险资举牌的原因

　　成一虫

　　前海人寿举牌万科之事尚未尘埃落地，28日又传出中融人寿举牌三家上市公司的消息。今年以来，受存款及债券利率下降、信托发行量减少且违约事件频发、股市暴跌等影响，理财产品热销。保险公司发行类似理财的万能险、分红险，很受欢迎。保险公司手上拿到巨资后 ，却面临着资产荒的困境，很难找到收益率高过5%-6%的低风险资产，只好大举投身股市。

　　炒股不意味着一定要举牌，大牌主流保险公司在举牌潮中几无身影，举牌的保险公司多数都是新公司、小公司。究竟险资喜欢大量购买什么股票？为什么要举牌？根据统计，我们有如下发现。

　　首先，险资举牌的个股主要分布在地产、百货商场等行业。主要原因是地产股的市净率（PB）低，百货商场股的现金流较好且资产（大楼地皮）的重估价值较高。34只险资举牌个股中，有20只个股的PB低于5倍，11只个股低于3倍。——而整个A股剔除负净资产个股及异常高PB个股后，2744只个股均值为6.86。

　　其次，这些个股的净资产收益率（ROE）普遍不差，34只个股的均值高于7%，其中有22只的ROE也超过7%。扣除4只亏损股后，平均ROE超过10%。整个A股剔除亏损股、微利股、ROE异常股（通常是ST之类的），平均ROE大约是9%左右。险资对ROE可能较为看重。

　　第三，总体的分红收益率并不高，换言之，多数个股险资可能不是冲着分红来买票。34只个股平均分红收益率不到1%。险资的资金核算成本、保单暗含收益率加上各种费用，通常年度投资收益率需要有4%-5%左右。34只个股中，最高的分红收益率才4%，超过3%的只有2只股票，超过2%的才5只股票。显然，险资不太看中分红。

　　最后，在市盈率（PE）方面，剔除亏损股、微利股之后，25只个股平均PE约为40多倍，低于A股整体的PE水平（扣除亏损及微利个股后，1700只A股的算术平均PE约76倍左右），但仍然远远高于海外成熟股市。34只个股中，PE低于26倍的，只有7只个股。显然，险资对PE也不是非常在意。越是小保险公司、新保险公司，越喜欢炒作绩差股。

　　我们认为，险资举牌个股主要有以下几个原因。一是想借壳，或者有个股重组的消息。否则无法解释几只基本面差的个股。目前A股保险公司很少（4家），有2家正在曲线上市。其它可能效法。二是想拿到20%以上的股权，实现长期股权投资的权益法会计处理，将被投资个股的ROE算入自身的投资收益。以万科为例。拿20%股权，当年的投资收益可以按万科的ROE（19.17%）来算，当市净率不高时，收益率远高于5%-6%的万能险预期收益率。

　　当然，最大的原因是看中二级市场的价差收益，想通过中短线炒股获利。长线持股数量多但又在20%股权比重以下且无重大影响力，只能按个股分红计算投资收益。除了几家银行之外，绝大多数A股的分红收益率都低于4%-5%。险资看中分红的可能性很小，多数只会是短期炒作。举牌、持股5%以上之后，险资是可以卖出股票的，通常只需要履行公告或预披露义务即可。所以，也别认为险资举牌，就是长期投资、价值投资。(编辑 张立伟)

　　作者：成一虫

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