FT中文网：方星海说什么 不如港币重要

　　摘要：回头来看，人民币的问题主要不在于贬值，更在于资本外流压力，其本质是人民币风险收益在降低，通俗说就是在中国挣钱更难了。人民币的汇率背后挂钩着资产价格，而当前中国金融格局诸多问题，如高杠杆与资产泡沫等，本身在顺周期环境已经不断恶化放大，一旦面临逆周期环境，骤然恶化的宏观环境会使得问题愈加严重。

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　　文/徐瑾

　　金融市场充满信息，如何辨别信号以及噪音，是专业人士的主要技能。这并非易事，事实上，充斥媒体头条与人们大脑的，多数情况是噪音。

　　新的一年对于中国颇为戏剧化，在熔断机制退出以及A股暴跌各类消息之下，中国成为世界关注要点。即使在冬季达沃斯论坛之上，中国官员方星海的发言也引发国内外诸多关注。

　　方星海的身份，除了中国证监会副主席，大家更为看重其中央财经领导小组办公室（所谓中财办）成员身份，外媒更多将其视为领导核心的经济顾问。除此之外，英文流利、为人和善以及乐于沟通等因素，也使得方星海成为本次冬季达沃斯的明星，这也反应了外界对于中国经济政策加大透明度的渴望。尽管如此，就像拼命压榨一枚半干柠檬一样，方星海的发言即使再加诠释，其实信息量并无太多，过度解读也无助于厘清目前情况。比起官员们的清谈，市场已经释放了足够多的信息，例如近期香港市场的震荡。

　　在专业投资圈内，香港近期的汇市、股市波动引发了颇多关注，但是在专业领域之外，公众仍旧追逐着财经明星的发言，对于近在咫尺的信号视而不见。

　　香港在发生什么？香港最近一两周状态不佳，几乎面临亚洲金融危机以来最严重的情况，不仅股市汇市双双下挫，港币兑美元一度到2007年以来新低，香港银行隔夜拆借利率（Hibor）也创下历史记录。

　　香港或者港元，为什么重要？对于熟悉香港的朋友而言，香港经济格局其实相对简单，一言以蔽之，即中国内地经济与美国货币金融条件的双元影响。以往在中国经济高涨之下，港币通过联系汇率制度挂钩美元，多数情况之下相安无事。如今，随着中国经济下行，人民币的出逃压力也使得港币面临压力，而联系汇率制度使得香港当局对于货币政策面临两难选择。港币联系汇率制度，如同一个椭圆，存在两个圆心（中国经济与美国经济），以往二者基本并行不悖，随着香港经济不断靠近内地经济，而中美经济周期逐渐相悖，如今两个圆心的碰撞与拉锯情况不断恶化，联系汇率制度也面临塌陷风险。最终香港很可能不得不出手捍卫联系汇率制度，如同1997年那次。

　　也正因此，港币的格局，注定了其对于市场反应更为敏感，堪称矿井中的金丝雀，它的风吹草动背后反映的是市场对人民币的担心。

　　回头来看，人民币的问题主要不在于贬值，更在于资本外流压力，其本质是人民币风险收益在降低，通俗说就是在中国挣钱更难了。人民币的汇率背后挂钩着资产价格，而当前中国金融格局诸多问题，如高杠杆与资产泡沫等，本身在顺周期环境已经不断恶化放大，一旦面临逆周期环境，骤然恶化的宏观环境会使得问题愈加严重。

　　作为全球主要“印钞者”，中国央行将是即将到来的金融风波中的中坚力量。根据最新官方数据，2015年年末国家外汇储备余额为3.33万亿美元，较2014年年末减少5126.6亿，跨境资金流动总体呈现净流出态势。近期央行罕见地在社交媒体发布的座谈会纪要来看，除了安抚市场，其实也揭露了央行的两难困境：从经济需要来看，央行应该降准降息，然而从汇率角度而看，央行不得不继续维持当前策略。也正因此，近年一直反对资本开放的中国经济学家余永定再度发声，提示央行8月来对汇率的管理是“爬行钉住”，只能打破近期的贬值预期，无法打破中期、长期的贬值预期。

　　始于去年下半年的金融动荡结束了吗？答案是否定的，它将如何结尾则无人知晓。对于监管者而言，这也是一个倒转之年，以往中国天量外汇储备以及管理控制手段是中国经济的两大“溢价”，如今情况则发生了变化，外界一旦开始怀疑，那么离预期的自我实现也就为期不远。如果说投资者需要区分信号与噪音，那么监管者更需要明确首要问题与次要问题，在有限的政策工具之下，如何忽略次要问题，面对真正应该面对的严峻问题，这将是中国监管者的重要考验。

    （来源于FT中文网）

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