外汇下降致货币投放不畅 信贷资产质押再贷款突围

　　李德尚玉 实习记者 胡笑红 发自北京

　　12日，沪深两市双双大涨，信贷资产质押再贷款试点推广误解为“中国式宽松”的大放水被一些市场人士解读为当日二级市场情绪高亢的一个重要刺激。

　　事实上，信贷资产质押再贷款制度并不是所谓的“QE”。对商业银行而言，抵押品 是获取中央银行信用的重要约束，其可以将央行抵押品框架下的各种金融工具，通过一定的程序转化为可用资金。通俗点来讲，商业银行将手上的优质信贷资产向央行作质押，从而获得再贷款。所以本质上和逆回购类似，都是拿资产作质押，只不过资产的类别不同。

　　“传统的再贷款没有抵押担保，可以说，相对于纯信用再贷款信贷资产抵押再贷款是一种进步，央行再贷款的安全是有保障的。” 华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰向《第一财经日报》记者表示。

　　多位受访业内人士表示，在宏观背景是基础货币由于外汇占款下降所导致的一种货币政策，以解决央行货币投放面临不畅通的问题。

　　外汇占款下降所致“商业银行可以将央行抵押品框架下的各种金融工具，通过一定的程序转化为可用资金。” 中国人民银行金融研究所副所长纪敏撰文指出，是否拥有抵押品是商业银行获取中央银行信用的重要约束。从这种意义上讲，合格的央行抵押品就是潜在的货币。

　　融通基金策略分析师的解读更为通俗易懂：信贷资产质押再贷款是指商业银行可以将手上的优质信贷资产向央行作质押，从而获得再贷款，本质上和逆回购类似。

　　显然，由此可以知道，目前市场的解读过于“疯狂”——这不是大放血的措施，而是为地方性金融机构提供了一个可以获得银行再贷款的一个新的可质押资产。

　　多位业内专业人士较为一致地向本报记者表示，信贷资产质押再贷款试点推广，与当前宏观经济货币政策渠道传导不畅通不无关联。具体而言，是因为外汇占款下降之后，央行货币投放面临不畅通的问题，所以央行拟通过扩大货币投放的再贷款规模来增强实体经济的货币投放。

　　“这是基础货币由于外汇占款下降所导致的不足的一种政策。” 东方证券首席经济学家邵宇如是表示。

　　平安证券固定收益部执行总经理石磊告诉记者，过去基础货币的发行主要是靠外汇占款，当外汇占款由正增长转为负增长，之前正常的货币发行渠道转变为央行主动地通过货币投放来进行基础货币发行。

　　“主要是跟外汇占款或者央行资产负债表的这个科目上的调整，或者说是货币发生机制的一个调整。地方金融机构原来缺少合规合格的质押资产来获得央行再贷款，获得一个正常的基础货币发行缺乏标准化债券，但是他们缺少这样的可质押资产，所以会影响其获得正常的货币流动性和基础货币的渠道，这次实际上是扩大了资产可抵押的范围，为以后央行具体的货币投放结构做准备。”石磊进一步解释道。

　　缓解短期流动性压力

　　在杨驰看来，除有助于弥补外汇占款下降以后对货币投放的不利影响外，一是能够实现资金对特定领域的投入，二来降低了金融机构特别是银行的负债成本。“再贷款利率相对于银行在市场上吸收资金的成本上来说要低很多，尤其资金也比较稳定，有利于增强银行的放贷能力。”他说。

　　融通基金认为，信贷资产质押再贷款本质上解决的是短期问题和结构性问题，而不是长期问题和总量问题。因为商业银行需要为再贷款付出利息成本，在融资需求偏弱的情况下，并不会出现大规模的再贷款行为。更可能的是，商业银行可以利用此工具缓解短期流动性紧张的压力，或者央行定向降低质押品标准和利率引导资金流入中小企业和新兴企业。

　　“如果国开PSL有利率，地方债也有一个利率，高等信用贷款也有利率，某种意义上就构成一条利率曲线。整个的思路是，通过这样一条利率曲线的构造，一方面给出一个利率的风险参照系，另外一方面也是定向的压低融资成本，因为你拿了这些贷款到央行进行再融资，央行给比较低的利率的话，就使流动性得到盘活。”在解释对流动性的影响时，邵宇说。

　　由于商业银行可以将央行抵押品框架下的各种金融工具，通过一定的程序转化为可用资金。因此纪敏也认为，建立健全有关中央银行抵押品的评估、管理等内容的一整套规则，是现代中央银行及其货币政策框架体系的重要组成部分。

　　在谈到可能会有影响时，石磊认为，这是相当于货币发行发生变化了，简单理解为增加了一种可抵押资产，但是并不是货币投放一定会投放这么多，所以主要都是中长期的影响，短期没有什么影响。

　　资金面较为宽松

　　7月以来，央行共进行了10次公开市场操作，累计投放货币12350亿元，累计回笼货币11200 亿元，货币净投放1150亿元。在经过最近的两次降准和一次降息之后，银行间回购利率和同业拆借利率均较上季度末有所下降。

　　同时，在“811”汇改之后，央行通过逆回购、SLF、MLF、双降、存款准备金考核方式转变以及信贷质押再贷款等措施对冲外汇占款，达到了平稳市场资金利率的意图。

　　因此，总体上看，银行间资金利率成本继续维持低位，资金面依旧宽松，流动性较为充裕，市场上并不缺钱。

　　基于此，杨驰称，央行的货币政策目前的动向是逐步向总量型的货币政策向结构型的货币政策过渡，结构型的货币政策下一步的重点是要把资金引入特定的领域，包括三农、小微、基础设施这些对国民经济转型，以弥补社会薄弱领域息息相关的领域。

　　“这个对央行的货币政策其实有很高的要求，就是资金怎么进入特定的领域，从去年以来已经做出很多尝试，包括定向降准、支小再贷款，包括现在开始实行的这种信贷资产质押的再贷款，我觉得这都体现了央行定向货币政策的努力，我觉得这可能也是央行下一步货币政策的一个努力方向。”杨驰向本报记者表示。

　　邵宇的观点是，现有货币政策不光是做一些适当的宽松，其认为M2在目前经济比较疲弱的情况下还能再提升1-2个百分点。“同时考虑到更重要的结构的变化，如果外汇占款持续下降的话，中国是不是还需要用外汇占款作为主要的货币投放渠道，可以通过降低存款准备金率和再贷款的方式增加流动性的供应，而不是跟小型新兴体一样跟随美联储的波动而相应波动。”邵宇说。

　　作者：李德尚玉 胡笑红来源一财网)

https://business.sohu.com/20151014/n423265666.shtml business.sohu.com false 第一财经网站 https://www.yicai.com/news/2015/10/4697257.html report 3279 李德尚玉实习记者胡笑红发自北京12日，沪深两市双双大涨，信贷资产质押再贷款试点推广误解为“中国式宽松”的大放水被一些市场人士解读为当日二级市场情绪高亢的一个重要