信贷资产扩大抵押品试点 或因银行体系流动性趋紧

　　敏感时点央妈缘何“掘渠”引水？

　　欧阳晓红

　　7万亿？不，你想多了。充其量是开了一个创造流动性的口子。口子多大由金融机构说了算——若有需要，若其抵押品达标，可申请备案信贷资产质押再贷款。与其说它是央行[微博]货币政策工具箱的“宝”，不如说金融机构同时多了件管理流动性的工具。当然，也许还可贴上“将基础货币和信用扩张直接联系，利于信贷扩张”的标签。

　　10月10日，央行宣布扩大信贷资产质押再贷款试点。市场随之躁动，赋予其各种想象空间。几天后，央行研究局首席经济学家马骏澄清，该试点不会对流动性总量产生显著影响，并非中国版QE。

　　那，缘何此时推出试点？目前并非季末。流动性未见明显异动。但这未必是全部的真相。看似平静的市场背后也许在酝酿什么。与前几个月相比，现在的货币市场利率明显上升，或表明银行体系流动性趋紧。年末将至，这也是央妈管理预期的未雨绸缪之布局。

　　不妨看看银行的“超储率”，它代表银行闲置资金的充裕程度。尽管二季度央行数据显示并不低，但有机构估算9月、10月或降至1.4%、1%左右，这说明资金面或不乐观。

　　诚然，外汇占款持续下降，试点对基础货币投放的补充是其一；但这并非今天才开始。新常态的中国基础货币投放方式去年就已然生变——尝试创新货币政策工具，如：SLF(常设借贷便利)、PSL(抵押补充贷款)、MLF(中期结构便利)、再贷款等。其二是，囿于各种现实考量——目前体制下仍存在大量软约束市场主体；为避免加杠杆，央行更愿意实施资产端的动作，即再贷款、SLF等；尽量不频繁调控负债端，尽可能避免传递强刺激的信号。

　　这可以从近日央行行长助理张晓慧的撰文中看出端倪：一方面需要货币政策加强预调微调，防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，另一方面又不能过度放水，从而妨碍市场的有效出清。这意味着在结构调整过程中，货币政策总体应保持审慎和稳健，为结构调整和转型升级营造中性适度的货币条件。

　　故此，可能的现实选择是，央妈有的放矢的“放水”，相机而动。信贷资产扩大抵押品试点便是种选择。

　　而9月CPI(居民消费价格指数)、PPI(工业生产者出厂价格指数)数据甫一出来，市场便哗然：“这是要降息的节奏”啊？

　　可是，待10月15日的货币金融数据出来，市场又松了口气：嗯，信贷和社会融资数据均超出预期。但仍需小心解读数量指标，看看其表象背后的价格指标走势如何？当心资产负债表进行跨币种的大幅调整。问一问：整体融资需求真的回升了吗？

　　事实上，前期的宽松政策效果并不明显。于情于理，央妈当会慎用“双降”(降息、降准)工具；更何况，目前资本市场信心略显回暖，至少目前看市场较为稳定。一个可能的秘密是：这波“行情”或市场助推所至。如一年将尽，新财富评选在即，机构们想来点“实惠”。遂，造势之下，市场似乎渐暖，尽管二者并无线性逻辑关系。

　　上述种种，是对内而言。对外，目前正值人民币是否被纳入SDR(特别提款权)的敏感时间窗口，11月份国际货币基金组织(IMF)执董会结束后，可见分晓。包括CIPS(人民币跨境支付系统)上线运行；另有消息称，央行近期将在伦敦发行票据。诸如此类，均可能在为这一目标努力；似有志在必得之意。

　　不过，我们想说的是，有时不能赋予货币政策太多的目标要求。央行目前的重点是金融稳定、保持合理的流动性与资金价格，无法兼顾所有目标。当其他指标可能对首要目标产生负作用时，也许需要让位。当然，策略谋事时则另当别论。有时，“面子”工程也是要做的。