人民币汇率短期内或双向波动 中长期仍将强势

　　人民币汇率趋平稳 新汇改告捷

　　李德尚玉

　　8月11日“新汇改”所带来的阵痛正在逐渐消除。有迹象表明，市场强烈波动及成交量迅速放大后，经历为时一个多月的消化期，人民币汇率市场已逐渐平静。

　　数据显示，8月份外汇成交量回落至6608亿美元，而外汇交易中心披露

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　　分析人士指出，从政策效果看，本轮人民币中间价形成机制调整有助于增强中间价的市场化程度和基准性，提高人民币汇率的市场化程度；

　　从市场反应看，中间价与市场汇率点差调整引起了剧烈波动，离岸人民币汇率进入“超调”模式。未来人民币汇率短期内或在新的均衡状态下双向波动，中长期仍将强势。

　　汇率市场逐渐平静

　　距离新汇改已过去1个多月，其效果显而易见。

　　民生证券研究院固定收益负责人李奇霖告诉《第一财经日报》：“目前看人民币汇率还是有企稳的迹象，NDF隐含的人民币贬值预期在下降，外汇市场成交量9月比8月也有所收窄，离岸与在岸的人民币汇率差有所收敛。”

　　NDF，是指无本金交割远期外汇(Non-DeliveryForward)它是一种远期外汇交易的模式。李奇霖解释，远期汇率有市场参与者对未来的预期在里面，主要反映的是市场参与者的预期。

　　一名市场人士向本报记者称，目前境内外在岸人民币汇价(CNY)/人民币离岸(CNH)的价差已从最宽的1100基点缩至150基点左右，从近期来看人民币贬值预期减弱。

　　“最近在岸人民币对美元汇率开始趋稳，而市场化程度更高的离岸人民币汇率也开始向在岸汇率靠拢，说明海外投资者被新汇改所激起的对人民币贬值预期也开始消退。”摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊向《第一财经日报》表示，根据彭博数据，商品期货交易委员会(CFTC)美元净多头头寸在美联储宣布延后加息之后有大幅回落，说明市场对美联储在短期内加息的预期减弱。

　　或进一步扩大日内汇率波幅区间

　　新汇改一次性贬值幅度3%，市场认为，央行一直致力于市场化的汇率形成机制改革，意在获得货币政策有效性。

　　李奇霖向本报记者表示，央行这次将中间价定价权让渡给了市场，但市场出现了人民币贬值压力，央行为了稳住人民币贬值预期，对汇市进行了干预，因此外汇市场成交量放量，下一步可能会进一步扩大日内汇率波幅区间。

　　“长期以来中国央行困扰于‘蒙代尔不可能三角’而导致国内货币政策缺乏弹性，随着中国已经成为全球第二大经济体，而且经济增长更多地转向内需驱动，因此从提升国内货币政策的有效性来看就需要增强汇率政策的弹性，而这必须通过推动更为市场化的汇率形成机制来实现的。”章俊向本报记者表示，而且在人民币国际化的背景下，更为市场化和透明的人民币汇率形成机制才能推动人民币在全球交易和结算中更为广泛地使用。

　　章俊预测，下一步主要使人民币汇率在实质层面更多地转向盯住一揽子货币，并进一步扩大浮动区间上下限，这样央行在汇率政策方面会有更大的弹性，从而为货币政策创造更大的空间。

　　人民币汇率不会趋势性贬值

　　不久前，中国人民银行调查统计司司长盛松成重申，人民币汇率不存在持续贬值的基础，“人民币贬值是短期现象，汇率改革正当其时”。盛松成说，前些年在经济高速增长时，中国并未放任人民币大幅升值，所以以后即使人民币有贬值的压力，贬值幅度也不会太大。

　　“汇率的贬值不是直接目的，但汇率机制调整过程中，人民币对某些货币可能会有一个特殊的表现。”中国银行国际金融研究所副所长宗良向《第一财经日报》解释，某些货币指的就是美元，“不要把人民币汇率等同于人民币对美元的汇率，人民币对美元的汇率实际上就是用美元来衡量人民币，这是有问题的。”

　　宗良进一步解释，因为用美元衡量人民币，而美元汇率也是会改变的，所以如果尺子老变，人民币即使是稳定的货币，也会显现出改变的。“实际上，从某种程度上讲，对一篮子货币或者实际有效汇率来算，人民币并没有贬值，只不过是测量人民币的尺子变长了。”

　　为什么一定要增加人民币的汇率弹性呢？宗良向本报解释，因为增加汇率市场化程度，是与国际有关的汇率机制衔接的重要基础。人民币汇率虽然这几年市场化程度有所很高，但市场化程度还不够。比如交易的时间不够长，市场参与主体也不够多。在汇率市场化的过程中间，汇率机制能够比较好地与国际有关的汇率对标，让人民币在将来成为能够让国际方便运用的投资交易货币，甚至包括储备货币。

　　来自招商银行的一份汇率研究报告显示，如果美元指数进一步走强，而且在加息周期中美元很可能走强，则人民币汇率将走弱。但人民币汇率的波动性加大，不能排除阶段性升值的可能性。以目前6.40为中心，未来2～3年人民币汇率浮动区间(6.0，7.0)，升值和贬值的幅度在10%以内。

　　而来自中国银行国际金融研究所的预测，2014年下半年以来人民币实际有效汇率开始出现高估，至2015年二季度人民币实际有效汇率较其均衡水平偏离4%左右；汇率机制调整后，人民币贬值，汇率波动增大，偏差不断得以纠正；预计2015年底，人民币实际有效汇率、人民币对美元汇率将围绕新的均衡水平双向波动。

　　(实习生胡笑红对本文亦有贡献)