圣元启动私有化：或欲借助资本力量重新站起来

　　股价连续下挫多日，圣元国际（SYUT.NASDAQ）美国当地时间1月15日急转向上，暴涨26.63%至4.85美元，市值为2.77亿美元（约折合人民币18.22亿元）。这一天，究竟发生了什么？

　　《第一财经日报》记者从多名知情人士处证实：圣元拟收购控股股东之外的全部普通股，每股价格为5.91美元，相当于上一个交易日圣元国际收盘价约63%的溢价，或过去20个交易日公司股份成交量加权平均收盘价30%的溢价。

　　“人家不认可，就不跟他们玩儿了，哪里认可去哪里。”一名不愿透露姓名的圣元内部人士向本报记者称，公司在美估值被严重低估，如果转向国内资本市场，则有望体现出圣元的真正价值。在他看来，私有化后，圣元有可能会在A股或港股重新上市。

　　不过，该内部人士观点并未从圣元国际主席兼CEO张亮那里得到证实，截至发稿，张的电话一直处于无人接听中。

　　必要的资本运作

　　提到圣元，这些年可谓坎坷。

　　“三聚氰胺事件”后，圣元2008年仅做了4个月的国内婴幼儿配方奶粉老大后，就开始走上了下滑通道。祸不单行，当圣元沦落为第三大国产奶粉品牌的 2010年，又陷入了女婴性早熟风波，“如果说2008年是行业灾难的话，2010年这次事件则是矛头直指圣元，这种打击是致命性的。”一名经历上述两次 事件的圣元内部人士称，没别的招，只有苦熬三年，待市场信心慢慢恢复。

　　财务数据显示，2012~2015财年，圣元营收分别为3.43亿美元、2.66亿美元、3.71亿美元和4.14亿美元（约折合人民币25.43亿元），同期净利润分别为1674万美元、-6389万美元、3093万美元和6953万美元。

　　“这几年，圣元靠个性定制和合作联姻，把营收规模搞上来了，但市场主要还集中在华北和华中。”奶粉品牌代理商李伟（化名）向本报记者介绍称，曾经圣元最辉煌的时候，销售额在40亿元以上，尽管近两三年很努力，但仍没有恢复到最佳状态。

　　去年下半年以来，婴幼儿配方乳粉注册制一直酝酿出台，文件规定“每个企业不得超过3个系列9种产品配方”。

　　有分析称，奶粉新政对于国内外产能巨大的企业而言，犹如伤筋动骨，注册制的配方限制让这些投资巨大的企业很难消化产能。不过，也有接近圣元的人士回应称，奶粉新政对于公司产品销售没有多大影响，完全可以通过相应手段进行调整。

　　本报记者最新了解到，圣元在法国布列塔尼半岛一期投资7亿元人民币建设的工厂，已于2016年1月8日正式投产。“巨大投入需要良好的融资能力，同时发 展潜力也需要得到资本市场的认可。”一位乳业观察人士分析，当时赴美上市是因为国内上市条件苛刻，如今随着二孩政策全面放开，加上国内正处于股权投资的黄 金期，圣元从美国资本市场私有化也在情理之中。

　　在这位人士看来，飞鹤就是一个活生生的例子，从美股退市后，如今经过两三年的重整，业绩 得到很大提升，如果今年登陆港交所，估值有望提高数倍。“对于上市公司来说，应该围绕投资者来运作，投资者在哪里，公司就要去哪里融资上市。”中国乳业俱 乐部发起人雷永军对于圣元的选择，认为还是比较理性的。

　　何时重返国内第一

　　当过老大的人，总不愿轻易丢掉重现辉煌的梦想，圣元也不例外。

　　“虽然内部没有这么明确规划过，但还是希望能够在三年内重返国产奶粉市场第一。”上述圣元内部人士称。

　　如果把法国工厂投产和私有化两件事联系起来，或许能够在某种程度上了解圣元的意图。“渠道竞争已经接近尾声，接下来乳业将进入以资本为纽带的新战场。” 雷永军向本报记者称，如今市场渠道盈利空间已经很狭窄，成本60元、出厂80元、终端卖100元，各个环节几乎没有太多利润。

　　“未来可能是这样的情况，生产成本50元，售价仍是50元，企业不再靠产品挣钱，而是追求从资本市场上获利。”雷永军预测道，只要有好产品和好模式，资本市场会给出丰厚回报的。

　　二孩全面放开的确可以带来市场增长预期，但与前些年相比，如今中国婴幼儿配方奶粉市场已经高度同质化，随着奶粉配方注册制及其他政策措施频频推出，以往三高模式（高价格、高费用、高利润）正在瓦解。

　　正是基于上述考虑，圣元在深思熟虑后开始拥抱互联网、丰富产品线，目的就是挖掘新的增长空间，进而抵御市场风险。不过，与合生元跨界涉足保健品不同，圣元还是围绕乳制品在做文章。

　　2014年，伊利奶粉业务收入60亿，位列国产奶粉品牌市场第一，圣元要想三年内赶超伊利重返第一，意味着营收至少要达到上一个财年（25亿元）的三倍。这对于圣元而言显然任务艰巨，在靠自生有机成长之外，不得不借助资本力量来实现并购增长。

　　张亮此前曾对外称，“（圣元）上市就不一样了，通过上市这个资本运作可以加快圣元整体发展速度，又因整个团队员工持有股份，对企业凝聚力等方方面面都是非常大的促进。”