新增信贷放量 不代表实体经济企稳

　　据统计局数据显示，中国1月M2货币供应同比增长14%，预期13.5%，前值13.3%。中国1月M1货币供应同比增长18.6%，预期14.7%，前值15.2%。中国1月M0货币供应同比增长15.1%，预期10.6%，前值4.9%。

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　　民生证券对1月金融数据点评如下：

　　1、信贷高速增长。1月新增人民币贷款2.51万亿元（老口径2.54万亿元），创下单月纪录新高。1月末人民币贷款余额为96.46万亿元，同比增长15.3%。新增贷款规模显著放量：1、部分企业将美元债务转换为人民币贷款以收缩外汇风险敞口，应对贬值预期（外币贷款同比少增374亿美元）。2、季节性因素：银行倾向于年初投放按揭贷款（新增中长期居民贷款4783亿），企业大量储备项目在年初投放（新增企业贷款1.94万亿），年初票据融资较高（新增3719亿元）。3、房地产去库存背景下，政府对居民买房的支持力度加大，房贷维持高位。

　　2、企业贷款结构与投资需求改善。企业新增中长期贷款1.04万亿：1、金融专项债的配套贷款发放。2、年初企业项目储备丰富。但由于储备项目有限，过快释放贷款需要可能造成后续信贷增长乏力。

　　3、社融增量超预期。受益于年初信贷大规模投放，1月社融余额141.6万亿，同比增速回升至13.3%，社融新增3.42万亿，创历史新高。其中，新增委托贷款2175亿元（PPP项目提高城投平台融资需求），票据合计增加5045亿元（季节性增长），外币贷款大幅较少（人民币贬值预期），债券融资新增4547亿（债券收益率下降增加债券融资吸引力），股票融资新增近1500亿（受益于新股与增发），直接融资规模超6000亿，社会整体融资需求出现好转，但如果后续信贷增长不具备可持续性，则社融增量和增速将出现回落。

　　4、1月份M2增速上升到14%，创18个月新高，受益于大规模信贷投放带来的派生效应。M1增速上升到18.6%：1、项目储备资源丰富及专向金融债的配套贷款使得企业活期存款上升；2、节日效应造成居民提现增加。

　　5、金融数据增长超预期，主要源于置换美元债务，项目储备集中释放和季节性因素，考虑到实体回报率下降，风险溢价上升，资产荒现象没有有效缓解，新增信贷的放量并不代表实体企稳。

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