任泽平：美联储决议偏鸽 但未改加息路径

　　泽平宏观决议偏鸽，但未改加息路径——点评1月美联储FOMC会议纪要

　　文：国泰宏观任泽平，张庆昌

　　事件：

　　北京时间1月28日，美联储公布1月FOMC会议纪要，维持利率在0.25%-0.5%不变。

　　点评：

　　1）核心观点：声明基本符合市场预期。近期全球市场大幅波动和美国内经济放缓导致美联储决议偏鸽，但仍未改变原计划的加息路径，仅表示密切关注全球经济和金融局势。我们预计16年美联储加息1-2次，在下半年再次加息。近期人民币稳定。12月会议声明公布后，美元指数下降0.2%；10年期美国债收益率跌2个基点；纳斯达克跌0.7%。

　　2）会议纪要主要内容有：第一，国内经济放缓。库存投资下降，出口一直疲软，住房市场改善。第二，就业市场在经济放缓情况下得到进一步改善。第三，美联储依然认为能源价格下跌是暂时的，且预计中期通胀将上升至2%的水平。第四，正密切关注全球经济金融形势，并评估它对就业、通胀及经济前景风险平衡的影响。相比上一次全球市场波动对美联储决议的影响下降。9月议息会议为“近期全球经济和金融动态可能会对经济活动略有抑制，而且很可能会对近期通胀构成进一步下行压力”。

　　3）美国国内经济放缓，全球经济金融波动为其带来不确定性。近期美国经济放缓，但仍然相对比较稳健，中期仍具备增长空间。历史数据显示，美国1季度和3季度表现低于2季度和4季度。美国1月Markit制造业PMI 初值52.7，预期51.0，前值51.2。美国12月房屋销售总数年化546万户，预期520万户，前值476万户。12月核心CPI同比2.1%，预期2.1%，前值2%。12月核心PPI同比0.3%，预期0.3%，前值0.5%。

　　4）预计2016年美国加息1-2次，采取上调联邦基准利率和逆回购等多形式组合的加息方式。此次加息方式，是美联储面临前所未有的难题，资负表规模巨大、物价困扰、经济是否脆弱等诸多技术性和经济问题。慎之又慎。预计美联储暂时不会采取收缩资负表方式，而是采取上调联邦基准利率和逆回购等多形式组合的柔和加息方式。

　　5）美联储货政边际收紧，全球流动性转向，留意新兴国家里的资源出口国风险。按照历史数据，美联储首次加息后，2-5个月内美元出现阶段性见顶。新兴经济体的货币贬值压力会下降，资金流出速度会放缓。但整体看，自12月份美联储议息会议以来，美联储一直采用逆回购形势回收流动性，维持逆回购利率在0.25%，导致全球流动性继续收缩。1月27日，IMF和世界银行的官员们已奔赴阿塞拜疆，讨论40亿美元紧急贷款计划，从而应对原油市场崩溃给该国造成的货币危机。

　　6）美元、欧元、日元等与人民币出现相互影响特征，而不再是简单的单边影响，特定时期需要多国磋商达成一致。我们判断短期人民币稳定，2016年9月G20峰会在中国杭州召开；10月，IMF正式将人民币纳入SDR，进行配置人民币。长期取决于能否成功推动改革改善中国经济前景。风险提示：人民币会否以及何时的第三波贬值可能，以修正前期高估部分。

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