央行窗口指导RQDII 或为预防人民币贬值风险

　　“通过RQDII出去的人民币，很多是投资了票据、债券之类的资产，这些资金可能从企业又流向了一些国际金融机构，他们需要获取这些人民币，以此获取沽空人民币的筹码。”

　　21世纪经济报道记者从多个消息源确认，日前，央行已窗口指导机构暂停申请新的人民币合格境内

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• 兴业银行

　　多名消息人士表示，目前其正在准备阶段的几项RQDII业务确实被暂停。

　　“并没有文件，就是窗口指导，也不是不能做了，只是暂停”，其中一名机构人士表示，其在12月8日就获悉了上述消息。

　　有业内人士认为，央行此举主要目的是为了防止资本外流。

　　但有机构投资人士向21世纪经济报道分析说，基于人民币国际化的考量，央行还是希望更多人民币能够走出去，而RQDII无疑是人民币出海投资的一条主要路径，但目前央行之所以要暂时叫停这项业务，不排除央行发现有些机构将RQDII资金投资境外后，直接兑换成美元投资美元资产，变相押注美元升值人民币贬值，这是央行不愿看到的局面。

　　贬值承压

　　“现在所谓‘资产荒’，我们也希望尝试推进RQDII产品，但还没开始，就听说被暂停了”，有银行资管人士向21世纪经济报道记者表示。

　　在他看来，目前境外以人民币计价的债券还是颇具吸引力。虽然境内外两个人民币债券市场利率难以进行准确比较，但大概来看，香港人民币债市收益大约比境内市场高出1.5个百分点。

　　另有银行金融市场部人士表示，以AA+和AAA级企业债为例，目前国内能够发出五年期3.9%的利率，都由于在海外评级不足，利率可能比境内高出2个点，对于投资者而言，这无疑是不错的海外债市投资机会。正基于这种考量，不少金融机构争相发行RQDII产品。

　　“也许，这恰恰是某些国际投资机构最愿看到的局面。”一家金融机构人士表示，由于欧美金融监管机构不允许投资机构开展裸沽空行为，所以一些国际投资机构要想沽空人民币，手里必须要有一定额度人民币应对监管压力。

　　随着RQDII投资火热，这反而成为他们获取人民币资金的一种来源，具体而言，企业先发行人民币债券等金融衍生品获得RQDII资金投资，再将这笔人民币资金拆借给这些金融机构，被后者用于沽空人民币的筹码。

　　“其实，他们还可以用这些人民币直接在境外外汇市场参与沽空人民币汇率，实现他们沽空目的。”他表示。

　　尤其是11月外汇储备意外大降872亿美元，是1996年有数据以来第三大月度跌幅，创33个月以来的新低，令人民币贬值压力骤增。12月9日，离岸人民币兑美元（CNH）日内跌幅逾200点，跌破6.51；在岸人民币兑美元（CNY）收跌0.17%，报6.4280，创下2011年8月9日以来新低。

　　这背后，不排除有国际资本将手里的人民币卖出，进一步压低人民币汇率套利。

　　不过，这位金融机构人士无法判断究竟有多少RQDII资金变相流入这些国际投资机构的手里。

　　但在他看来，考虑境外人民币交易市场的成交量不够高，一旦有机构集中抛售一大笔人民币资金，往往会短期压低人民币汇率引发沽空盘跟进，对人民币造成不小贬值压力。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，RQDII是指人民币投向境外，会增加海外人民币流动量，某种程度也会令海外人民币贬值幅度加大。此时央行控制RQDII资金规模，有助减少海外人民币流动性，弱化人民币贬值压力。

　　风险控制

　　有市场人士分析称，央行暂缓RQDII业务的另一个原因，可能是相关部门发现RQDII资金出境后，通过投资某些金融衍生品变相投资美元资产，押注美元升值。

　　“这就相当于变成QDII了，是突破QDII额度管制的一种做法。”上述市场人士分析说，但此举等于推高美元汇率，变相促使人民币贬值。

　　资料显示，RQDII于2014年11月推出，其所涉及的金融机构类型，和QDII（合格境内机构投资者）制度有四类相同，分别是银行、证券、保险和信托。

　　其与QDII的区别，一个体现在RQDII以人民币资金投资于境外人民币计价产品，而通过QDII投资的则是境外外币计价产品。另外一个重要区别在于，QDII实现额度审批管理，而RQDII以实际募集规模为准。

　　目前来看，QDII的额度仍十分有限。根据国家外汇管理局公布的数据，截至11月27日，各类机构QDII额度共计899.93亿美元。其中，银行类合计138.4亿美元，证券类合计375.5亿美元，保险类合计358.53亿美元，信托类合计77.5亿美元。

　　但据21世纪经济报道记者了解，随着海外投资火热，近两个月QDII产品火热，已经带动QDII通道费水涨船高，目前已经达到1%-2%的水平，而在今年上半年，其价格普遍在千分之二左右。

　　但与之而来的，是RQDII产品发行也趋于红火。

　　在上述市场人士看来，这背后，是有机构将 RQDII资金投资境外后，可能利用境外货币自由兑换等优势，悄然兑换成美元购买美元票据等，押注美元升值套利。

　　“不过，通常RQDII机构面临相关部门监管，这类操作不会做得很明显，很可能是购买一些带有结构性的金融衍生品，比如基础资产是人民币计价的票据债券，但衍生品投资方面则是挂钩看涨美元的期权等。”他表示。但这无形间会给人民币带来不小的贬值压力。

　　“事实上，央行已经一再表示，人民币不存在持续贬值的基础，尤其在人民币纳入SDR后，相关部门也不希望人民币迅速贬值，影响各国吸收人民币作为储备货币的兴趣。”他表示。