［记者观察］全球市场动荡和美联储要加息的“因果论”(组图)

　　每当美联储加息预期升温前，全球市场似乎总免不了一番惊涛骇浪。9月加息前，新兴市场贬值潮四起；当前，12月加息已近乎“板上钉钉”，油价创7年新低，大宗商品市场节节败退，欧美股市及亚洲股市暴跌，人民币也连续释放贬值压力，黄金逼近1000大关。这会否影 响加息前景？全球动荡又将何时休？

　　加息预期似乎很一致

　　东证期货原油分析师金晓告诉《第一财经日报》，“我们预计，2016年 1 季度,美国的库存风险和伊朗石油解禁会让油价再创新低，WTI 或跌至 30 美元/桶,Brent 34 美元/桶。油价的进一步下跌或导致北美石油公司启动破产重组潮以及美国商业原油的去库存可能会导致 2-3季度中间油价出现一波反弹行情，WTI 反弹上限为 50 美元/桶。之后，油价预计重归下跌通道。”

　　至于外围市场动荡会否再度像9月能阻碍美联储加息，主流观点排除了这一可能性。瑞银集团财富管理大中华区首席投资总监(CIO)胡一帆在接受《第一财经日报》专访时表示，美联储的货币政策往往是先发制人（pre-emptive）而不是反应式（reactive）的。当前，美国金融领域的确出现了泡沫迹象，垃圾债的发行量已为2008年的两倍；此外，就业目标已经实现，5%的失业率创危机以来最低水平；美国国内消费不断上升，企业业绩不断转强，经济出现了较为稳健的复苏。

　　至于加息幅度和节奏，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊告诉记者，“预计12月首次加息，明年一季度不加，二季度开始每个季度加一次，全年3次。”

　　油价创7年新低

　　加息前夕，美元持续走强，原油市场的噩梦再度开启。新一轮油价的暴跌也源于12月4日OPEC组织“不减产”的最新声明，尽管原油库存量已经处于5年平均水平之上。


　　周二（12月8日）晚间，布伦特原油期货跌破每桶40美元关口，创2009年2月以来新低，WTI原油期货亦短线跌逾2%，至每桶37美元以下。这也拖累美股大幅低开，道琼斯工业平均指数一度下挫逾200点，其中能源和矿业板块领跌。


　　回顾2015年油价走势，经历了2014年下半年暴跌之后，油价在2015年一直处于寻底的过程。

　　在上半年的“过山车”行情后，至 8月底WTI再创新低，这一次价格跌破了40美元，到达38.24美元。油价之所以产生如此迅速的下挫，最主要的原因是伊朗核谈达成全面协议，市场对未来供给增加的担忧加强。其次就是中国股市下跌带来的全球股市螺旋式下行。

　　在8月底最后3个交易日，Brent和WTI 连续出现大幅反弹，累计反弹幅度高达25%。油价反弹的原因是多方面的，主要有1)在油价跌至低位时,市场加大对油价已经见底 的押注;2)全球股市结束螺旋式连锁下跌反应,市场恐慌情绪得以遏制;3)由于 OPEC 发布了一份公告，市场预期 OPEC 可能会减产。可是好景不长，OPEC联合非OPEC一起减产的预期完全落空。

　　当前需要问的是，油价何时企稳反弹？金晓告诉《第一财经日报》，供给过剩是2014年下半年以来油价下跌的主导因素。供给过剩问题的解决只有两个途径：1)过剩部分产能退出；2)新增需求吸收过剩产能。但在金晓看来，沙特中短期减产机会渺茫，2016年1季度，美国的库存风险和伊朗石油解禁会让油价再创新低，WTI 或跌至30美元/桶,Brent34美元/桶。

　　“低油价的环境下导致沙特的外汇储备出现了一定幅度的下降，但是我们认为影响较为有限。截至 2015 年 7 月，沙特外汇储备(除去黄金)为 6564 亿美元,较2014年7月减少703亿美元，即10%的下降幅度。从环比数据来看，外汇流失的速度有明显放缓趋势。沙特长期以来实现的是对美元的固定汇率制度,也不太可能因为油价下跌而主动贬值以降低 Saudi Aramco 的生产成本。”

　　除了增产以外， 金晓也对本报表示，沙特政府还计划在 2016 年初重启主权债务的发行。根报道，首次发行规模预计在100-200亿美元范围，全年预计发行3-4次。根据沙特官员透露，在2015-2020期间，政府债务占GDP的比例可能会上升至50%。由此可见,沙特准备打的是一场“持久战”。

　　新兴市场暂得宁静

　　美联储9月没有加息的原因之一也在于中国汇市波动。人民币在8月11日“新汇改”后贬值约3%，令全球市场感受到了中国式“溢出效应”——新兴市场股市、汇市受挫，欧美股市也出现震荡。近期，在人民币进入SDR（特别提款权）后，在岸和离岸人民币汇率似乎又掉头向下。

　　截至12月8日收盘，人民币对美元即期汇率报6.4172，继续下跌0.14%，上一交易日收于6.4082，盘中最低下探至6.4189；6.4172的收盘价格也成为2011年8月10日后(当天收报6.4181)，人民币对美元即期汇率最低水平。


　　近期人民币贬值的因素也与外汇储备数据与进出口数据息息相关。11月外储数据公布，外储超预期下降872亿美元，离岸人民币随即大幅下跌。

　　对此，兴业证券首席宏观分析师王涵认为无需担忧。“外储下降更多源于估值变化。若美元资产在外储占比60%，则美元升值可以解释外储下降的一半以上；此外，人民币交易量下降、衍生品隐含贬值预期下降，均指向人民币贬值预期并未升温。”


　　此后一天公布的11月进出口数据显示，11月贸易顺差为541.0亿美元，出口低于预期、进口好于预期导致贸易顺差规模虽然仍处于较高水平，但较上月有明显下降。

　　招商证券宏观研究团队认为，“较高贸易顺差下外汇储备的消耗更凸显了11月资本外流的压力，因此外贸数据难以对人民币汇率带来支撑。不过我们认为，随着美联储加息靴子落地，这种情况会出现阶段性改善。”王涵也指出，近期资产反映出，美联储加息对新兴市场的冲击已过去，12月美联储会议后，新兴市场风险资产可能至少有2个月的平静期。

　　牛津经济研究院(OE)亚洲经济研究主管高路易(Louis Kuijs)对《第一财经日报》表示，预计人民币对美元将在2016年贬值3%-4%，但是中国政策制定者会以大幅贬值来刺激增长。

　　此外，从外资行态度来看，不乏观点认为人民币在成功加入SDR后利多已经出尽，因此可能会迎来贬值压力上升的窗口期。但王涵也指出，人民币国际化还有很长的路要走，央行仍有必要稳定人民币汇率来提升“走出去”大战略的投资收益，以及人民币资产对于外资的吸引力。

　　12月1日中国央行副行长易纲在人民币纳入SDR吹风会上强调，汇率正常双向的波动不可避免，但如果这种波动超过一定的幅度央行并未放弃对于汇率的适时干预。瑞银认为，未来12个月人民币对美元贬值幅度在5%以内或是央行可容忍的范围。

　　市场动荡难阻美联储12月加息

　　尽管加息前的湖面从不宁静，但此次美联储12月加息的步伐可能不会再被牵绊。

　　事实数据证明一切。当初美联储推出QE之际就为今后退出设定了两个条件，一就是失业率不高于6%，另一个就是通胀水平不低于2%。美国的失业率从去年9月以来就一直低于6%的目标值，而CPI在从去年4月到7月连续4个月维持于2%以上之后，由于受到包括原油价格在内大宗商品价格跳水的影响，一路下行至零甚至上半年个别月份出现通缩的现象。

　　油价暴跌导致的通缩风险会否阻碍联储年内加息？章俊告诉记者：“这主要还是美联储所观测的物价指数更多的是核心CPI而不是广义CPI。反观美国的核心CPI（去除能源和食品）稳步上升的趋势已经非常明显，截至10月已经连续两个月稳定在1.9%。鉴于美国劳动力市场的天平开始向供给端倾斜，未来工资水平可能会持续反弹，这会令核心CPI随时突破2%的目标值。因此美联储不必拘泥于一定要严格完全满足所有条件才考虑加息。”


　　至于中国和新兴市场的市场波动，胡一帆对记者表示：“美联储的货币政策是独立的，其国内的消费、房价、GDP增速都已经回升，满足加息要求。”

　　摩根士丹利预计，美联储将于今年12月首次加息，明年一季度不加，二季度开始每个季度加一次，全年3次。

　　瑞银预计，2016年美联储每次加息幅度为25个基点，全年或加息4-5次，当联邦基金利率加至1%时，美联储可能会驻足观望。总体而言，上半年的节奏会比较紧凑(front-loaded)。


　　作者：周艾琳来源一财网)

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