熔断机制存在“错配” 暂停有利于股市健康发展

　　■安 宁

　　昨日，上交所、深交所及中金所发布通知，自1月8日起暂停实施指数熔断。对此，笔者认为，三家交易所暂停实施指数熔断机制的措施非常必要和及时，是对市场的尊重，不仅有利于保护投资者的合法权益，而且也更有利于资本市场的健康稳定发展。

　　指数熔断机制自今年1月1日起实施，目前已在两个交易日连续触发两档熔断，引起市场热议，有观点把市场的下跌都归罪于熔断机制。

　　笔者认为，这种观点是对熔断机制的误解。熔断机制成为了股市下跌的“替罪羊”。

　　实际上，仔细分析来看，市场的下跌实际上是多因素叠加的结果。

　　一是受人民币对美元汇率持续大幅下跌影响。2016年以来4个交易日，人民币对美元汇率中间价连续调降，中间价累计贬值达1.09%。7日，人民币即期汇率继续大幅贬值。由于市场大多预期人民币将继续贬值，增加资金外流压力，同时，市场预期宽松的货币政策导向可能会发生微调引发市场压力加大。

　　二是国际金融市场波动加大拖累国内股市。昨日，欧美股市普遍下跌，美国道琼斯工业指数下跌1.47%，标普500指数下跌1.31%；英国富时100指数下跌1.04%。亚太股市也普遍走低，国际油价创11年以来新低。

　　三是市场对股指熔断机制不适应。引入指数熔断机制是一项全新的制度，在我国还没有经验，市场对新的规则有一个逐步调整适应的过程。由于投资者对熔断机制下的市场运行方式不适应，容易产生较大的“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指触碰熔断阈值，这是熔断机制本身固有的特征。境外实施熔断机制的市场也存在这一情况。

　　但目前我国市场处于初级阶段，对手盘不足，容易形成一致预期和羊群效应。目前出现的被放大的“磁吸效应”，主要是由于内部和外部因素的共振导致的。

　　相信很多人都记得，去年6、7月份股市异常波动的时候，市场中对熔断机制的呼声非常高。为此，监管层对熔断机制的业务方案经过了审慎的设计论证过程并公开征求了意见，对于收到的4800多条意见和建议反复研究，包括对与涨跌停板制度的衔接问题进行了多次论证，形成操作实施方案。

　　当初引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

　　从境外经验看，熔断机制的引入不是一步到位的理想化过程，也没有统一的做法，而是在实践中逐步探索、积累经验、动态调整。

　　为此，沪深交易所和中金所暂停实施指数熔断相关规定可谓非常及时。在前期探索实践的基础上，总结经验教训，广泛听取市场意见建议，扬长避短，趋利避害，建立健全适合我国资本市场特点的熔断机制。监管层面对现实问题，及时采取措施，是尊重市场的表现，值得点赞。

　　笔者认为，熔断机制的完善不是一步到位的，市场需要给这个新的制度更多完善的时间。只有这样，才能促进资本市场更加健康稳定的发展。