管清友：供给侧改革元年 资产价格将剧烈波动

　　导语：推进注册制改革，对于资本市场改革意义非常重大。但是也必须承认从其他国家的经验来看，注册制会对资本市场带来非常大的冲击。特别是在我们原来发审制度下股票市场价格高估是一个普遍现象，规则的易变，会扼杀市场上的有生力量。

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　　管清友认为，中国从2012年开始了一个去杠杆过剩的过程，从房地产到非标，到股市，再到汇率，债券市场和创新相关的产业也面临调整压力，“下一个要被动去杠杆的，一定是债券市场和庞氏融资。”

　　盘古智库学术委员、民生证券研究院院长管清友在1月31日的 “中国新供给经济学50人论坛2016年年会”上表示，供给侧改革是自2012年后多次探索试错之后才下定决心要干的一个事情，2016年将成为具有转折点意义的供给侧改革元年。

　　“十八大之后提出三期叠加到新常态再到供给侧改革，按照1月4号权威人士访谈的说法，分别解决了怎么看、怎么干、主攻方向和总体思路以及工作重点的问题。”

　　管清友说，化解过剩产能实际上在2012年以后一直在提，也有把化解产能过剩作为结构调整重要抓手的提法。但实际上因考虑到去产能将造成短期阵痛，决策层在2015年10月之前对这个问题的认识是有分歧的，显得犹豫不决，在政策执行上力度也不够。但2015年中央经济工作会议和今年1月4日权威人士的访谈，彰显了中央的决心。

　　“个人认为这是我们顺利推进结构调整最后的机会”。管清友强调，中国实际已错过了2008年、2012年到2013年这两次结构调整期，“2016年确实不能再错过了”。

　　基于此，他判断，2016年是供给侧改革的元年，也是政策落地、执行与实施的一年，也是风险释放的一年，资产价格剧烈波动，机遇与挑战并存但又大于挑战。

　　机遇在于，亚洲金融期间，韩国大破大立，KOPSI指数跌幅超过50%、美元兑韩元汇率由1:800贬到1:1500、债券收益率也大幅飙升。

　　“如果中国供给侧改革发力，股债汇都面临一定调整压力。但韩国的经验也告诉我们，供给侧改革1-2年之后股债汇都将重获新生”。管清友说。

　　另一方面，供给侧改革也将加快风险释放。在管清友看来，实际上金融危机后，全球进入了去杠杆阶段，中国从2012年开始也进入了一个去杠杆过剩的过程，从房地产到非标，到股市，再到汇率，债券市场和创新相关的产业也面临调整压力。

　　“下一个要被动去杠杆的，一定是债券市场和庞氏融资。”管清友指出，货币政策由维持低利率环境转向维持汇率稳定，给持续几年的债券大牛市带来去杠杆压力，过剩产能行业在供给侧改革中信用风险也将加速爆破；而与创业创新相关的很多产业，其实有一些庞式融资的现象，这些风险早晚也将释放。

　　此外，他认为，推进注册制改革，对于资本市场改革意义非常重大。但是也必须承认从其他国家的经验来看，注册制会对资本市场带来非常大的冲击。特别是在我们原来发审制度下股票市场价格高估是一个普遍现象，规则的易变，会扼杀市场上的有生力量。

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