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泽平宏观:外占降幅收窄 汇率暂稳股市修复

来源:财经综合报道 作者:国泰君安宏观研究院

  摘要:CPI略升,PPI降幅收窄,主要受短期季节、天气和基数因素推动,留意近期美元走弱、油价反弹、信贷放量、政策稳增长等对短期物价的支撑,但中期大方向仍是通缩。CPI涨幅低于预期或源于食品价格权重下调,核心CPI仍保持低位平稳。CPI和PPI双升利好股市近期修复行情,对债市略有压力。1月CPI同比1.8%,主要受春节因素和寒潮天气影响,食品价格涨幅较高。PPI同比-5.3%,降幅较前值收窄0.6个百分点,主要是受2015年同期低基数影响,不宜过度解读。

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  文/国君宏观任泽平、解运亮

  短期因素推升CPI、PPI,汇率暂稳股市修复——点评1月物价数据

 

  事件:中国1月CPI同比1.8%,高于前值1.6%,低于市场预期的1.9%;环比0.5%,与前值持平。PPI同比-5.3%,高于前值-5.9%,也高于市场预期-5.4%;环比-0.5%,高于前值-0.6%。

  点评:

  1)核心观点:CPI略升,PPI降幅收窄,主要受短期季节、天气和基数因素推动,留意近期美元走弱、油价反弹、信贷放量、政策稳增长等对短期物价的支撑,但中期大方向仍是通缩。CPI涨幅低于预期或源于食品价格权重下调,核心CPI仍保持低位平稳。CPI和PPI双升利好股市近期修复行情,对债市略有压力。1月CPI同比1.8%,主要受春节因素和寒潮天气影响,食品价格涨幅较高。PPI同比-5.3%,降幅较前值收窄0.6个百分点,主要是受2015年同期低基数影响,不宜过度解读。

  2)CPI涨幅低于预期或源于权重调整。国家统计局每5年例行调整CPI权重,2016年1月适逢启用新的CPI计算基期,并调整各项权重。我们测算,食品价格权重下调或是1月CPI同比涨幅低于市场预期的主要原因。随着经济社会发展和居民消费支出结构变化,食品价格权重下调是大势所趋,本次调整并非意在压低CPI。剔除食品和能源后的核心CPI同比1.5%,与前值1.47%基本持平,表明核心CPI仍保持低位平稳。

  3)食品价格涨幅较高。食品价格连续3个月反弹。1月食品价格同比4.1%,高于前值2.7%,环比2%,高于前值1.53%。食品价格上涨主要受春节因素和寒潮天气影响,春节前猪肉市场需求增加,推动猪价同比上涨18.8%,影响CPI上涨约0.44个百分点;强寒潮天气下鲜菜生产和运输成本提高,致使鲜菜价格上涨14.7%,影响CPI上涨约0.37个百分点。鲜果、蛋价同比分别下降6.8%和3.9%,合计拉低CPI增速0.15个百分点。

  4)非食品价格微涨。1月非食品价格同比1.2%,略高于前值1.1%,环比0.6%,高于前值-0.03%。烟酒及用品、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品、衣着、娱乐教育文化用品及服务、居住价格分别上涨6.5%、5.3%、2.9%、1.9%、1.7%、1.4%;交通和通信价格下降1.6%,延续“6升1降”态势。

  5)PPI降幅收窄主要受低基数影响,留意近期美元走弱、油价反弹、信贷放量和政策稳增长等对短期物价的支撑。1月PPI同比和环比降幅分别较前值收窄0.6个和0.1个百分点。生产资料价格同比-6.9%,影响PPI下降约5.2个百分点,较前值收窄0.6个百分点。PPI同比降幅收窄主要是受低基数影响,翘尾因素约为-4.8个百分点,新涨价因素约为-0.5个百分点。1月统计局和财新PMI依然双双低于荣枯线,PPI降幅收窄不宜过度解读。

  外汇占款降幅收窄,汇率暂稳股市修复——点评1月外汇占款数据

  事件:中国1月末央行口径外汇占款下降6445亿元,至24.2万亿元人民币。降幅较前值收窄,为历史第二大降幅。

  点评:

  1)核心观点:外占降幅较大主要受1月份汇市投机盛行、人民币贬值预期较强影响,降幅收窄表明人民币贬值压力高峰已过。预计人民币单向贬值压力下降,未来兑美元汇率双向波动。央行多种操作对冲外汇占款下降影响,维持货政继续宽松,但边际不如2014~2015年判断。外占降幅收窄,汇率暂稳,股市修复。维持经济L型、改革待落地攻坚、股市短期修复中期休养生息判断。

  2)降幅较大主要受1月份汇市投机盛行、人民币贬值预期较强影响,降幅收窄表明人民币贬值压力高峰已过。1月央行口径外占降幅6445亿元,较前值收窄637亿元,为历史第二大降幅。2015年,央行口径外汇占款除1月和10月小幅回升外,其余10个月均不同程度下降,2015年12月创下史上最大跌幅7082亿元。外占和外储均呈降幅收窄,1月外汇储备降幅995亿美元,低于前值1079亿美元,也低于市场预期的1178亿美元。

  3)预计人民币单向贬值压力下降,未来兑美元汇率双向波动。春节过后人民币中间价企稳回升,主要源于两个预期差,一是美国经济疲软和美国加息预期被市场大幅下调,使得美元升值预期减弱,二是央行连续释放维稳信号、中美政策协调、外储降幅低于预期和贸易顺差高于预期等,使市场逐步认可央行维稳人民币的决心和能力。周小川行长“不让投机力量主导市场情绪”的表态更是让投机力量选择“知难而退”。人民币预期短期趋稳,有利于改善风险偏好,缓解资金流出压力,未来中长期人民币汇率前景取决于中国经济增长前景,而这进一步取决于改革进展,尤其在市场对改革方案“审美疲劳”以后,需观察落地攻坚的政治经济学条件进展情况。

  4)央行多种操作对冲外汇占款下降影响,货政继续宽松。近几个月央行虽未降息降准,但采用多种操作对冲外汇占款下降影响。2016年1月,央行通过公开市场操作和MLF操作累计净投放20375亿元,同月M2货币供应同比14%,高于前值0.7个百分点。据Wind资讯报道,2月18日央行询价MLF操作并表态延续前期增加公开市场操作频率的有关安排。维持货政继续宽松,但边际不如2014~2015年判断。

  怎么看?怎么干?

  1、我们在1月4日市场主流观点讨论跨年行情时,提示风险“休养生息”。2月15日当市场主流观点讨论全球市场动荡时,提出“再跌就是捡钱机会”“第二波调整基本完成,博弈军工、传媒和供给侧改革等结构性机会”。

  2、近期市场企稳反弹是对前期过度悲观预期的修复:美联储3月加息预期缓解全球市场喘息、人民币汇率暂稳、信贷放巨量、稳增长政策暖风以及两会预期。

  在这波修复行情中,配置的方向在前期超跌的成长股(风险偏好修复)、两会政策主题、业绩预增、供给侧改革、原油减产预期等。

  3、展望未来,把握两会前后(政协3月3-13日、人大3月5-15日)博弈的时间窗口。政策以暖风为主,毫无疑问,又将是一次和谐、团结、胜利的大会。留意两会前对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、金融改革监管、注册制等重要议题的舆论预热和讨论。

  4、最近与一些QFII客户和外资行交流,大家发现放眼全球经济,中美是最好的,欧洲、日本、拉美、东南亚还不如我们。世界上最具活力的地方就在中国美国,所以美国是第一大锚货币,中国是第二大锚货币(主要是资源国、制造业国家等新兴经济体)。放眼全球市场,美股的风险可能比A股还大,美股刚露出大头部,A股已经跌了8个月了,有些海外客户对A股的兴趣开始增加。债市更不用说了,中国十年期国债收益率2.8%,跟日本、欧洲、美国仍存在利差,如果人民币汇率暂稳,不存在贬值损失,对海外客户存在吸引力。

  5、只是,这是第二波调整完成后的一次修复行情,别涨着涨着又想多了。熊市的反弹会一波比一波弱,最终缩量缩出一个大底。全年休养生息。至于两会后怎么走,观察汇率、货币政策、改革、全球市场等。我们对有解的问题不担心,比如经济衰退、产能过剩、金融不良等,我们真正担心的是无解的问题,比如邓公曾讲过的“中国要防右,但主要是防左”。留意改革的政治经济学条件环境进展情况。

  6、最后传递正能量:

  1)2015年6月份5000点时,大部分人认为中华民族即将伟大复兴,改革成功指日可待。2016年1月份市场跌去一半,主流情绪又极度悲观,甚至认为中国经济即将崩盘。屈指算来,也只是8个月过去了,中国经济发生了什么重大变化了吗?中国不缺钱(流动性),缺信心,前期市场调整主要原因可能不是无风险利率、流动性等,主要问题出在改革预期驱动的风险偏好花开花落。可能6月份预期走得太快太超前了,现在可能又走到了另一个极端。

  2)A股大部分风险已经得到释放,风险是涨出来的,机会是跌出来的,作为专业投资者,应该“越跌越乐观,越涨越悲观”。

  7、放弃对美国的幻想,国际关系至今仍是丛林。我们可以选择战场,但不能选择阵营。

  中华民族是一个伟大的民族,外部霸权是内部实力的延伸,中国正在展开的改革将奠定未来30年内圣外王的霸权基础,未来政策目标应以务实的解决内部问题为主。中国的崛起,将改写世界治理体系,时隔五百年重新夺回龙座,以儒表法里道统为核心的中华文明将给全人类带来福音。

  (来源于微信公众号“泽平宏观”)

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business.sohu.com true 财经综合报道 https://business.sohu.com/20160219/n437831012.shtml report 5120 摘要:CPI略升,PPI降幅收窄,主要受短期季节、天气和基数因素推动,留意近期美元走弱、油价反弹、信贷放量、政策稳增长等对短期物价的支撑,但中期大方向仍是通缩。
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