央行10·23双降背后：宽松还是稳健的两难选择

　　搜狐财经 文/马克

　　10月23号晚，央行再度宣布“双降”：降息0.25%，降准0.5%。由此，自2014年11月22日周小川开启降息降准周期之后，连续第六次降息，和第五次降准。

　　虽然李克强和周小川口口声声说维持稳健货币政策，但是从央行的实际操作来看，似乎是货币政策有所转向。自2011年以来，稳健货币政策已经实行五年了。年关将至，2016年的货币政策是继续稳健还是全面宽松，是摆在周小川面前的扑朔迷离的艰难选择。原因何在？是因为国内国际环境发生了巨大的变化。

　　一、经济增长面临转折点

　　央行连续降准降息的背后，是国内经济面临前所未有的转折点，长达十数年的连续两位数的经济增长，在近些年悄然回落到了个位数，从保八再到保七，随着中国经济体量的迅速扩大（GDP跃居世界第二），经济增长速度也在不断放缓。

　　“增长与转型”成为了经济学界频繁放在嘴边的词汇。事实上，与经济增速不断放缓相对应的，是代表工业景气程度的PPI指数的连续43个月的为负。统计局公布的9月PPI指数更是同比下降5.9%，煤炭、钢铁等资源和初级工业品的价格全线下跌。制造业有没有危险尚存争议，但至少传统制造业陷入了通缩，这点没有异议。

　　鉴于代表消费品指数的CPI连续处于低位徘徊，有人担心工业通缩导致中国全面陷入通缩，从而出现资产负债表衰退的局面。

　　二、资产负债表衰退危机

　　所谓资产负债表衰退是指全国性的资产价格泡沫破灭后，大量企业和家庭资产负债表随之处于资不抵债的状况，从而出现技术性破产，导致经济危机的出现。

　　在某些学者看来，日本就是典型的资产负债表衰退的例子。从90年代到20年代初，在超过10年的时间里，日本的资产价格以骇人听闻的颓势暴跌，极大地破坏了数以百万计的日本企业的资产负债表。日本高尔夫俱乐部会员权和六大主要城市商业不动产价格从泡沫高峰期到位于谷底的2003年和2004年，分别暴跌了95%和87%，使得它们的现值只有当初的1/10。

　　中国企业的负债率也是极高的，以钢铁行业为例，中钢协表示，86家大中型钢铁企业总负债已超过3万亿，行业负债率达69.47%。可以认为，如果再不采取措施，破产离钢铁业或许已经不远。

　　而钢铁行业，仅仅是过去十多年房地产拉动的中国重化工业狂飙突进的一个行业而已。

　　中信证券董事总经理高占军在今年8月的一次讲座中判断，中国企业的整体负债率目前已经攀升至60%以上，而七八年前是45%以上。

　　三、全球都在宽松

　　当今的中国与世界的联系极为紧密，根本无法独善其身，而近些年，全球都在宽松，主要发达经济体都在超发货币。

　　美国自从2008年金融危机以后一直维持着极度宽松的货币政策，美联储维持着几近于零的基准利率，向市场注入了大量的美元，导致市场充斥着数亿万亿计的富余美元。虽然说美联储于去年年底宣布退出QE，但是迟迟未能加息。

　　日本自安倍晋三上台后变启动了宽松货币政策，日央行推出无限量QE，导致日元在两年时间里对人民币贬值程度超过50%，在让中国消费者眉开眼笑的同时，也让人民币和日币汇率陷入了严重的失衡。

　　今年年初，欧洲央行也宣布了数额逾万亿欧元的量化宽松计划，通过购买主权债券向市场注入海量的欧元。

　　在各主要发达经济体都争相推出宽松政策，大搞货币竞争性贬值的时候，无形中对人民币构成了巨大压力。

　　宽松还是稳健的两难选择

　　即将调任央行副行长的陈雨露曾说过，目前的货币政策在执行中是“非常规操作”。陈雨露曾是上一届央行货币政策委员会专家成员之一，他在一个论坛上说：“我们货币政策委员会天天讨论的，就是挖掘一切结构性的货币政策工具往外推，（包括）定向宽松等等。”

　　2008年货币宽松的惨痛教训历历在目，无疑决策层不希望再看到同样的局面发生，但国内国际形势似乎逼得周小川不得不实行宽松。2016年，货币政策是宽松还是稳健，这将是摆在周小川和李克强面前的重大难题。

　　2008 年  从紧的货币政策

　　2009 年  适度宽松的货币政策

　　2010 年  适度宽松的货币政策

　　2011年  稳健的货币政策

　　2016年   ？？？