北京时间2月2日凌晨，美联储副主席费歇尔在纽约外交关系委员会(CFR)表示，近期包括中国结构性调整、油价暴跌在内的全球市场波动影响仍难以预测，如果事态持续可能导致金融条件收紧，从而影响美国经济。因此，他指出：“维持资产负债表规模(不抛售QE时所购资产)有一定益处，因为这能减小经济前景产生的下行风险。”发言前后，美元小幅跳水。截至北京时间17:13，美元指数报99.01，进入2月高点一度接近99.81。
一边是美国对于强势美元的密切关注，一边是各界对于人民币新汇率形成机制的疑惑，以及对其大幅贬值的潜在担忧。
国泰君安固定收益部研究总监周文渊近期撰文指出，日本国际投资净头寸占M2之比为41%，中国则只有8.3%(截至2014年)；此外，中国居民的外部资产比例较日本小得多，因此人民币大幅贬值的冲击远高于日元大幅贬值的冲击。
至于究竟能否以及如何维持汇率稳定或强势，各界已纷纷将焦点转向由中国举办的G20峰会。东方证券首席经济学家邵宇也对《第一财经日报》记者表示，所谓的“新广场协议”或可能部分取决于今年的G20峰会，人民币强势需要换来各国对于“一带一路”、亚洲基础设施投资银行(亚投行)的支持。
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联储官员支持货币宽松立场
如果要问美联储究竟3月会否加息，得到的回答很可能是“不明”，因为随着全球金融市场波动加剧，加之其对美国经济的潜在影响存在较大不确定性，美联储也在边走边看，“基于最新数据”(data-dependent)来调整政策的确是客观的表态。
不过可以确定的是，无论是美联储主席耶伦还是费歇尔，其都认为当前应该维持宽松的货币政策立场，以防好不容易步出金融危机的美国经济重陷萧条。种种迹象表明，美元持续强势上攻的基础并不牢靠。
“如果这些事态(市场波动)的发展导致全球金融条件持续收紧，这也或将暗示全球经济放缓，这将影响美国经济的增速和通胀前景。”费歇尔所谓的通胀前景也是美联储决定加息与否的主要指标之一，另一个便是失业率(4.9%)。当前，美国通胀持续且较大幅低于2%的目标，但失业率却早已低于6.5%的加息门槛。
目前支持更快速加息派的主要观点是，菲利普斯曲线（Philips Curve）将对通胀发挥作用，该曲线论证了，当就业率持续升高后，通胀也会随之抬头。而作为该理论忠实拥护者的美联储，难道不担心通胀未来过快增长吗?
对此，费歇尔也给出了令人信服的解释。
第一，他认为其他劳动力指标仍不很理想。例如，希望全职工作但仍只能做零时工的人数仍然高于美联储的标准，这也意味着失业率的下降没能完全反映劳动力市场的疲软(slack)。数据显示，去年美国薪资增速为2.5%，“3%才是理想水平。”费歇尔称。
其二，当前通胀率持续低于2%，他认为失业率的超调实际上对于通胀快速重回2%有益。
当然费歇尔也不忘指出，美联储会密切监测各类指标，如果失业率出现持续大幅超调(persistent large overshoot)，就可能导致通胀意外上升，这时可能就需要更激进的收紧货币政策，这或让经济重陷萧条。不过很显然，费歇尔当前更倾向于前两种可能性。
人民币不宜大幅贬值
近期在说到美元之时，人民币自然难逃关联。前期市场仍存在“人民币应一次性贬值”的建议，但当前市场观点逐步趋于一致——维稳人民币汇率是2016年的主基调。
德意志银行等华尔街机构近期之所以提出“新广场协议”，理由主要是——随着外汇储备的消耗和持续资本外流，中方可能放弃干预、允许人民币贬值。这可能会导致美元暴涨，从而对美国和全球其他经济体造成损害。毕竟每次美元走强，新兴市场都难免受伤，而当前美国众多跨国巨头也开始抱怨强美元对其出口利润的冲击。
比起外资机构对人民币贬值“溢出效应“的担忧，中国自身更应该在意的是大幅贬值对内部的潜在冲击。令人不解的是，为何日元大贬利大于弊，而人民币则反之?
野村中国首席经济学家赵扬此前对《第一财经日报》记者表示， 大幅贬值带来的好处不确定，危害则很大。“贬值将导致我国贸易条件恶化，贸易顺差将大幅减少，资本外逃压力或更大。同时，不要指望人民币大幅贬值会带来我国股市像日本股市那样大涨。日本的私人部门拥有巨大的海外资产，而我国私人部门则是巨大的海外负债，除非人民币汇率明显超调(贬值20%未必够，看看日元对美元贬值了多少)，否则资本流出只会导致资本市场剧烈动荡。”
无独有偶，周文渊也表示，虽然中国的外债情况大大优于日本，但中国有一项数据却与日本存在十万八千里的差距。“我们看看日本国际投资头寸净资产，2014年这一数据为366.85万亿日元，折合超过3万亿美元的对外净资产头寸，更为重要的是日本国际投资头寸净资产占日本国内M2的比重从1999年的13%连续上涨至2014年的41%，也就是说日本居民的大部分资产都转换为境外资产，其货币币种结构已经全球化。”
然而，中国居民币种结构则不是那么完美。周文渊举例称，官方公布的国际投资头寸表，截至2014年中国国际投资净头寸1.77万亿美元，对外净资产占M2的比例为8.3%，远低于日本的比例。
此外，赵扬也指出，大幅贬值还将带来输入型通胀。原材料价格上涨，虽有助于扭转当前工业品价格通缩局面，但多大程度能改善我国内需则很不确定。输入型通胀在短期内提高企业生产成本，形成对供给的不利冲击，容易导致 “滞胀”。
当然，近期人民币贬值压力逐渐释放，显示出进入有管理的浮动态势。不过，美国前财政部长亚当斯(Tim Adams)在接受《第一财经日报》记者专访时仍然建议，对于资本账户开放的进一步推进，“中国当然应该更谨慎而行。”
“中国央行现在面临双重目标(dual tives)，即稳汇率和维持国内货币政策适度宽松。每一个央行都有自己的使命，如美联储的使命就是价格稳定和充分就业。有时甚至这些使命是互相矛盾的，因此难度的确存在，”亚当斯对《第一财经日报》记者指出，毕竟人民币新汇改在去年8月才刚刚开始，相信信心也会在一年后逐步建立。
作者：周艾琳来源一财网)
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