6月股市开始震荡后，在股债跷跷板效应的影响下，三季度大量资金流入债市避险，债券型基金规模暴涨，但随着债市收益率一路走低，信用利差不断缩窄，市场人士普遍认为，债牛还将持续，但将呈现慢牛行情。
Wind统计数据显示，截至三季度末
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未来，经济企稳、股市回暖的迹象，美联储加息带来的资本外流压力，信用事件风险暴露愈加频繁等，都是债市未来能否继续发力的重要考量。
“从最近发布的一些列数据来看，四季度宏观经济有可能企稳；A股未来也会在一定程度上分流债市的资金；人民币在冲SDR篮子，汇率究竟能稳定多久也存在较大不确定性。”北京某券商分析师向21世纪经济报道记者表示，其对债市能否继续保持牛市持谨慎态度，“可能未来3个月内就会出现一次大的调整。”
债牛持续但变慢牛
在经历了三季度的一波大牛市后，债券收益率一路下行，十年期国债收益率亦一路下行成功击穿3%，为7年来首次。对于后市，多位受访人士均认为，债牛还将持续，但将变慢牛，同时还得防范流动性风险、信用风险等。
债牛的坚定支持者中信建投固收团队认为，债券市场资金仍然充裕，这点从近期离岸市场人民币债券发行火爆，并且买方多来自国内银行基金可见一斑，而银行等配置型机构仍然处于欠配的状态，在短期也没有能替代债券的类固收产品，即便债券市场出现技术性的调整，空间也不会大。
该团队进一步分析称，目前社会的信用扩张依然乏力，专项金融债项目的杠杆仍是加在企业和地方城投平台上，非长远之计。有效的信用扩张是中央政府加杠杆，要加大中央的财政支持和增加国债发行，并配合宽松的货币政策推动，才有可能缓解目前经济去杠杆的痛苦。如果看不到中央政府大幅加杠杆，则信用扩张较慢，未来货币条件的改善只能依靠继续压缩实际利率，因此债券将进一步走牛。
而招商证券固收团队则认为，10月24日双降之后，债券收益率先下后上，未来走势难言乐观，主要因为资金面未来宽松空间有限，且经济企稳的可能性的增加。
该团队指出，从资金面来看，货币政策松紧适度，兼顾稳增长和适度杠杆，考虑外部环境特别是外汇占款变化不确定性，流动性不可轻言乐观，预计未来银行间7天回购仍将保持相对平稳状态，资金进一步宽松空间有限。
而从基本面来看，央行政策任务重在疏通货币向实体经济传导，在前期信用已经出现持续扩张的背景下，叠加当下财政持续发力、基建批复加快、专项金融债扩围等政策措施，未来经济底部仍有支撑。
建议短端避险
在债市转慢牛的背景下，近来信用风险事件也频频发生，相应的，投资者亦需做足功课。
“我们一二季度一直配置的是中高等级信用债，三季度则拉长久期，配置中长期中高等级信用债，现在信用利差已经到了一个新的低点，未来应该难以持续。”华南某银行交易员告诉21世纪经济报道记者，由于银行不需要“像基金一样那么在意流动性，我们很多时候就拿着，需要流动性的时候，发理财产品接续一下”。
北京某公募基金经理告诉21世纪经济报道记者，其团队目前的策略是：保持哑铃式配置，中长端用适度杠杆配置高等级信用债，低等级信用债则需严防信用风险，并防止信用利差的反弹。其主要原因是，“在高杠杆和信用风险积聚两个因素的影响下，债市可能出现的局部性风险，中长端适度配置，但短端更需要重视。”
“整体来看，我们认为近期债市震荡调整概率较大，建议投资者关注短端规避风险。”他说。
国泰君安固收团队则进一步指出，在绝对收益率下降、相对交易空间狭窄的情况下，信用债投资需要开始压缩流动性溢价，一些过去流动性不佳、溢价较高的品种将越来越受青睐。
作者：黄斌
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