安邦咨询：美国垃圾债崩盘，为何还要加息？

　　在美联储加息前期，美国垃圾债券（高收益债券）市场出现了罕见的崩盘。自知名基金公司Third Avenue于12月9日对旗下高收益债基金进行清算、禁止赎回后，对垃圾债风险的担忧情绪迅速在全球范围蔓延。

　　华尔街大佬卡尔•伊坎（Carl Icahn）12月11日表示，“高收

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　　在美国垃圾债抛售潮下，亚洲债券市场也未能幸免。本周一（14日），亚太地区的风险指数上升。澳大利亚西太平洋银行数据显示，截至香港14日下午两点左右，公司债和主权债信用违约掉期的Markit iTraxx Asia指数（衡量亚洲债券违约风险指数）上涨了2个基点，至146个基点，创下自10月8日以来的最高点。

　　过去几年，垃圾债是最受投资者欢迎的市场，尤其是在金融危机后，大量资金涌入高收益债券市场。但随着油价暴跌，美联储加息将至，此类债券持续暴跌，违约数量上升。高盛表示，对于垃圾债来说，2015年可能是非经济衰退期间最糟糕的一年。据穆迪此前预计，2016年高收益债券违约率将会达到3.8%，将达四年最高水平。

　　在市场人士看来，“流动性错配”一直是垃圾债市场的隐患，一方面高收益基金给投资者提供随时可以赎回的能力，另一方面却在风险资产中追求收益，这类资产流动性更差，一旦价格剧烈波动，便难以变现。高盛悲观地认为，当前这场美国高收益债市崩跌最终可能是史无前例的。

　　让市场担心的有如下几个问题：美国垃圾债券市场崩盘的影响有多大，是否会重演美国次贷危机？它是否代表了美国经济有走下坡路的迹象？这是否会再度推迟美联储加息的步伐？

　　在高盛看来，虽然垃圾债市场崩盘不是一件小事，但美联储不会过于担心垃圾债市场发生的事，仍然会按时加息。未来几年，大多数垃圾债发行企业无需再借助发行高收益债券来为债务进行再融资，而且只有一小部分杠杆融资类债务在2018年底到期，最差的CCC级垃圾债发行人届时到期比例仅占15%，总额大约在370亿美元。不过，另一家投行瑞信表示，存在这样的风险，美联储提高利率将成为垃圾债券违约率上升的导火索，如果违约率提升到一定程度，就可能让美联储加息政策流产。

　　目前来看，垃圾债走低是否是美国经济转衰的迹象，现在还不能确定。从过去的经验看，垃圾债市场疲软通常被视为伴随经济衰退出现的看跌信号。富国证券信用策略主管George Bory表示，今年第四季度，美国股市和高收益债券之间出现意义重大的脱节；这是经济可能面临挑战的一个预警信号。市场也普遍预计，一旦美联储真地实施2006年以来的首次加息，金融市场环境只会越来越紧，企业借债成本将上升。在目前全球经济增速持续低迷的背景下，发债企业尤其是能源企业可能不堪重负，违约案例将会增加。

　　今后更值得注意的是，美国今后加息的节奏与美国经济前景紧密相关，美联储此前在加息问题上屡次犹豫，是顾及欧洲和其他经济体的承受力和经济恢复情况。但在我们看来，在全球经济都不好的情况下，美国经济一枝独秀的情况还能够维持多久？我们更倾向于认为，全球经济持续低迷会把美国经济给拉下来，因为美国经济并没有特殊到可以超越环境。如果全球经济走低拖累到美国经济，美联储在加息之后很可能还会减息。当这种情况出现时，美国垃圾债券市场的崩盘，很可能就是指示美国经济转衰的重要信号了。

　　在当前全球经济低迷而全球资本同时严重过剩时，美国垃圾债市场的崩盘是一个值得注意的风险信号，在全球市场很脆弱时，市场很可能由一些局部因素而引发更大的系统性风险。