8月规模工业企业利润创历史新低 怪人民币贬值？

　　搜狐财经讯 自人民币兑美元汇率在8月11日突然贬值后，人民币汇率目前已渐趋稳定。但其对中国企业盈利的不良影响，正逐渐显现出来。

　　国家统计局周一上午公布的数据显示，8月规模以上工业企业实现利润总额同比下降8.8%，降幅比7月扩大5.9个百分点。国家统计局工业司何平博士解读称，汇兑损失使财务费用增长较快，是8月份工业利润降幅扩大的原因之一。

　　何平表示，受人民币汇率波动影响，部分外向型企业汇兑损失明显增加，使财务费用明显上升。8月份，规模以上工业企业财务费用同比增长23.9%，而7月份则同比下降3%。

　　为什么3%左右的汇率变动，会造成财务费用23.9%的增幅呢？答案很可能是这些企业以加杠杆的方式参与了人民币套利交易。

　　套息交易

　　套息交易（carry trade）是指投资者利用不同国家或地区短期利率的差异，从利率较低的国家或地区借出资金，投资到利率较高的国家或地区，以从中获取利息差额。

　　套息交易成功的关键在于两点：一定程度的利息差额，以及相对稳定的汇率。

　　自2008年国际金融危机以后，美联储连续推出宽松货币政策，美元不断贬值，美国短期利率降至接近零的位置。同期，以中国为首的新兴市场连续推出经济刺激政策，人民币等新兴市场货币汇率不断走高，资金收益率不断提高。在美国宽松和新兴市场加杠杆的背景下，二者之间维持着稳定的资金成本差异，同时美元汇率不断走低，为套息交易提供了稳定的盈利空间。

　　例如，企业A以年化1%的利率从美国市场融资，投资到中国市场以获得年化6%的无风险收益，不考虑其它成本以及人民币升值带来的汇兑收益，年化收益可达5%。如果再加上杠杆，年化收益可高达10%以上。

　　过去几年，受益于中美两国稳定而又巨大的利率差距，以及人民币稳定的升值趋势，做空美元做多人民币的套息交易，为投资者赢得了稳定的收益。

　　国际清算银行（BIS）估计，截止2014年末，全球套息交易规模从2010年的6万亿美元增长到了9.2万亿美元。美国投资机构Pi Economics的研究师Tim Lee估计，通过在海外市场发行以美元计价的债券，新兴市场目前积累的套息交易规模达到了3万亿美元，人民币套息交易规模则大约在2万亿美元左右，居新兴市场首位。

　　趋势逆转

　　但如今，随着美国经济逐渐走强，美联储退出宽松政策甚至逐渐提升利率，美元不断走强；与此同时，以中国为首的新兴市场经济增速放缓，投资收益不断走低，新兴市场货币兑美元大幅贬值。

　　如此以来，套息交易的投资者不仅需要面对两个市场缩小的利差，还将面临巨大的汇率风险。如此以来，做空美元做多新兴市场货币的套息交易，成为一笔危险的交易。

　　随着套息交易的退潮，投资者将会从之前的位置逆转，卖出新兴市场货币、买入美元平仓，并带动新兴市场货币进一步的贬值。

　　过去几年，人民币兑美元稳定升值，国内无风险收益率高企，做空美元做多人民币的套息交易，几乎是一笔无风险的投资。国内企业也通过海外融资或虚假贸易等方式，大举从海外借入廉价的美元，以投资于国内的高收益投资产品。

　　但如今，随着人民币投资收益的下降，以及人民币兑美元的贬值，大举从海外筹资的企业不仅要面临国内投资收益的下降，还要面对人民币贬值导致的美元债务攀升——套息交易从佳肴变成了毒药。

　　8月规模以上工业企业汇兑损失明显增加，财务费从7月份的同比下降3%变成8月份的同比增长23.9%，正是上述套息交易退潮造成的结果之一。

　　目前尚不清楚的是，套息交易退潮造成的不利后果，是刚刚开始显现，还是已经渐趋尾声。