只对熔断“伤口”包扎是不够的

　　2016年A股市场开市5天两天就被熔断，给中国投资者上了一堂生动的熔断机制教育课，股市熔断后股票出现大面积跌停，迫使股市提前鸣锣收市，也倒逼监管部门紧急出台政策亡羊补牢。

　　熔断机制本来是一个应对和缓解股市非理性的措施，现在却变成了一个冻结流动性、加速股市非理性下跌的推手。显然是监管层和交易所对熔断制度准备不足，首次熔断后不作为反而加剧了市场的恐慌。推出熔断机制初衷是好的，是希望用保险丝机制来稳定投资者情绪，缓冲市场的剧烈波动。但这一机制发挥效应的前提是在第一次熔断的十五分钟期间，监管层和交易所应该查明暴跌原因和给市场一个说法，只有这样才能缓解投资者的非理性情绪。或许是第一次正式触发熔断机制，监管层和交易所缺乏经验，熔断后像往常一样没有任何反应，结果短期冻结流动性只会加剧市场的恐惧，使得抛压堆积，恐慌情绪后延，反而进一步加剧市场的波动。

　　不过，引起这次市场恐慌的主要原因是上次救市的"补丁"政策后遗症，1月8日5%以上大股东不得减持的禁令到期日迫近，市场担忧情绪蔓延，元旦过节期间监管层又没有给出合理的预防措施，市场悲观情绪得以蔓延，再加上熔断机制的使用不当，导致熔断机制成了众人指责的对象。

　　其实，A股市场和国内投资者在经历了2015年的跌宕起伏之后，市场信心、投资者情绪和股市环境都发生了重大变化，对于2016年的A股市场人们普遍持谨慎态度。

　　尤其是2016年1月8日到期的大股东减持禁令让投资者普遍担忧，此前中金公司测算：2016年1月份股东高管潜在解禁总规模达1.55万亿元，排除禁令期增持的1400亿元及不受禁令限制的小股东3200亿元，预计1月份来自于大股东和高管的限售股解禁规模为1.1万亿元左右，占A股自由流通市值的5.2%；1季度大股东和高管的解禁规模接近1.5万亿元，占自由流通市值的7.1%。如此大规模的解禁潮对目前孱弱的A股市场可谓雪上加霜，虽然有很多大股东不会减持，但在解禁令期满前很多5%以上的大股东采取了预约减持和协议转让，这让未来的市场充满了诸多不确定性，毕竟刚刚建立起来的供需平衡被打破了，如果没有更多的增量资金进来，减持潮加注册制IPO会导致中国股市二级市场的流动性不足，将使A股市场再次进入寻找新平衡的艰难历程。这恰恰就是A股市场两天触发熔断机制和市场恐慌性下跌的主要原因。

　　回顾2007年之后那轮漫长的熊市调整，其实就是全流通改革后遗症的消化期，在股权分置改革前夕，A股市场流动性只需要支撑三分之一的流通盘，到2007年之后陆续开始要支撑全部的股份，三分之一的流动性显然难以支撑，尤其在那个阶段A股市场还采取了加大IPO供给的方式制造了更多的潜在流通股，到2010年底沪深两市的总市值已经达到26.54万亿元，其中流通市值19.08万亿元，较股改之前的1.43万亿元增长了13.34倍，随着限售股的陆续解禁，流通市值的比例在不断提高，导致中国股市在不断下挫中寻找新的平衡点。直到2014年阴差阳错地被杠杆资金填补了股权分置改革后遗症的流动性缺口，A股市场才刚刚实现了流动性供给与流动性需求的动态平衡，结果在2015年沪指5000点附近，监管部门加大了超级大盘股的IPO供给和采取了行政去杠杆，再次打破了市场的流动性平衡，后来在股灾期间为了应对股市暴跌，对5%以上的股东采取了6个月以上的紧急锁定，再一次缩小了流动性的需求和市场供给量，直到现在又刚刚建立起了一个新的平衡，对1月8日解禁令到期的担忧又把股市流动性的平衡再次打乱。

　　如果监管部门对此有预判和及时出台预防性措施，对大股东减持和公司高管减持早一点规范分流，不放纵非理性情绪蔓延，市场不至于如此悲观和恐惧。因此，日后监管部门要吸取此次教训，应该尊重和敬畏市场，尽快完善和反思熔断机制的作用，千万不能再为所欲为。当前证监会虽然已经采取了亡羊补牢的政策措施，但是短期伤了市场的信心，仅作伤口包扎是不够的，国家队应该积极扭转和稳定市场预期，同时应该设法吸引新的流动性进入，如果监管部门继续加大去杠杆的力度、IPO加大供给，只会对A股市场造成灾难性的调整。如果能够有效重视流动性失衡和预防解禁令造成的危害，及时采取防范措施（对限售股可以采取二次发售机制）和大力推动增量资金入市，避免让A股市场再次陷入沼泽地，也避免让注册制陷入尴尬，目前的A股市场确实也需要新鲜血液和优质上市公司，但前提是需要流动性支撑，同时也需要市场积极配合，如果市场萎靡不振再好的股票也独木难撑。