宋清辉：熔断机制暂停 A股下一步需解决啥问题

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2016-01-08 20:36:43

来源：财经网

　　5%是从哪里来的，7%又是从哪里来的，依据是什么？这几天，应该有不少人在考虑这个问题。2016年第一周就出现两次盘间暂停交易至收盘，成为了资本市场中的一种屈辱，大部分的机构、专家都将暴跌的责任抛给了证监会，认为证监会推的熔断机制是出现熔断的罪魁祸首。

　　从两市的基本面来看似乎没有太多的利空因素，最大的利空即减持解禁因素早已被消化，注册制的消息也不会成为大幅下跌的原因。人民币的贬值的确会影响到A股市场，但也不至于导致A股出现大幅下跌。那么A股下跌的原因究竟是什么？

　　我们可以回顾去年A股狂暴的行情，大家将A股的上涨归于各种各样的因素，其中一大因素就是预期。一年过去之后，在经济增速下行的压力下，市场预期并没有实现导致投资者信心开始缺失，同时熔断机制造成的恐慌导致A股快速下滑。另一方面，我们结合全球股市情况可以看出，下跌的股市不只是中国股市，而是全球股市。

　　我在去年还指出，A股之所以能够大幅上涨，一个重要因素是全世界的股市都在高涨。如今，全世界下跌的不仅是A股，还有全球股市，这说明全球市场的投资者都感到了恐慌，不单单是A股市场。如果没有诱因，A股不可能出现狂跌，既然全球股市都在狂跌，我们需要对全球市场的低迷进行分析。

　　对全球市场进行复盘可以发现，全球主要市场在2015年最后一个交易日都过得不愉快，在新年第一个交易日都是跳空开局并走低。在下跌的过程中，我们可以看到熔断机制并没有发挥到应有的作用，反而成为了暴跌的催化剂。我前几日指出，沪深300指数2015年单日盘间19次跌幅在5%以上，其中8次跌幅在7%以上。由此看来，如果熔断机制在去年就落实在A股上，在股灾期间将有8次提前收盘。

　　第一次暴跌两次触碰阈值是偶然，第二次暴跌又两次触碰阈值就令人怀疑了，如果第三次触碰阈值，即便依然是全球市场的暴跌所导致的，中国人所说的“事不过三”肯定会毫不怀疑地认定就是熔断机制搞的鬼。尽管熔断机制和涨跌停板有着本质上的不同，但实际上都是为了防止股票市场波动过大而设立的防火墙，两个防火墙放在一起实在是多此一举。

　　如果证监会真的是想让A股市场国际化，设立熔断机制合情合理，但也许考虑到A股市场不宜突然间发生过大转变，因此在引入熔断机制的同时还保留了涨跌停板制度。

　　从1月7日晚间发布的情况来看，监管层还是决定暂停熔断机制，但具体暂停多久并没有说明。该消息公布后，新华富时中国A50指数便开始上涨近2%，似乎已经将熔断机制的暂停作为了利好。只不过，在全球股市大跌的背景下把刚刚实行的熔断机制取消还是很有风险，即便短期有所上涨，但依然有可能又遭遇全球暴跌导致千股跌停，那么证监会又得挨骂。实际上，证监会对股市结构设计在十数年前就埋下了隐患，无论如何改革都会遇到左右为难的情况，可怜之余也得检讨自己在此前犯下从错误。

　　我认为，熔断机制也是可以保留的，前提是要首先慢慢扩大涨跌停板的涨跌幅限制，由上下浮动10%逐渐变为12%、14%、16%、18%、20%，熔断机制第一阈值则随着涨停板的扩大的幅度慢慢变为6%、7%、8%、9%和10%，第二阈值逐渐扩大为9%、11%、13%、15%和17%，这种方式能够让股市波动范围增大，两个阈值的范围也逐渐扩大，磁吸效应会慢慢消失。当涨跌停板幅度达到20%之后，等到市场稳定，可以开始对蓝筹或上证50成分股进行T+0测试，待T+0落实、每日收盘时涨跌停个股数量减少到一定程度之后，可以取消涨跌停板限制并引入个股熔断机制，整个市场的防火墙就交给熔断机制。

　　回想去年这个时候，在股市一片上涨的环境下，爱财心切的股民们能够将任何的政策、措施都视为利好，因为股市在上涨；如今，任何一个政策或措施，即便是利好也会被解读为利好出尽，信心的缺失导致市场快速奔溃。2016年前四个交易日，上证指数的累计跌幅已经达到了11.40%，我们所需要面对的问题已经不是熔断机制是否是元凶的问题，而是需要研究我们该如何应对这一轮尚未被定义成为“股灾”的下跌行情之中。