起底“最牛散户”徐翔的“徐氏玩法”

　　编者按/被称为“最牛散户”、“敢死队舵主”的私募达人徐翔，正带领其“泽熙系”布局更广阔的资本领域。依然是典型的徐氏玩法，但随着体量渐大，且遇此番股市风波，其操作中的瑕疵，很难再不被注意到，接连进京的徐翔，正面临着一个全新的“关卡”。

　　一线调查

　　“泽熙系”再起底

　　徐翔豪华朋友圈下的神奇财技

　　无风不起浪，“泽熙系”注定被卷入了漩涡中。

　　9月12日，上海泽熙投资管理有限公司（以下简称“泽熙投资”）官方网站首页又挂出了一则澄清公告。这是8月底以来，泽熙投资挂出的第二则澄清公告。多年来，备受关注的泽熙投资行事以低调著称。缘何在股市震荡中高调出场？

　　风雨中，深居简出的徐翔却不断前往北京。记者了解到，8月中旬以来，20天内徐翔曾经三度前往此轮股市大清洗的心脏。

　　徐翔为何在敏感时期前往北京，尚未可知。然而，最近几年在中国股市创造了无数奇迹的“泽熙系”，野蛮生长的过程中与众多资本大鳄形成紧密关系。

　　泽熙投资的伙伴们

　　1977年2月出生的宁波人徐翔，搭建了一个在中国资本市场名头极响的“泽熙系”。

　　自称高中未毕业就涉足股市的徐翔，一度被视为宁波敢死队灵魂人物。本报记者查询到，“泽熙系”在上海的第一家公司应为2008年5月15日成立的上海泽添投资发展有限公司（以下简称“上海泽添”），上海成为徐翔施展手脚的大舞台。

　　从宝山、到浦东，徐翔的公司从远郊逐渐迁入金融中心，然后又一路向西。而在这一路的风尘中，徐翔与资本大佬们实现了共舞。

　　上海泽添最初注册地址在上海宝山区共和新路4727号202室。今年6月，上海泽添将注册地址迁址到西藏经济技术开发区阳光新城，企业名称也已经改为西藏泽添投资发展有限公司。工商档案显示，这家公司注册资金为5000万元，徐翔父亲徐柏良出资4999.5万元，徐翔母亲出资50.5（档案原文，疑有误）万元，出资时间在2008年4月6日。

　　2014年度年报显示，上海泽添对外投资有哈工大首创科技股份有限公司和天津鼎晖股权投资一期基金。目前，哈工大首创科技股份有限公司，已经于2015年5月变更为宁波中百股份有限公司（600857）。目前，上海泽添在宁波中百股份有限公司持有20.05%的股权，以9月16日的收盘价计算，该部分股权市值已经达到了4.15亿元。

　　而在上海泽添投资的天津鼎晖股权投资一期基金中，上海泽添与一帮股市大鳄们汇聚一堂。工商档案信息显示，天津鼎晖股权投资一期基金中，一共14位法人和自然人股东。除上海泽添投资代表的“泽熙系”外，股东中还有全国社保基金理事会，恒生电子股份有限公司（600570）、天津鼎晖股权投资管理中心（有限合伙）。

　　其实，不仅仅是依托上海泽添与众多资本大鳄形成了密切的伙伴关系。泽熙投资与华润深国投的合作上，也已经构建了一个密切的伙伴圈。2013年1月28日，上海泽熙增煦投资中心（有限合伙）的组建，这是“泽熙系”发展的重要突破。本报记者掌握的信息显示，该公司出资额为58755万元，合伙期限为2013年1月28日到2033年1月27日。目前出资人是：华润深国投信托有限公司（以下简称“华润信托”）、泽熙投资，上海泽熙资产管理中心（普通合伙）。根据本报记者掌握的出资协议，成立之初，出资总额仅为1000万元，出资人是泽熙投资、上海泽熙资产管理中心（普通合伙）、郑素贞。

　　直到2013年9月4日，该公司提出变更申请。申请书上显示：华润信托实际出资24181 24181.5000万元、泽熙投资增加出资1236.25万元、郑素贞增加出资207.25万元。经过此次调整，此前已经与泽熙投资进行过信托产品等合作的华润信托，实现了与泽熙投资更深层次的合作。2014年8月30日，出资情况再度发生了变化，华润信托实缴出资资金55229.7万元，上海泽熙资产管理中心实缴587.55万元，泽熙投资实缴出资2937.75万元。

　　出手阔绰的华润信托，背景异常强大。工商登记资料显示，华润信托成立于1982年，目前股东为华润股份有限公司和深圳国资委，注册资金26.3亿元。在昔日华润掌门人的主导下，华润实施了金融扩张计划，并在2006年入主华润深国投，从而为华润金融奠定了基础。2014年，华润信托全年为委托人创造417.26亿元信托收益，累计实现净利润23.50亿元，较上年同期增长31.36%， 全年总收入39.87亿元，同比增长43.29%。信托收入达到17.08亿元。信托资产规模4441亿元，同比增长24%。

　　泽熙系在资本市场的成功和扩张，让独孤求败的徐翔寻找着新的世界。收购七星控股（00245.HK）的战役中，徐翔拥有了新的伙伴，史玉柱和中民投。中民投相关人士并不愿意承认与徐翔是合作进入七星控股，相关人士对《中国经营报》记者说：“或许是偶然吧！”然而，对于名不见传的仙股七星控股，能够同时吸引史玉柱旗下的Union Sky、中民投、徐翔三人入股，这样的概率很难用偶然来解释。

　　徐翔的投资

　　“入股七星控股，标志着徐翔将会转战海外！”接近徐翔的一位人士对记者说：“现在的监管环境下，很多私募都在考虑退路。”

　　2015年6月26日，中国七星控股发布公告透露，中国七星与CMI Financial Holding Corporation(以下简称CMI)订立有条件股份认购协议，并分别与D.E.Shaw Composite，Union Sky、万载星筠投资中心(WIC LP)及徐翔先生订立6月23日加入契约。认购协议完成时，上述投资者合计拥有263.16亿股公司股份，相当于公告日已发行股本的1090.3%，以及经股份认购事项扩大的发行股本约91.6%。

　　随着公告的披露，徐翔以及中民投、史玉柱的豪华战队已经正式入主七星控股。此前，随着利好消息的公告，七星控股连续暴涨。上周，随着该公司利好消息的公告，截至到9月18日末徐翔投资浮赢达到26.5亿港元。

　　而在A股市场中，除了众所周知的宁波中百（600857）、美邦服饰（002269）、重庆啤酒（600132）等战役，泽熙系在资本市场上中鲜有失手。抛开这些众所周知的事情，记者还发现，泽熙系已经通过与伙伴们的合作，渗透到一些拟上市公司项目中。

　　公开资料显示，上海泽添系天津鼎晖股权投资一期基金的合伙人之一。2014年度，天津鼎晖股权投资1期基金的年报中显示，天津鼎晖股权投1期基金已经投资了慈铭健康体检管理集团有限公司、奇瑞汽车股份有限公司、博生医疗投资股份有限公司、上海晨光文具股份有限公司、德邦物流股份有限公司、宁波亿构能基投资有限公司等14家企业。

　　记者查询发现，奇瑞汽车股份有限公司注册资金为42亿元，其中天津鼎晖股权投资1期基金出资10400万元，出资时间在2009年3月26日。天津鼎晖股权投资1期基金参股的宁波亿构能基投资公司，还参股了保利能源控股有限公司。注册资金375000万元的保利能源控股有限公司，进军了数十家矿业、煤炭等企业。工商登记资料显示，宁波亿构能基投资公司占保利能源控股有限公司10%的股权，实际出资37500万元。

　　无疑，仅仅只是这些可以从公开资料查询到的信息，就可以看到泽熙系的触角已经延伸到能源、汽车、百货等诸多领域。未来，随着奇瑞等泽熙系参与投资的企业开始上市征程，徐翔势必会在后续获得更大的丰收。

　　“徐翔”的财技

　　徐翔在股市的操作，不仅仅让散户跟风，也让中民投、史玉柱、华润信托等大佬折服。

　　公开的信息中，上海泽熙官网上披露的产品信息就已经显露出格外的光芒。上海泽熙官网上有七款泽熙产品，其中泽熙3期从2010年7月成立至今，累计增长率已经达到了3837.72%。而成立时间最晚的泽熙增煦定增2期，累计增长率也达到了161.85%。

　　然而，本报记者在调查中发现，徐翔的多家公司在财务上的操作，更为精妙。其旗下公司向工商部门提交的财务数据中，存在税收为零，净利润为负等等情况。这与泽熙系动辄揽金数十亿相比，显得格外“小气”。

　　上海泽添2013年报中披露，2013年其资产总额为6857.53万元，所有者权益为6527.53万元，利润总额为负347.66万元，负债总额为330万元，纳税总额为0.96万元。这是点石成金的徐翔公司么？上海泽添2014年的年报则有了一些改观。上海泽添的资产总额已经达到38527.74万元，所有者权益为6747.52万元，利润总额219.99万元，净利润219.99万元，负债总额为31780.21万元，纳税一栏显示为零。对于上海泽添报表上的做法，一位资深财务人士对记者表示，一些投资型企业都会选择在报表上做些手脚，上海泽添到底赚了还是亏了，从公开资料是难以看出来的。

　　记者还了解到，除了西藏设立公司之外，泽熙在新疆还设立了“泽熙投资管理有限公司”。该公司注册地在新疆喀什经济区，成立时间在2014年4月21日，注册资金5000万元。截至到2014年4月10日， 郑素贞认缴2450万元，徐柏良认缴2550万元。徐柏良出任该公司执行董事总经理，郑素贞则担任监事。经营范围为，接受股权投资委托管理项目，参与股权投资，为非上市公司或者已上市公司提供直接融资的相关服务。目前，尚不清楚该公司的实际运营情况。

　　华龙证券重庆公司副总经理邓丹对记者说：“这并不奇怪，很多投资公司都会选择在西藏等地进行避税操作。”

　　泽熙煞费苦心布局西藏和新疆之外，泽熙在二级市场进行的一些操作也受到了质疑。美邦服饰控股股东在9月29日通过大宗交易减持了5055万股，与当日收盘价相比折价了15%。按照相关规定，企业减持解禁后上市公司限售股的，应当计算减持的投资收益并通常按照25%的税率缴纳企业所得税。记者了解到，美邦服饰的控股股东华服投资有限公司系5055万股大宗交易的出让方，税率适用于25%，美邦服饰大股东在此项上可以减少所得税近2000万元（以不折价的方式计算）。

　　上海某投资公司夏先生对记者表示，庄家往往与上司公司实际操作人联手，通过大宗交易的高折价来避税。

　　避税除了引起市场质疑之外，记者还发现，上海泽熙在受托担任华润信托相关信托产品的委托人资格上也被认为值得商榷。

　　泽熙5期由华润信托作为受托人在2010年7月30日设立，全名为华润信托·福麟4号集合资金信托计划（别称“泽熙5期”），投资顾问为上海泽熙投资。2011年1月12日，华润信托发布公告，出于战略发展的考虑，泽熙投资原股东已另设立上海泽熙资产管理中心（普通合伙）（以下简称：“泽熙合伙”），并申请将本信托计划的投资顾问由泽熙投资变更为泽熙合伙，我司决定自即日起将本信托计划投资顾问变更为泽熙合伙。目前，相关产品的公开信息显示，投资顾问依然为泽熙合伙，基金经理为徐翔。

　　依据《信托公司证券投资信托业务操作指引》第二十二条之规定， 信托公司聘请的第三方顾问应当符合以下条件：（一）依法设立的公司或合伙企业，且没有重大违法违规记录。（二）实收资本金不低于人民币1000 万元。（三）有合格的证券投资管理和研究团队，团队主要成员通过证券从业资格考试，从业经验不少于3 年，且在业内具有良好的声誉，无不良从业记录，并有可追溯的证券投资管理业绩证明。（四）有健全的业务管理制度、风险控制体系，有规范的后台管理制度和业务流程。（五）有固定的营业场所和与所从事业务相适应的软硬件设施。（六）与信托公司没有关联关系。（七）中国银监会规定的其他条件。

　　2013年9月4日，华润信托进入了泽熙系旗下的上海泽熙增煦投资中心（有限合伙）。自此，华润信托与泽熙系已经形成了明确的资本合作关系。

　　重庆凡赛提律师事务所主任律师颜智勇认为，按照相关规定，投资顾问应该为没有关联关系的第三方，从华润信托与上海泽熙、泽熙合伙的关系来看，从表面事实上是不满足相关规定的，有涉嫌违反相关规定的嫌疑。

　　记者还注意到，近日监管部门明确强调，根据《证券法》、《证券、期货投资咨询管理暂行条例》关于证券投资咨询的监管规定和银监会《信托公司证券投资信托业务操作指引》的规定，均禁止投资顾问代为实施投资决策，对信托产品聘请投资顾问的规定，均禁止投资顾问拥有下单权。而涉及信托的相关规定也明确指出，证券投资信托设立后，信托公司应当亲自处理信托事务，自主决策，并亲自履行向证券交易经纪机构下达交易指令的义务，不得将投资管理职责委托他人行使。然而，这样的规定在资本市场往往被视为废柴。9月16日，熟悉信托业务的成都某投资公司郝先生对记者表示：“行业就是这个现状，信托公司没有多少人员去专门操作，因此一般都让投资顾问来操盘投资，不然花这么多钱请投资顾问干嘛呢？”

　　9月6日，泽熙系的灵魂人物徐翔从上海前往北京之后，记者尚无法获知其进一步的行踪。对于相关问题，截至发稿时记者尚未获得泽熙投资的明确答复。