“十三五”再提新要求 各层次资本市场引而待发

　　11月3日下午，备受关注的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》(下称《建议》)全文公布。其中，对多层次资本市场发展提出了不同以往的新要求。

　　为支持创新创业，《建议》明确提出“深化创业板、新三板改革”、“支持战略性新兴产业发展”;为提高金融服务实体经济效率，《建议》要求积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。

　　券商分析人士对《第一财经日报》表示，从“十三五”规划建议来看，高层对资本市场发展寄予厚望，特别是期待宏观去杠杆的任务，可以借助提高直接融资比重来实现。“但是原本计划年底推出的股票发行注册制，不断推后。”一位券商分析人士表示，若没有注册制的实施，直接融资市场对实体经济的支持效果将大打折扣。

　　注册制迟于预期

　　10月已过，《证券法》修订草案二读继续推迟。截至11月3日，全国人大官网也没有披露有关证券法修法的最新进展。“据我了解是没读，因为股灾，注册制可能延后。”北京一位参与过修法讨论的法学教授对本报表示，12月能否二读，各方还在争取。

　　今年4月20日，《证券法》修订草案提请十二届全国人大常委会一审。当时市场预期，8月份将会提交全国人大常委会二审。8月21日，证监会新闻发言人张晓军也表示，立法机关正按照立法程序对修订草案进行研究完善。证监会将全力配合立法机关做好相关工作，研究并反馈立法需求与意见建议，希望尽快安排第二次审议。

　　但是，8月29日，十二届全国人大常委会第十六次会议闭幕，《证券法》草案并未上会审议。之后有参与修法讨论的法学界人士对本报表示，延迟审议与6、7月间股市异动有关，“波动是系统性风险还是人为造成的，还需要进一步观察和研究，如果找不出股市非正常波动的根本症结所在就仓促立法，会使法律出台缺乏针对性和科学性”。

　　依据全国人大常委会会议每两个月举行一次的惯例，二读可能会在2015年10月进行。不过，目前10月已过，二读恐将继续推后。

　　注册制改革方案草案2014年11月形成，并提交至国务院审阅。今年3月，国务院总理李克强在政府工作报告中提出，要加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革。这与2013年11月“要健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革”的表述有明显变化，即对注册制的要求从“推进”进阶到“实施”。

　　今年6月26日，证监会主席助理黄炜以公开演讲的方式，向市场披露了注册制改革完整框架。根据设计，将建立以证券交易所为基础的证券发行审核制度，证监会的发行审核委员会(即发审会)将取消，由交易所设立上市委员会，对企业是否上市进行讨论。

　　就在《证券法》修法顺利进行、股票发行注册制呼之欲出之时，A股市场经历剧烈波动。6月股灾之后，注册制改革推进进度明显放缓。

　　不过，在实体经济发展不及预期，转型升级需求的迫切压力下，资本市场被赋予重任。不仅需要向实体经济输入新鲜血液，实现资本与创新因素的有效匹配，还肩负着宏观经济降杠杆的任务。

　　“十三五”《建议》明确提出，加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率，“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率”。

　　《第一财经日报》采访发现，市场各方对注册制的期待有所降低。“注册制改革肯定是大方向，这也是经济发展的要求。但是很难预期何时推出。”一位机构人士对本报表示，目前股市低迷，监管层可能会多有顾忌。

　　新三板“烦恼”中成长

　　10月16日，李克强主持召开金融企业座谈会。值得注意的是，全国股转公司董事长杨晓嘉出席上述会议并作专题汇报。

　　李克强在会上表示，我国货币池子里的水不少，但向实体经济传导仍存在不少体制机制障碍，对此靠大水漫灌无济于事，而是要依靠改革开放加以破解，提高金融调控和服务的有效性。他提出，要突出加强制度建设，继续积极培育公开透明、长期稳定健康发展的多层次资本市场，拓宽直接融资渠道。

　　新三板在多层次资本市场中的作用得到高度重视，特别是在支持创新创业领域。“十三五”《建议》也提出，要拓展产业发展空间，支持节能环保、生物技术等新兴产业发展，支持传统产业优化升级，以及推广新型孵化模式，发展天使、创业、产业投资。同时，明确提出，要“深化创业板、新三板改革”。

　　从挂牌公司数量来看，新三板挂牌公司飞速增长。截至11月2日，全国股转系统挂牌公司达3912家，总市值达1.71万亿元。今年以来，挂牌公司股票成交累计1452亿元。

　　不过，作为一个扩容至全国后发展仅两年的市场，新三板还存在诸多问题。“从某种意义上讲，新三板弥补了多层次资本市场断层和券商业务断层等先天不足，完善了与中小微企业特性相适应的风险投资体系及综合金融服务体系，是多层次资本市场最大的改革增量，也是最新的创新变量。”全国股转公司副总经理隋强近日表示，市场存在的问题属于“成长中的烦恼”，既不能掉以轻心，也不能过分担忧。

　　最令人“烦恼”的问题，当数流动性不足。全国股转系统也认识到这一点，并认为流动性不足是新三板市场目前面临的重要矛盾之一。隋强表示，股转系统将改革优化协议转让制度，进一步完善市场交易机制，引导做市商加大做市投入、提升做市能力与水平，大力发展和培育多元化的机构投资者队伍，扩大长期资金的市场供给。

　　据他介绍，新三板正在推进多项改革。首先是强化融资功能。在优化挂牌审查、股票发行和并购审查工作机制的前提下，完善股票发行制度，鼓励挂牌同时发行，发展适合中小微企业的债券品种，推出资产支持证券;开展挂牌股票质押式回购业务试点。

　　备受关注的分层制也将在年内推出。“目前市场已具备实施内部分层的条件。”隋强称，新三板将坚持独立市场设计，年内将推出分层。另外，推动新三板挂牌公司向创业板转板的试点，建立新三板与区域性股权市场的合作对接机制。