叶檀：不能忽视人民币汇率走低的风险

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，9日人民币对美元汇率中间价报6.414，较前一交易日下跌62个基点，创下近年来新低。

　　人民币加入SDR货币篮子是个重要分水岭——随着中国经济转型难度进一步加大，加上宏观经济数据并不乐观，人民币汇率下行幅度近日有所加快。

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　　市场存在着人民币汇率继续下行的预期。12月9日，在离岸人民币市场，人民币对美元跌破6.5，盘中快速走低，跌幅超过200基点，汇价一度跌破6.51关口，最低触及6.5116，刷新4个月低位。

　　自11月30日人民币纳入SDR以来，离岸人民币对美元累计跌幅超过400点。离岸市场远期预期更低，1年期美元/人民币无本金交割远期报人民币6.6945元。可以说，现在是离岸市场拖着在岸市场的人民币价格往下走。

　　与加入SDR之前不同，央行似乎对维稳汇率并不是那么坚定。12月8日，人民币对美元中间价为6.4078，12月9日到了6.414，中间价自8月11日新汇改以来首次跌破6.41关口。这显示央行不愿意花费太多的美元将人民币维持在高位，而是让中间价跟随市场变动。

　　不能排除在特殊日子，人民币会像12月4日欧洲央行降息、欧元突然大涨那样，集中力量打爆空头，但人民币中长期的走势却不容乐观。

　　从8月11日以来，人民币对美元已经累计贬值约3.4%。11月30日，IMF宣布人民币被纳入SDR货币篮子，央行副行长易纲表示，中国政府将继续保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，只有在波动过大时才会出手干预。这意味着央行会容忍人民币汇率在一定区间内下行。

　　人民币汇率近期出现下降在逻辑上讲是成立的。中国的出口还在下滑，继续下滑会影响就业与社会稳定，从这个角度说，维护制造业比维护人民币汇率更重要。

　　12月8日，海关总署公布的数据显示，今年1至11月，中国进出口总值比去年同期下降7.8%，出口和进口分别下降2.2%和14.4%。贸易顺差3.34万亿元人民币，扩大63%，但这种衰退型顺差无法掩盖中国制造业成本的上升与出口的下降。

　　近年来活跃的跨境消费降低了国内消费的数量，而强势人民币有利于中高收入群体的跨境消费，这被认为不利于中国制造业升级。11月3日，自由行服务平台蚂蜂窝旅行网、今日头条与中国银行银行卡中心联合发布《全球旅游购物报告2015》，显示今年有53.6%的中国游客把购物列为出境自由行的主要目的，平均每个中国旅行者会把一半以上的旅行费用花在购物上，人均花费5830元，同比增长16.3%，总体规模达到6841亿元——远远超过“海淘”市场规模的2400亿。

　　人民币汇率近期走低的另一个重要原因是应对美元加息。如果美联储12月加息，意味着美元还会继续上涨，如果人民币在美元升值前维持一定程度的弱势，将有助于腾出人民币撞上冰山的时间。

　　企业为应对美元加息、汇率上升，势必会减少美元借贷。国际清算银行（BIS）的数据显示，今年三季度新兴市场海外净举债规模降至15亿美元，较上季度锐减98%，降幅创2008年金融危机以来新高，三季度全球发债也因此减少了将近80%，而欧元债发行数量上升，占比由二季度的18%升至62%。

　　由于人民币国际化需要交易与信用，人民币不可能像巴西雷亚尔那样大幅贬值，但考虑到中国经济数据，人民币汇率走低的风险不容忽视。