欲摆脱“通道”角色， 信托加码ABS主动管理

　　见习记者 张奇 北京报道

　　近日，浙江银监局正式批复核准中建投信托特定目的信托受托机构资格，准予开展信贷资产证券化业务。

　　中建投信托表示，未来中建投信托将持续拓展资产证券化业务，强化信托公司主动管理职责。

　　截至目前，共有38家信托机构获得该项业务资 格。

　　2015年资产证券化延续了高速发展势头，发行数量和规模较去年分别增长243.7%、75.7%，且发行规模已经超过此前的发行总规模。

　　不过，信托公司在信贷资产证券化中扮演的角色多为通道，“部分通道费率只有万分之几，这些项目只是"看起来挺美"”，“更多是为了抢占规模和客户，而不是为了盈利”。多位信托业内人士表示。

　　目前，信贷资产证券化业务也呈现“三分天下”格局。截至2015年11月末，中信信托、金谷信托、北京信托位列前三位，占比分别为21.95%、12.57%和10.72%，合计达45%。

　　信托ABS业务“出力”不“挣钱”

　　央行2015年12月21日公布数据显示，2015年11月，信贷资产支持证券发行633.6亿元。截至11月末，信贷资产支持证券托管余额为4558.5亿元。

　　所谓信贷资产证券化，指的是将欠流动性但又具备未来现金流的信贷资产（如银行贷款、企业应收账款）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。

　　央行副行长潘功胜在近日披露，截至去年11月底，国内信贷资产证券化余额占整个债券市场余额不到1%，这与美国占比26%相比仍有很大的市场发展潜力。

　　北京信托董事长李民吉表示，“保守估计，为了应对利率市场化和调整银行资产负债表，信贷资产证券化占银行信贷资产总规模的10%-15%是可期待的。”

　　尽管规模巨大，但多位业内人士对21世纪经济报道记者表示，这一业务盈利空间并不大。

　　“这些项目看起来挺美，”华北某信托公司业内人士称，“信贷资产证券化普遍费率很低，以前都是万分之几很难赚钱，主要是这个业务太被动了。”

　　在信贷资产证券化中，一方面，信托公司既不是发起人，也不是承销商，而是较多承担“通道”角色；另一方面，由于较多机构进入这一市场，竞争加剧导致这一项目利润较低。

　　“即便做通道后期管理也很麻烦，资产托管管理不轻松出力也很多，其实不怎么挣钱，所以必须得上规模，不上规模就可能赔钱。”华融信托研究员袁吉伟称。

　　低利润空间情况下，信贷资产证券化规模效应明显。

　　根据2015年信贷资产证券化业务统计，截至11月末，中信信托、金谷信托、北京信托位列前三位，占比分别为22%、13%和11%，合计为46%，而其他22家信托公司则处于激烈的市场竞争中。

　　“中信是老牌，金谷和北京是这两年兴起来的，金谷就是做比较大的国开行等，而北京信托与华北地区区域性银行合作较多，有其不同路径。” 对此华融信托研究员袁吉伟表示，“有很多信托公司可能抱着参与一下的心态，这块业务主要就是做规模，部分信托公司已设立了专业化团队。”

　　信托公司加码主动管理

　　此前，信托公司信托受益权资产证券化业务被寄予厚望。有业内人士称，该业务是信托公司主导，收费相比信贷资产证券化业务更可观。

　　而目前来看似乎并没有这么乐观。

　　Wind数据显示，自2014年“海印股份信托受益权专项资产管理计划”发行以来，已有13个信托受益权ABS项目在交易所公开发行，总规模达189.01亿元。

　　“其中较多都是通道。”某业内人士告诉21世纪经济报道记者，“因为部分资产不方便直接在证监会体系下进行资产证券化，就包装成信托受益权，再纳入资产证券化。”

　　即便如此，仍有较多信托公司在尝试主动管理。粤财信托在2014年报中表示，除了担任信贷资产证券项目受托人以外，还尝试作为投资者参与市场发行的ABS产品，成功投资中国农业银行2014年第二期信贷资产证券化信托之次级资产支持证券等共3.5亿元。

　　另外，被业内广为认可的信托参与主动管理的资产证券化项目分别为，今年10月，中信信托发行的以商用物业租金债权为基础资产的“中信·茂庸投资租金债权信托受益权资产支持专项计划”和去11月，建信信托以多个信托资产为基础资产发行的“嘉实建信信托受益权资产支持专项计划”。

　　近日获得特定目的信托受托机构资格的中建投方面也表示，未来将持续拓展资产证券化业务，强化主动管理职责。

　　“除了上述标准化业务外，还可以非标准化模式来进行主动管理，比如中建投信托已开展多单租赁资产和小贷资产证券化业务，该业务虽采用非标准化私募方式，但完整地运用了资产证券化的业务架构和思路。”中建投信托内部人士称。

　　中信信托内部人士称，资产证券化业务中提升主动管理能力一方面可以获取较多利润，同时信托公司可以作为受托人、发行人甚至是发起人，参与产品结构设计。在传统业务竞争不断加剧的情况下，有利于提升信托公司的专业化能力和创新能力，提升信托公司行业竞争力。

　　信托型ABN可期

　　继2014年的飞速发展之后，资产证券化的强劲势头依旧不减。

　　21世纪经济报道记者据Wind统计，截至2015年12月28日，2015年共发行资产支持证券1337只，发行额为5816.97亿元；2014年共发行资产支持证券389只，规模为3309.84亿元，分别增长243.7%、75.7%。历年来至2014年年底总体发行规模为4605.42亿元，今年以来的规模已经超过此前的发行总规模。

　　资产证券化得到蓬勃发展的背后，监管政策松绑起了重要作用。

　　袁吉伟表示，2014年年底至今，银监会将审批制改为备案制，人民银行将备案制改为注册制，常态化发展是大势所趋。

　　Wind数据显示，截至2015年12月28日，银监会主管ABS达4023.83亿元，证监会主管ABS为1755.21亿元，交易商协会ABN为32亿元。

　　其中，资产支持票据或将迎来发展机遇。

　　此前据媒体报道，银行间市场交易商协会近期已完成对ABN发行规则的修订，信托型ABN或将迎来机遇。此事尚未得到交易商协会确认。

　　业内人士称，“因为现在不能真正出表，受发债不超过40%的限制，一般机构不太愿意通过这种方式发行，所以ABN发行量较小。若以后能够出表额度可能会比现在大得多。”

　　中铁信托副总经理陈赤表示，ABN嵌入SPV之后成本会上升，总体上信托型ABN是多赢局面。一方面可以拓宽业务领域，进入几十万亿的企业市场，信托公司从中也将得到更多业务机会；而更主要的是通过设立特殊目的信托（SPT），能够更好的保护投资者权益。

　　东部某信托业内人士也表示，信托的优势就是风险与资产隔离。“理论上讲，信托是唯一能够真正实现这一隔离的交易架构，专项资管能实现融资功能这毫无疑问，但能否实现资产与风险的隔离，从法律角度来看只有信托能实现。”

　　目前，主要是一些政府投融资平台公司在发行ABN产品。

　　据悉，已有北京信托等公司正积极运作，仍准备在银行间市场推出信托型ABN产品。信托型ABN使得信托公司可以通过银行间交易商协会的渠道，把其原来非标准化信托产品，转化成标准化的产品，然后在银行间市场进行转让，增加信托公司产品的流动性。

　　作者：张奇

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