“去杠杆”近尾声 银十迎超跌反弹？

　　在经历了3个月的暴跌之后，市场并没有迎来想象中的超跌反弹行情。

　　自8月18日开启第二轮调整以来，沪指一直在3000点~3200点之间横盘近一个月之久。眼下9月行将结束，金九行情也完全落空。10月将至，大盘能否迎来变盘时间窗？

　　对此，机构也有一些分歧。相对而

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　　在上投摩根基金首席宏观策略分析师吴文哲看来，中期去杠杆的过程没有结束，市场格局并不乐观，而且经济基本面也不乐观。

　　“去杠杆”接近尾声

　　吴文哲表示，目前市场已进入“去杠杆”的最后阶段，所以存在一个反弹的很好契机，但中期来看，调整还将延续一段时间。

　　“由于今年上半年的牛市与整个市场不断‘加杠杆’关系很大，而之后的‘去杠杆’也是这次牛市结束的主要原因。”吴文哲分析，随着监管层对于场外交易系统的清理，集中去杠杆阶段可望逐步趋于结束。

　　“但从中期来看，市场尚未到酝酿起一轮新行情的时点。”吴文哲强调。其中，最重要的原因是，宏观经济包括GDP增速，并不乐观。

　　最新数据显示，9月PMI初值跌至新低，创2009年3月以来最低水平，不及预期的47.5，也不及47.3的前值，经济下行压力加大。9月23日PMI初值发布当天，国内股市和商品价格立即出现一波调整。

　　不过，与前两周相比，去杠杆、清理场外配资的不确定性已经大大缓解。9月17日，证监会下发《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，紧急明确信托清查边界，而非“一刀切”。按照证监会安排，目前正平稳清理违规账户接入。配资存量规模在150亿元以内的券商，必须在9月底前完成清理整顿工作。

　　“随着场外配资清理逐渐完成，杠杆风险已不是最主要的风险。因此整体市场来看，我们认为整体向下空间不是很大。”鹏华基金机构投资部副总经理李锐告诉《中国经营报》记者，从两融余额占比来看，最近大幅调整后也接近国际主流国家的水平。

　　降杠杆效果也立竿见影。最新数据显示，9月22日两市融资融券余额已跌至9414亿元。且目前两市融资买入额占A股成交额比例为9%，这与牛市启动前半年，两市融资买入额占A股成交额比例均值基本相当。

　　抛压不重VS买盘无力

　　虽然短期大幅去杠杆的阶段已经接近尾声，但市场现在的成交量极度萎缩，显示人气低迷，资金观望情绪浓厚，存量资金博弈的状况暂时没有改变。

　　“现在的问题在于，抛压不重了，但是买盘无力。”北京某大型基金经理告诉记者，改为混基后虽然仓位不重，但在前一段时间的市场涨涨跌跌之中，也不敢像以往一样砸重金接盘。“之前每一次买入都是噩梦，第二天就下跌，且幅度不小，对净值影响太大。所以，只能且看且买，轻仓慢入。”

　　A股日成交金额已萎缩至5000亿元左右，场内融资余额降至约9300亿~9400亿元。不过，成交继续缩量，显示主动性“杀跌”动能已衰竭。

　　9月24日，上证综指收盘报3142.69点，涨幅0.86%，成交额2314亿元。深证成指收盘报10238.0点，涨幅1.04%，成交额3192亿元。创业板收盘报2106.59点，涨幅1.38%，成交额948亿元。两市合计成交额仅5500亿元。

　　吴文哲认为，这主要由于流动性是有限的，去杠杆后的A股增量资金并未出现新的来源，市场也很难在目前点位产生大级别的反弹。

　　不过，买方也有乐观派。

　　“在当前市场上动辄巨幅动荡，我认为是心态比较差的时候。从历年经验来看，在情绪很低落的时候，市场的风险一般就不太大。如果你感觉所有的人都已经很悲观的时候，一般可能不是卖股票的好时候，再忍一下就好了。”李锐告诉记者。

　　从中长期看，李锐对中国未来的市场相对乐观。“虽然现在每天接触到很多负面的信息、报道的经济数据和企业盈利情况、实地调研情况等等，都像是每天给你浇了一盆冷水。但我们也在调研中注意到，这是一些阶段性的困难导致的，这是转型的阵痛期。”

　　机构乐观的背后，其实是影响A股市场的几大不确定性因素正逐一落定。这些因素主要包括：顶层设计文件正式出台；美联储宣告9月份暂不加息。

　　9月中旬以来，人民币汇率渐趋平稳，央行被动回收基础货币的压力减轻。在此背景下，美联储暂不加息也使资金大幅流出预期减弱，再加上人民币贬值压力已部分释放，大盘波动将趋缓。

　　在“防范住了可能发生的系统性风险”之后,中央对外扩大资本的双向有序开放也在积极推进之中。

　　刚刚结束的第七次中英经济财金对话在资本市场的合作取得了更广泛的成果。其中最让市场关注的是，“沪伦通”的进展。据悉，中英双方支持上海证券交易所和伦敦证券交易所就互联互通问题开展可行性研究。

　　此外，在第三次中法高级别经济财金对话中，随着中法双方关于RQFII与RQDII共识的达成，未来“沪巴通”的推出也可期待。

　　截至8月28日，外汇管理局共批准英国11家机构共计212亿元的RQFII额度，批准法国3家机构150亿元的RQFII额度。

　　金九落空，银十可期？

　　8月沪指下跌12.5%，险守3200点。截至9月24日，9月沪指微弱上涨0.76%。“金九”落空之后，“银十”是否值得期待？

　　此前A股行情阴晴不定，不少卖方机构频频错判或干脆不作声，但近日多数券商的观点明朗起来：认为阶段性利空出尽，市场依靠自己的力量在萌芽，应保持多头思维。

　　安信证券徐彪在题为《成长股，崛起吧，骚年！》的报告中表示，9月初以来一直担忧的震荡挖坑已经结束。在成长股的引领下，市场有望大幅反弹，创业板反弹幅度可能接近甚至突破30%！

　　兴业证券首席策略分析师张忆东则也旗帜鲜明地说，他之前强调了很久的“爱在深秋，中级反弹、大分化行情”已经启动。并重申无风险利率的下降和风险偏好的提升，将主导行情的时间和空间。

　　从投资方向上来看，李锐更关注决定中国未来经济的两个核心问题——国企改革的有效推进、民营资本的有效利用。

　　“之前我们调研的一些国企，位居行业领导地位，具备核心竞争力，但最大的问题是公司治理结构的挑战和激励机制的挑战。最近国企改革指导意见出台了，接下来需要一些案例来树立投资者信心。市场担心的另一个问题是，国企单纯的合并是不是一定代表未来的方向呢？这个争议还需要一些时间来回答。”

　　李锐强调，国企和民企未来有大提升空间。只要这个大趋势不发生变化，未来经济的方向肯定是没问题。

　　此外，如果经济数据回落较快，政府可能会加大财政政策力度，我们也会关注哪些领域会受到相关政策的刺激。

　　国家主席习近平9月22日访美时强调，发展资本市场、完善人民币汇率市场定价机制是中国的改革方向，不会因为前段时间股市、汇市波动而改变。

　　对于改革与创新的逻辑，市场在等待10月召开的中共十八届五中全会在“十三五”中对改革创新路径未来规划的进一步廓清。

　　“在这个背景下，我们认为当下选股很重要。如果面临到明年和后年的格局的话，我们需要选出那些真心实意高增长，具有很好的产业前景，具备靠谱的业绩增值公司或市值公司。”吴文哲表示。

　　在他看来，互联网、新能源汽车、环保等板块在经济下行阶段仍然保持了高速增长，是具备投资价值的板块，但这些行业存在机构扎堆的问题，容易造成踩踏风险。“所以说，在这些板块去杠杆完成、估值回落到合理水平后，如果能在第一时间去买入这种股票，那就抓住了巨大的成长机会。”