期或因此产生波动，但只要经济后期继续改善，企业盈利预期回升，股市可能进一步转好。

　　眼下，各界对于“美股见顶”的预期升温，不少基金经理告诉《第一财经日报》：“6年的量化宽松(QE)已经透支了美股上涨预期，企业盈利能力下降，且PE已经较高。”9月2日，摩根士丹利下调了对标普500指数未来12个月的增长预期，降幅为3%，从原先的2275点下调至2000点，这主要出于对经济增速放缓、通胀预期走高以及美联储至2016年将加息数次的考量。

　　同时，诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒(RobertShiller)表示：“在我看来，一个泡沫似乎正在形成。自2009年以来，基本上来说股价已在六年时间里上涨了两倍;而与此同时，人们对于股市估值的信心正在丧失。”

　　对中国股市而言，尽管尚未开放资本账户的中国受加息影响有限，但在全球化不断深入的当下也不妨一探历史。

　　报告显示，1994年以来的三轮首次加息中，上证指数在首次加息后的1个月内都是下跌的，首次加息后一季度的表现也不佳，不过这可能和中国的国内因素关系更为密切,因为在1994年、2004年时，即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。不过，1999年中国股市曾经在前期暴涨，在7月开始调整，美联储加息可能是催化因素之一。

　　当前，A股市场正处于不断震荡探底的过程中。9月15日，多空双方开启3000点保卫战，最后仍是千股跌停，无一板块幸免;然而到了9月16日，上证综指收盘报3152.26点，暴涨4.89%，成交额2820亿元。

　　上述分析人士指出，比起美联储加息的影响，投资者在A股市场巨震后如何重新学会敬畏市场、不断向价值投资过渡，或许是更值得思考的问题。

　　英国金融服务管理局(FSA)前主席特纳勋爵此前在接受《第一财经日报》专访时指出，“不应该刻意鼓励股价上涨，且无论是推高股价还是防止股市下跌，二者都不可取。”

　　加息过程重于时点

　　回归当下，市场需要关注无非两点——尽管全球疲软，但仍不能排除9月加息的可能，毕竟美联储的决策是独立的长线思维;此外，具体加息时点远远不及加息幅度和过程重要。

　　经合组织在9月16日最新表态称，美联储更早加息有助于消除市场的不确定性。美联储加息的时点无关紧要，紧要的是加息幅度。美联储加息或将是“立刻”但“逐渐”的。

　　而对于加息时点，拥有投票权的里士满联储主席拉克尔(JeffreyLacker)近日表示，美联储应该更早加息。“短期名义利率接近0，通胀为1%左右，因此在过去6年美国的实际利率都处于负区间。但是随着个人消费和收入不断上升，负实际利率就显得不合理，且5.1%的失业率早已下降到危机前的水平。”

　　不过，近期上海高级金融学院金融学教授钱军表示：“美国加息与否最佳的风向标还是要看市场，在芝加哥商品交易所(CME)有一个针对美联储基准利率的衍生品——美联储基准利率期货市场(FedFundfutures)，参与交易的主要是全球的机构投资者。根据最新的交易日(9月14日)的数据计算出的概率显示仅为23.1%，而不加息的概率(保持在0.25%的现有水平)为76.9%。”

　　同时，美国劳工部周三发布的报告显示，美国8月消费者物价指数(CPI)经季调后环比下跌0.1%，自今年1月以来首次下跌，主要是由于汽油价格的大幅下跌。

　　业内人士指出，尽管经济学家认为劳动力市场的改善可以支撑美联储加息，但是美联储赖以决策的另一个依据——通胀水平仍然大幅低于其目标，无论是CPI还是美联储更喜欢个人消费支出(PCE)数据。