汇率贬值冲击180家上市公司 国企外债近1600亿美元

　　8月中，因为人民币兑美元汇率做出一次性调整，香港时装公司I.T(0999.HK)曾因此蒙受6000万港元汇兑亏损。自8月初至9月底，人民币兑美元汇率贬值幅度约2.5%，人民币汇率的变动是否会给更多中国上市公司带来风险?

　　“人民币贬值不会对中国企业的负债可持续性带来严重

相关公司股票走势

• 中国石化
• 中国石油
• 河北钢铁

　　惠誉最近的一份专题研究指出，中国企业的负债绝大部分是人民币计价的债务，在3100个上市非金融企业中，只有180家账面存有外币负债，这些债务主要是公司发行的非人民币计价债券或者外币贷款。根据彭博数据，截至今年9月，这180家中国企业的未偿还外币贷款总量约2440亿美元，在总额超过15万亿美元的中国企业总负债中只占很小一部分。即便对于那些有外币负债的企业而言，截至去年底，其外币债务也只是其全部负债的30%左右。

　　“短期内，人民币汇率下跌对中国企业负债可持续性的影响非常小，迄今为止，人民币汇率的贬值幅度也很小。即便日后贬值幅度拉大，依然不会带来严重风险。”Jamieson指出。

　　国企外债近1600亿美元

　　在180家持有外币负债的中国上市公司中，国企和规模较大的企业的外币负债居多，中国非金融上市公司的外币负债，81%来自收入最多的200家大型企业，其中前50家企业的负债总额已经占外币负债总额的52%，接下来50家企业的负债占比约15%。

　　惠誉指出，国企的外币负债比例较高，60家国企的外债规模约1590亿美元，占全部外币负债(2440亿美元)的65%。不过，这些国企的外币负债在各自负债总额的占比约26.8%，与120家非国企37%的外币负债比例相比，处于较低水平。

　　“外币负债集中于大型企业和国企是意料之中的，显然，大型企业更容易进入国际资本市场获得外币贷款。这也再次印证我们的观点，即人民币贬值对中国企业负债风险有限。”Jamieson指出，总体来说，国企和大型企业有更多样化和可持续的收入来源，以应付汇率变动导致成本上升的情况。

　　对于那些外币负债规模较大的公司来说，人民币如果进一步贬值，可能会构成风险。惠誉的统计显示，在180家由外币负债的上市公司中，73家公司的外币负债占债务总额的比例超过50%。

　　“外币负债比例和杠杆双高的行业或公司，最容易受到人民币汇率变动的冲击。”Jamieson表示，不过，从行业来看，同时具备两项特征的并不多。

　　外币负债比例超过70%的行业，一般来说负债占EBITDA(税息折旧及摊销前利润)的比例就比较低，尤其是科技和汽车行业，二者杠杆分别为2.4倍和0.7倍。相反，如果该行业的杠杆较高(如超过0.5倍)，外币负债比例就比较低，如房地产(38%)、自然资源(18%)航空(15%)和医药(35%)等。零售可能是风险最高的行业，外币负债比例为49%，杠杆为5.4倍。

　　能源、地产、科技外债最高

　　以行业划分，能源、地产和科技行业的外币负债规模最高，其中，能源行业10家企业共有770亿美元的外币债务，42家房地产企业共有620亿美元负债，科技行业的20家企业则背负着300亿美元负债。

　　在能源行业中，尤其是油气领域的外币负债绝对规模最大。由于多数企业是大型国企，功能货币本身多为美元，其杠杆通常不高，除了货币转换会导致汇兑亏损外，这类企业面临的汇率风险并不高。房地产企业的外币负债规模虽然也很高，但惠誉认为，汇率变动对其影响有限，因为离岸市场上主要的借款人一般具备健康的财务状况，现金流和利润“生产能力”较强，能够承受外汇变动的影响。

　　科技行业虽然外币负债规模不小，但约2/3的债务来自行业的三巨头——阿里巴巴、腾讯和百度，而三者都有充沛的现金、健康的现金流和较低的杠杆，也不会受到很大冲击。

　　“在30个外币负债最多的企业中，杠杆能够帮助分辨哪些企业可能受到最大冲击。”Jamieson表示，外币负债规模虽高，但杠杆偏低，也不会构成风险。6个外币负债最多的企业——中石化、中海油、中石油、联通、中海外和阿里巴巴，其负债与EBITDA之比均低于3倍。

　　相比之下，由于去年EBITDA较低以及总体负债上升，三个自然资源公司——复星国际、河北钢铁集团和兖煤澳洲，两家地产公司——越秀和合景泰富以及互联网公司携程的杠杆均超10倍。Jamieson认为，如果人民币继续贬值，且其EBITDA维持或者低于现有水平，这些公司的信用水平可能恶化。

　　阿里巴巴的外币负债规模也不低。截至今年9月底，阿里巴巴的外币负债达80亿美元，以去年底总负债规模为基准，外币负债比例高达97%。不过，Jamieson认为，外汇变动带来的影响不是阿里巴巴的一个主要信用风险，因为运营资金流调整后的杠杆仍低于1.5倍，而且自由现金流利润率为正，预计手中现金继续充沛。

　　从绝对值而言，中石化和中海油是外币负债最多的中国企业，均超过250亿美元，外币负债比例分别为47%和接近100%。中石油位居第三，外币负债210亿美元，外币负债占比为25%。不过，三个公司的负债与EBITDA之比都低于2倍，加之实际功能货币均为美元，杠杆较低，三个国有油企的外汇风险都很低。