叶檀：实体经济不振货币宽松政策不会长久

　　◎每经评论员 叶檀

　　“十一”长假之后，A股连续两天放量大涨，这是美元加息预期下挫的结果。因为全球经济不振，德国、日本的机械出口数据下降，因此目前对于市场的判断主要应取决于企业债务成本是否上升，也就是主要国家央行的货币政策。

　　长假对全球市场有两大利好，首先是疲软不堪的A股市场休市，其次是美国加息预期急剧降温。

　　截至10月6日，欧美指数强势上升，德国由于大众尾气门事件稍显疲软，但仍然上涨。美国道琼斯工业平均指数累计上涨3.12%，英国富时100指数累计上涨4.36%，德国DAX30指数累计上涨2.51%。亚洲市场大幅上扬，截至7日，恒生指数累计大涨8.01%，日经225指数累计涨幅也达到5.38%。

　　全球指数普涨，新兴市场货币以及黄金、原油等也不甘落后。

　　10月以来，中美德等国公布的经济数据不佳。中国官方公布的制造业采购经理人指数虽然持稳，但仍然在荣枯线以下。

　　10月2日公布的美国9月份非农报告数据让人大失所望。新增非农业就业人口仅为14.2万人，而8月份的数据也由17.3万人下修至13.6万人。

　　10月8日，德国统计局公布的数据显示，8月经季节调整后，德国出口环比下降5.2%，至977亿欧元，创下自2009年1月以来的最大降幅，也大幅低于经济学家预期的0.9%。进口则下降3.1%，至782亿欧元，创下自2012年11月以来最大单月降幅。

　　全球制造业、就业等重要数据不景气。按照“股市是实体经济的镜子”的说法，股市应该下挫。但短期内股市是面哈哈镜，在量化宽松年代，市场涨跌反应的是货币与债务情况。

　　美联储加息预期下行。10月8日，联邦公开市场委员会（FOMC）公布的9月16~17日会议纪要反映，美联储态度十分谨慎。美联储前主席伯南克在8日的讲话中力挺耶伦以及其他联储官员的决定，认为美国经济之所以复苏较快，就是因为坚决及时地实行了量化宽松政策。

　　市场从对美联储加息的担心，转向了美联储年内不会加息的高兴。这导致一系列的逆转，如新兴货币上升、原油黄金价格上升、美元指数下行。

　　10月9日，美元指数跌至三周低位，亚太新兴货币兑美元连续大涨，推动其他G10货币兑美元也纷纷走强。欧市盘中，美元指数扩大跌幅，刷新近三周来的低位。亚太新兴货币兑美元则有望创下自2009年以来的最大9日涨幅。

　　投资人士预测，美联储年内不会加息，美国、日本和欧元区还将沉浸在量化宽松的货币大河里，这就意味着从美国流出的数万亿美元的套利资金不必急于流回美国，美国、日本等国资金可以在国际上通过各种程序化手段收割短期羊毛。所以，市场稍微松了一口气。

　　缺乏基本面，货币之梦不会长久。加上程序化交易导致短期波动上升，市场随时做好撤离的准备。

　　据芝加哥期权交易所推出的衡量标普500指数远期价外期权价格的偏斜指数显示，当前市场对“黑天鹅事件”的恐惧感升至空前高位。该指标反映了期权投资者预期在未来30天中会发生黑天鹅事件的概率，从而用于衡量市场未来出现大幅下跌风险的大小。

　　这一指标自9月底以来已上涨30%，仅10月12日就上涨了10%，收于148.92点，高于2006年房地产泡沫破裂之前触及的水平，以及1998年长期资本管理公司崩溃时的水平，也高于去年年底恐惧埃博拉病毒蔓延时触及的水平。只有一种解释——市场越来越极端，恐慌越来越不可预测。

　　市场目前不会迎来长期牛市，美联储尽管不会加息，但也不会继续量化宽松释放出更多的货币。此外，尽管低息使企业债务负担下降，但产能过剩情况不会更好，这使得多数企业的赢利不会上升，投资价值有限。

　　如果美国继续维持低息政策，短期市场反弹后，我们会看到市场继续震荡，以及经济数据对市场的持续打压。