谈股论市
A股正在脱离非常波动时期，步入正常波动轨道，年中股市震荡的出现只是改变了市场运行节奏，并没有改变市场运行的方向，去年以来支撑股市表现的“分母驱动”的逻辑没有逆转。
据媒体报道，一家上市券商内部人士透露，该公司自营已收到口头通知，券商自营净卖出解除限制，取消券商自营股票每天净买入的相关要求。在此之前的7月份，证监会曾发布“维稳通知”，要求券商须保持股票每天自营净买入。
就在两周前，证监会宣布重启IPO，A股重新恢复融资功能；几乎就在同时，沪深交易所将融资业务保证金比例由50%上调至100%，意在限制由杠杆造成的市场过度投机行为。将这些措施与此次解除券商自营限制连贯起来看，可以看出，管理层在清理、退出股市“维稳”临时政策之时，也在推动对此前股市震荡成因进行反思并着手进行政策调整。
难能可贵的是，这些在性质上构成市场“短期利空”的信息并没有对股市造成太大的额外冲击，A股二级市场保持了相对的稳定。这一方面说明市场承受力颇为强劲，同时也似乎显示管理层对市场稳定的预判较具信心。
从行情演进来看，临时管制措施的退出与政策调整，以及股市二级市场的具体走势，反映出的信号是：A股正在脱离非常波动时期，步入正常波动轨道，市场情绪总体稳定，股市“险情”解除，“救市”正在结束。
市场的稳定与监管层为何此时选择政策调整？观察而言，主要基于以下的基本面事实：
首先，宏观经济政策处于逆周期调控时期，货币稳中趋松成为去年以来的新常态；略超预期的是，“十三五规划”重提经济增长速度，由于经济景气处在低迷时期，经济增长下行压力之下，为避免经济增速深幅回落，明年财政政策有望更趋积极。投资加码、货币宽松与利率处于下降周期，使得去年以来支撑股市表现的“分母驱动”的逻辑没有逆转。以此来看，年中股市震荡的出现只是改变了市场运行节奏，并没有改变市场运行的方向，从近期市场运行来看，这个基本判断当能站得住脚。
其次，是股市面临的宏观层面的流动性较为充足。利率下行降低社会融资成本，降准与降息增加货币广义供给；同时在大类资产配置中，房地产吸引力因价格持续高涨而节节降低，A股市场吸引力在房地产投资吸引力削弱对比中不断增强。此外，在“调结构、促转型”政策推升与新经济创新实践促动之下，A股近年出现的结构性牛市行情不断向纵深演绎，使得市场风险偏好不断提升，进一步强化了结构牛市思维。目前预计，只要市场的主题投资机会存在，市场结构性的盈利示范效应也就存在，就将继续会对存量资金产生吸引力。
此次救市的一个收获是，证金公司深度介入市场，发挥了平抑市场过度波动的功能。证金公司所发挥的市场引导作用正在出现。证金持股可以进行反周期操作，在过冷时加热，过热时降温，常态波动时按兵不动，发挥市场过度波动的“挡板作用”，保持市场稳定，这在实践中是可以作为工具应用的。
股市非理性大幅下跌，往往是由此前非理性的大幅上涨所造成；由此对非正常、非理性波动的干预不应只包括非理性的下跌阶段，同样也应当包括非理性上涨时期。
在市场步入常态波动时期，临时行政限令早一些解除，可以由券商自行对行情运行方向与股市周期所处具体位置进行判断，以此决定自己的操作方向，避免上涨过多之时再解除限令给市场带来集中抛盘压力局面发生。
傅子恒（万联证券研究所所长）
见B04版
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