十大预测之八| 货币金融环境猜测：宽松+波动

　　要点1：在"一降双增"在短期内很难扭转的情况下，明年货币政策一定是继续宽松。

　　要点2：明年政府的债务规模必将会有一个显著的上升。

　　要点3：明年权益类、债务类等金融市场供需情况不确定性加大，相应市场波动性也增大。

　　【编者按】：2014年底，搜狐财经推出“2015中国经济十大靠谱猜想”，大部分言中了。其中，放开二胎、政府力推A股牛市、努力托房价、大型央企不会混改等都准确预测！这体现了我们的专家作者们对中国经济的准确把脉。现在，请继续关注搜狐财经“2016年中国经济十大猜想”。本期我们预测一下明年的货币金融环境。 ——搜狐财经评论部

　　文/张涛 自由学者 经济学博士

　　在刚刚召开的中央经济工作会议上，决策层对明年的宏观政策取向予以了明确，提出“宏观政策要稳，就是要为结构性改革营造稳定的宏观经济环境”，同时要求“稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长，扩大直接融资比重，优化信贷结构，完善汇率形成机制。”

　　相信明年央行的货币政策实际执行中会围绕着“稳定”和“适宜”开展。自2012年经济增速破8以来，增速一路下降，今年更是出现GDP名义增速连续三个季度低于实际增速，同时境内通缩压力增加，人民币贬值压力增加。因此，在“一降双增”在短期内很难扭转的情况下，明年货币政策一定是继续宽松。在外汇占款趋势性减少和商业银行体系利润空间收窄的双重影响下，估计央行会大幅连续降低法定存款准备金率，以缓解外汇占款减少对货币供给的干扰，同时为商业银行体系释放被准备金率强制锁定的低收益资产空间，同时定向数量工具依然是其主要的配合结构调整主要手段；本次中央经济工作会议已经将实体企业的困难有此前的融资贵扩充到经营成本高，同时提出金融领域要想向实体让利，因此，如果明年通缩压力继续增大的话，央行在存贷款利率方面还是有下调的空间。

　　除了上述对于货币政策会继续多种形式宽松的猜测之外，我觉得明年还需要格外关注货币金融领域可能出现“出人意料”的波动。

　　第一是人民币汇率。今年在人民币汇率方面有两件大事：8月11日人民币汇率中间价形成机制改革和11月30日人民币加入SDR。围绕这两件大事，8月份之后的人民币汇率走势，用跌宕起伏来形容一点不为过，其背后市场不断固化的贬值预期和央行维稳决心之间的角力延续至今。因此有关外汇储备、外汇占款、人民币汇率指数等任何风吹草动，都会即刻在人民币汇率在岸和离岸市场上有所体现。这一场角力战在明年究竟会如何延续呢？还有美国进入加息周期、人民币加入SDR后国际化进程的加速、境内金融市场对外开放程度的加深，以及自贸区对于资本项目自由兑换的试点等，这些变化均会与人民币汇率相互影响。而在复杂多变的环境因素下，市场对于汇率的情绪更容易简单化，即经济下行汇率贬值理所应当，没有哪一个货币当局会对汇率放任不管，那么如何引导市场情绪，就成为央行在明年汇率方面的难点。但无论怎样，笔者觉得明年人民币汇率的波动性只会增大而不会收敛。

　　第二是利率市场。10月24日央行放开存款利率浮动上限，标志着中国利率市场化进程已基本完成，加之央行已经启动利率走廊的价格调控机制，按照其研究局首席经济学家马骏等人的研究，央行利率走廊上下限分别为隔夜常备借贷便利(SLF)利率和超额准备金存款利率，目前利率走廊的上下限水平为2.75%和0.72%，表明央行货币调控将越来越倚重价格型工具。但与欧美发达国家相比，我国目前法定存款准备金率还很高，同时由于外汇占款已经由投放货币功能转为回笼货币功能，所以未来央行需要连续降低法定准备金率来对冲，这样就客观上造成了央行数量调控工具对于刚刚具备雏形的利率走廊产生意想不到的影响，进而打乱市场预期，相应利率市场的波动性必定在客观上放大。

　　第三是金融市场。今年地方债置换工作开启（今年财政部确认地方债置换额度3.2万亿元），而按照财政部三年内完成15万亿元地方债置换的计划，明年估计有不低于5万亿元的地方债置换规模，加之有关是不是还要固守3%的政府赤字率红线已经在政策制定部门开始讨论，所以明年政府的债务规模必将会有一个显著的上升（当然此举可以理解成为政府托底经济的应有之举）；另外通过资产证券化的方式盘活存量的重要性也在本次中央经济工作会议中大幅提升；还有对于直接融资比重继续提高的要求，所以修复因股灾受到消弱的股票市场融资功能也被给予厚望。这些因素必定会对明年权益类、债务类等金融市场的供需产生不确定性影响，相应市场的波动性也会增大。

　　综合上述两个方面，我对2016年货币金融环境猜测是：宽松+波动。

　　最后，还是那句老话，既然“我们无法改变风向，那就调整风帆”，不过在波动不断加大的经济运行中，风帆的调整也不是件容易的事。

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