民生固收：资金缺口仍存 需释放长期流动性对冲

　　中国央行今日以利率招标形式开展1500亿元6天期短期流动性调节工具（SLO）操作，中标利率2.25%。

　　[民生固收]解读：

　　①市场资金面紧，资金缺口大。财政存款上缴约4000亿，外汇占款本月流失约6000-8000亿，春节前M0扰动约1万亿，MLF净投放+28天逆回购投放约4800亿，纳入后续流动性支持6000亿，静态缺口资金约有万亿规模。

　　②slo投放1500亿，短期缓解资金压力，但考虑到外汇占款流失的是低成本长期流动性，且资金缺口仍存，平稳资金面还需释放长期的流动性对冲。

　　③曲线利差收窄，汇率制约货币政策，后续利率行情分两点来看:1.汇率导致资金面大幅波动，冲击信用派生，实体和金融资产风险溢价上升，看长端避险和曲线继续走平。2.降准+总需求扩张解决汇率问题，比如地方债置换加码，赤字率提升，稳增长等，看曲线变陡，走势类似去年一二季度。