蒙牛业绩下滑被迫调整产品结构 急速扩张存隐忧

　　液态奶市场竞争激烈 地方乳企整合难度加大 借道入股地方乳业 蒙牛急速扩张存隐忧

　　高素英

　　近日，华联矿业(600882.SH)发布重组预案，拟发行股份购买吉林两家乳品企业的全部股份，并向内蒙古蒙牛乳业股份有限公司等非公开发行股票募集资金，用于扩大再生产。标的资

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　　11月24日，乳业专家王丁棉在接受《中国经营报》记者采访时表示，蒙牛通过入股的方式持有地方乳品企业的做法主要是为了增大体量，与伊利抗衡。从近两年的业绩来看，蒙牛明显落后于伊利，不仅在奶粉方面，在液态奶市场也下滑明显。加之进口牛奶大量进入中国，蒙牛原有的市场份额受到冲击。因此通过入股地方乳企是扩大市场份额最快的方式，不过这种扩张也面临着风险。

　　借道入股地方乳业 加速主业布局

　　11月11日晚间，华联矿业发布消息拟以8.79元/股的价格，非公开发行9173.90万股，合计作价8.06亿元收购广泽乳业100%股权和吉林乳品100%股权。同时，华联矿业拟以10.24元/股的价格，非公开发行募集配套资金不超过8亿元主要用于标的资产主营业务发展。

　　发行对象方面，华联矿业实际控制人柴琇拟认购7亿元，内蒙蒙牛拟认购1亿元。其中1.92亿元用于广泽乳业乳品加工中心改扩建项目，6.08亿元用于吉林乳品奶酪加工建设项目。

　　预案显示，广泽乳业为吉林省规模最大的乳制品生产企业，生产销售的产品主要有巴氏杀菌乳、发酵乳、灭菌乳、调味乳和含乳饮料等乳制品，主要销售区域以吉林省为主，并辐射黑龙江和辽宁两省；2013年度、2014年度、2015年1至9月营业收入分别为3.26亿元、4.23亿元和3.63亿元，净利润分别为-1938.45万元、2094.60万元和1745.51万元。此外，吉林乳品主营业务为乳制品生产及销售；自注册成立至今，尚未开展实质经营活动。

　　11月24日， 业内一位不愿意透露姓名的人士在接受本报记者采访时认为，蒙牛的做法是明显的加强主业液态奶的市场布局，通过收购地方有特色的乳品企业，使业绩有较快的提升，国际食品巨头雀巢和达能就是通过兼并收购迅速做大的。液态奶市场之所以形成寡头竞争，与兼并收购有很大关系。由于蒙牛是上市公司，因此这种收购不需要企业自己掏出真金白银，只要通过资本市场运作即可，对企业的经营流水和现金流不会有太多的影响。

　　而王丁棉认为，这种迂回兼并是企业扩张的一种新动向，蒙牛如果不走兼并收购的路子很难迅速提升业绩，不管是走出国门建厂，还是自有牧场建设、实体的兼并等都明显地落后于伊利。以牧场为例，目前拥有的二十多个牧场很多实际都是农户的，蒙牛只是参股。而在现代牧业中，蒙牛虽然是第一大股东，但占股仅为27.92%。

　　王丁棉表示，从目前来看，不管是自有奶源的控制，还是业绩提升上，要想找到一个突破点，无非就是兼并来得最快，不仅可以得到政府的鼓励，还可享受政府补贴。不过从另一方面来看，如果仅仅是通过入股进入，只进行财务投资，经营管理不插手，也不干预，那么兼并的企业能否发展得更强大，对蒙牛来说都有一定的风险。

　　11月26日，蒙牛乳业在回应本报记者采访时表示，蒙牛认购华联矿业增发股份，将对广泽乳业、吉林乳业等优秀区域乳企进行少数股权投资。目前总投资规模较小、风险可控。未来的合作或股权变化会视广泽公司发展而定。

　　业绩下滑 蒙牛被迫调整产品结构

　　不管蒙牛此举背后真正的用意是什么，但是记者注意到，今年上半年，伊利股份(600887.SH)公布的业绩显示，公司实现营业总收入301.51亿元，比上年同期增长9.76%，实现利润总额31.88亿元，比上年同期增长18.76%；而蒙牛乳业上半年销售收入完成255.64亿元人民币，同比下降1.1%；净利润达13.39亿元人民币，同比增长27.7%。

　　虽然蒙牛和伊利同为年销售过五百亿的企业，但从以上数据不难看出，蒙牛比伊利的业绩要逊色很多，上半年营业收入比伊利少45.87亿元，净利润少18.49亿元。

　　虽然雅士利因渠道改革净利润连续三年下跌，拖累了蒙牛乳业的业绩，但除了雅士利外，占蒙牛总收入85.8%的液态奶中，UHT(超高温瞬时灭菌)奶、乳饮料等细分品类的收入都出现了不同程度的下跌。

　　以特仑苏、纯牛奶、未来星等为代表的UHT奶在上半年收入为107.1亿元，在整个液态奶收入中占比48.8%，同比下跌13.3%；以真果粒、酸酸乳、优益C为主的乳饮料收入56.58亿元，同比减少1.68亿元，下降2.8%。此外，冰淇淋业务也出现了下滑，收入同比下降了17.3%，为16.44亿元。

　　11月24日，雅士利(01230 HK)发布盈利，预警预期该公司2015 年净利将同比倒退55%。国泰君安国际表示，由于雅士利贡献较预期低，或需要下调蒙牛2015 年净利约1.5%。此外，数据显示，2014年伊利奶粉及奶制品销售额为60.13亿元，雅士利合并报表后蒙牛的奶粉销售额为39亿元。

　　王丁棉认为，在奶粉方面，蒙牛还无法与伊利抗衡，而在液态奶上同样遭遇了行业的变化。一方面洋牛奶进口量大幅增加，去年进口量为30万吨，今年将会达到40万吨，这一产品的快速增长直接冲击了蒙牛原有的市场份额；另一方面，整个UHT市场份额快速下滑，从原来增速50%~60%迅速下滑到不足10%，最好的时机已经过去；还有一点是更多的品种参与竞争，乳品市场几近饱和，份额被瓜分，导致蒙牛业绩下滑，不得不调整产品结构。

　　王丁棉表示，目前液态奶市场还处在大浪淘沙的阶段，还是“大鱼吃小鱼”的状态。除了相关政策把中小企业淘汰外，兼并收购也是加速扩张市场的主要手段。不过目前不好的一面是，虽然兼并收购一直在进行，但液态奶的厂家并没有明显的减少，原来的企业还在保留，只是增加了几个股东，兼并的特点就是还没有使液态奶企业减少。目前蒙牛扩张手法也是通过股权介入进入地方乳企，从而达到壮大资本的目的，有向伊利挑战的意图。

　　下调评级 寡头参与竞争更为激烈

　　11月6日，美银美林报告指出，受累销售开支高企，蒙牛乳业(02319.HK)的同业伊利及光明乳业(600597.SH)第三季的税后纯利分别下跌23%及64%。为此，下调蒙牛2015年至2017年每股盈利6%至10%，目标价相应由19.4元降至15.1元。

　　该行认为，蒙牛缺乏短期正面催化剂，故将评级由“买入”降至“中性”。年初至今，蒙牛的市场占有率遭伊利夺去，因此蒙牛需要加大推广，以保住市场份额，料其下半年盈利将下跌13%。此外，虽然认为奶价有回稳迹象，但不认为企业短期内会显著减少零售折扣，因为现有行业领导者与新冒起企业(如现代牧业)之间的竞争更激烈。

　　11月3日，蒙牛乳业主要股东富达国际减持公司170.4万股，持股占比4.98%。

　　王丁棉表示，目前蒙牛的经营成本比较高，2014年约132.18亿元。在常温奶市场增速放缓的情况下，转型做低温奶和酸牛奶，包括做新鲜的巴氏奶，以增加利润。他们通过一些附加值高的产品提升盈利能力，而这些产品利润有一部分用做广告和宣传，另一部分在市场上用来打价格战，除了逼着一些中小乳企出局，同时还要面对强大对手的竞争。

　　目前很多地方中小乳业都叫苦连天，由于无法承受巨大的价格战，每年都有中小乳企出局，有的区域已经没有地方乳企。而很多地方乳企由于寡头企业进入其市场，一般都很少做常温奶，而是做巴氏奶、低温奶等运输半径比较小的产品，以此来求得生存。

　　在伊利和蒙牛与全国中小乳企展开激烈竞争的同时，现代牧业也加入到竞争的大军，推出纯牛奶向下游延伸，从一定程度上来说也抢占了蒙牛在常温奶市场的份额。

　　公开报道称，现代牧业单靠常温奶一个品类，自2012年正式推出市场以来，每年的销量都成翻倍增长的态势。2013年是3.2亿元，2014年达到8.33亿元，预计今年的数据是15亿元。现代牧业已经和蒙牛的高端产品特仑苏打成平手。

　　王丁棉认为，在市场竞争如此激烈的情况下，地方中小企业的整合也并不容易。原因是目前液态奶还没有到垄断的地步。虽然大企业寄希望通过政府之手或者市场恶性竞争将这些中小企业汰淘出局，但在目前奶粉市场还没有理顺的情况下，液态奶的整合至少还需要七八年的时间。而寡头企业通过入股收购的方式也并不容易，好的企业不想被兼并，而想被收购的企业自身价值却并不高。